招商銀行大跌5%，銀行股下半年修復的關鍵在哪？
7月14日，銀行板塊開盤下挫。招商銀行跌超5%，成都銀行、平安銀行、南京銀行、寧波銀行、興業銀行、江蘇銀行、郵儲銀行等跟跌。
近期經濟或將逐步“築底”，信貸投放顯示積極信號。五月份投資增速回升，消費下降收窄，出口仍有韌性，失業率下降，PMI已恢復到榮枯線以上，房地產銷售指標也出現了月度改善。此外，6月以來信貸投放出現積極信號，3個月期票據轉貼現利率持續回升，並已高於1年期票據利率。可以發現，經濟穩增長離不開商業銀行的配合，本文將具體分析銀行板塊下半年行情的關鍵點。
銀行板塊能否企穩關鍵看政策面
為實現全年經濟社會發展預期目標，我國刺激經濟政策或將繼續加碼，下半年經濟壓力逐步緩解+政策密集出台的趨勢有望延續，支撐銀行板塊。這些措施包括：
1) 財政發力+基建穩增長：明確方向，關注項目實際落地情況。融資端近期加速：專項債發行速度明顯加快，5月和6月發行規模分別為6319億和1.4萬億，全年3.45萬億額度基本完成。下半年重點項目落地：財政部強調，8月份地方債資金要到位，1-5月以來省級重大開工項目投資金額32萬億，同比多3.4萬億。政策層面也在多方面推動項目的實施，形成“實物工作量”。
2) 地產：政策持續放鬆，數據邊際穩定，關注“金九銀十”銷售是否真的回暖。在加大開發貸款支持力度、各地放寬限購、限貸、限購政策的同時，5月央行下調首套房利率下限20 bps,5年期 LPR也下調15 bps，直接減輕購房成本，支持市場信心。近期房地產銷售數據或已趨於穩定，但部分原因是口徑調整，以及疫情期間需求釋放。歷史上，按揭利率向下拐點一般是在房地產銷售數據觸底回升之前的1-2個季度。房地產數據能否真正好轉，還得看下半年的“金九銀十”。房地產行業風險持續暴露，房地產銷售能否回暖直接影響銀行信貸需求、資產質量和板塊情緒。
3) 行業政策：加大“降息”力度，降低銀行成本，關注其“寬信用”效應，以及存款自律機制改革後續成效。預計5月“降息”對息差的負面影響約為7 bps (完全重定價)，但考慮到年初以來存款自律機制改革、降準等一系列支撐因素，息差影響縮窄至約5 bps左右(其中一部分影響在23Q1體現)。“降息”在宏觀層面上可有效降低居民及企業成本，有望提振信心，若未來房市回暖，帶動信貸環境修復，對銀行相關信貸需求、資產質量及估值支撐。
綜合來看，目前的經濟下行預期已反映在板塊估值較低(板塊 PB僅為0.56倍)；相對於其他板塊而言，銀行股具有安全邊際，相對業績穩定；且受益於降息、持續穩定增長政策、項目推進、長三角疫情管控放鬆等因素，未來經濟有望企穩。
銀行板塊大概率將形成分化行情，可關注三大主線
銀行板塊整體業績或有回落壓力，但優質銀行有望保持穩定。2021年一季度的低基數效應已經過去，再加上息差、中收仍有一定壓力，未來上市銀行整體營收、利潤增速或將有所回落，但規模穩定擴張+資產質量穩健，預計上市銀行業績仍會保持在4%-6%之間，與 GDP增長相匹配。銀行間分化加劇，優質資產和核心負債獲取能力較強、廣義撥備能力較強的優質銀行業績有望持續快速增長。
那有哪些結構性機會值得關注呢？國盛證券認為可關注三大主線：
1、短期“基建穩增長”主線：優質中小行業績確定性更高。
1)寧波銀行：最優基本面+高成長性不變，估值處歷史底部性價比凸顯。當前股價對應22PB僅1.47x，為近3年14.3%的水平。短期看，市場擔心的板塊風險點對寧波銀行的影響均較小，如降息(其按揭佔比僅4%，上市銀行最低)、房地產(對公房地產貸款佔比僅4%)，且6月長三角疫情管控接近尾聲，其客户經營、供應鏈上下游均有望逐步恢復。中長期看，其15個利潤中心“廣開門路”，有望持續支撐業績高增長。
2)常熟銀行：相比過去幾年，微貸競爭已進入相對“平衡點”，且常熟銀行也積累了不少應對的經驗。隨着疫情管控的放鬆，預計下半年其微貸規模將加速擴張，在息差相對平穩的情況下，業績有望保持較快增長。
3)“可轉債概念股”--成都銀行、杭州銀行、南京銀行：受益基建穩增長，業績增速預計排在前列。三家銀行業務結構對公為主，契合當前穩增長基建的大環境，其業績增長、資產質量等均在同業排名靠前。
2、低估值+高股息的國有大行：如郵儲銀行。國有大行中大型客户資源穩定，充分受益“穩增長”環境。其平均22PB僅0.56x，處於歷史底部，且全球對比與日本銀行業基本相當(工行、三菱日聯PBLF均僅0.55x)，但工商銀行等ROE超過12%，約為日本的銀行的2倍左右；此外國有大行股息率高達5.7%，業績穩健，且分紅率一直保持着30%左右的較高水平。
國有大行中，郵儲銀行最具成長性。其在存貸比、財富管理、銀行卡、對公綜合服務、中間業務收入等方面提升空間較大。同時劉行長(原招行零售副行長)上任後，積極推行內部集約化改革，未來有望持續優化全行效率，支撐業績高增(2021、22Q1利潤增速均在17%以上)。
3、未來受益於消費、地產企穩：零售標籤銀行有修復空間，如招商銀行、平安銀行。其中招商銀行受此前管理層變動影響，22PB當前僅1.22x，處於近3年5.2%左右分位數，而其優質零售業務基礎較為穩固，且王良先生正式聘為行長，有助於緩解市場對於管理層變動的擔憂；平安銀行業務上在財富管理、對公做精快速推進，當前22PB僅0.75x，待市場零售業務需求恢復、房地產市場回暖後，兩家銀行均具有較大的修復空間。