東方財富：維持上汽集團(600104.SH)“增持”評級 月銷環比改善 缺芯緩解產能或將釋放

智通財經APP獲悉，東方財富發佈研究報告，維持上汽集團(600104.SH)“增持”評級，預計2021-23年營收為8015.5/8913.8/9550.5億元，歸母淨利為269.8/309.6/341.4億元，EPS為2.31/2.65/2.92元，對應當前股價PE為10.0/8.7/7.9倍。

事件：公司發佈10月產銷快報：10月整車銷量總計58.2萬輛，同比-2.4%，環比+12.9%;1-10月累計銷售420.1萬輛，累計同比-0.2%;10月整車產量總計57.2萬輛，同比-5.1%，環比+11.0%，1-10月累計產量419.7萬輛，累計同比+1.4%。

東方財富主要觀點如下：

缺芯緩解或促產能逐步釋放，推動月銷環比增長

公司10月整車銷售58.2萬輛，同比-2.4%，表現優於市場水平(10月廣義乘用車批發銷量總體同比-5.1%)，環比+12.9%，延續7月以來環比持續改善的趨勢。上汽乘用車/通用五菱/大眾/通用10月銷量依次為10.0萬輛、20.0萬輛、12.0萬輛、13.2萬輛，同比+42.1%、+11.7%、-22.6%、-15.4%，環比+23.5%、+33.3%、-4.0%、+6.4%。公司10月整車銷量創年內新高，預計產能因缺芯逐步緩解而持續釋放是主要驅動因素。

自主品牌增長勢頭延續，合資ID系列站上新台階，新能源車銷量再創紀錄

自主：上汽乘用車1-10月累計銷量59.5萬輛，同比+25.7%，其中榮威RX5、MGZS等車型10月銷量保持過萬;上汽通用五菱1-10月累計銷量125萬輛，累計同比+7.5%。SUV五菱星辰9月中旬上市，10月銷量已破萬，在手訂單逾2.5萬輛。合資：上汽大眾/上汽通用1-10月累計銷量分別97.0/103.4萬輛，累計同比-18.2%/-6.7%，整體銷量承壓但局部改善：新換代途觀L、帕薩特等中高端新品上市後繼續強勢表現，而凱迪拉克品牌10月銷量達2.2萬輛。

新能源：1-10月公司新能源車累計銷售55.6萬輛，累計同比+187.6%。其中，10月整體批售7.7萬輛，同比+58.0%，環比+19.9%，終端交付8.2萬輛，同比+131.2%，創歷史新高。分品牌看，MGHS插電混動、MGZSEV、Ei5等中高端新能源車型銷量達1.5萬輛，而上汽大眾基於MEB平台的ID系列純電車型10月銷量已超7,000輛(南北大眾ID車型10月合計銷售12,376輛，環比+25.8%)。

海外全年銷量有望突破60萬大關，持續拓展增量空間

1-10月公司海外銷量累計達52.9萬輛，累計同比+99.4%。其中，10月海外銷量8.7萬輛，同比+98.6%。1)印度市場：新車MGASTOR預售2小時內定金訂單破1.1萬，已現爆款潛質;2)歐洲市場：年內MG新能源車銷量已超2.7萬輛，同時歐洲第501家MG門店於瑞典斯德哥爾摩開業，渠道拓展有望進一步助推銷量增長。公司有望憑藉爆款車型+供應鏈優勢，在後疫情時期逐步復甦的海外市場拓展增長空間。

新車型規劃飽滿增量可期，自主及合資或共迎新品週期

自主品牌：1)智己+飛凡(原R品牌)切入高端智能電動市場，IMLS7中大型SUV或於明年上市，MARVELR於10月在歐洲上市;2)MGOne基於上汽智能全球模塊架構SIGMA，10月亮相天津車展，上市在即;3)上汽通用五菱，寶駿KIWI、五菱星辰、五菱NanoEV先後於8-9月上市。

合資品牌：1)上汽大眾新款途鎧、ID.6智享版、ID.3陸續上市，ID系列銷量持續提升;2)上汽通用昂科威S、別克GL8ES陸尊、威朗Pro等車型於9月上市，凱迪拉克LYRIQ將於明年上市;3)上汽奧迪A7L於9月投產，3.0T高配版預售價59.97萬起步，強力切入豪華轎車市場。公司持續整合內外部資源，蓄力投入電動智能領域，經過多年自主與合資的合作發展，在缺芯緩解及新能源滲透率加速提升的市場背景下，或憑國企地位及上海區位優勢乘勢而起，打開新的成長空間。

投資建議：公司是行業綜合實力最強龍頭，正積極變革重塑業務新體系，加快發展電動智能新技術，互融共進加強跨界新合作。預計公司自主及合資品牌將整合資源同步發力新能源車新品週期，打開新的成長空間。

風險提示：芯片供給短缺持續;上游原材料漲價;新能源車產品競爭加劇;自主高端及合資新品車型市場表現不及預期。