還能守住這10%嗎？
文｜周倩 鄭燦城編輯｜彭孝秋來源｜36氪華南（ID：south_36kr）封面來源｜企業官網昨晚（10月26日），英特爾旗下自動駕駛公司Mobileye（MBLY.O）在納斯達克上市，開盤每股26.71美元，較21美元的發行價大漲31%。收報28.97美元，單日漲幅高達37.95%，上市首日市值達到230億美元。承銷商為全球四大投行中的高盛和摩根士丹利（另外兩家為美林和花旗銀行）。這已經是Mobileye第二次上市了。早在2014年，Mobileye就曾成功登陸美股市場，上市首日大漲60%，市值從53億美元增至80億美元。2017年3月被英特爾以153億美元收購（收購前夕Mobileye市值在110多億美元），溢價約為三成多，同年退市。時隔5年多，Mobileye從英特爾分拆再次上市，相較於此前被收購的估值，僅上漲了不到10%。（注：英特爾持有Mobileye7.5億股，發行後佔比94.2%。）估值在幾年裏未明顯增長，還要在如此慘淡市場選擇上市，Mobileye挑戰巨大。據摩根士丹利的研究人員此前消息，截至9月21日，美國股市已經有238天未出現估值超過5000萬美元的科技股IPO，打破了2008年金融危機和21世紀初互聯網泡沫破滅後創下的紀錄。
那麼，選擇在此時上市的Mobileye能否一舉撥開美股市場的陰霾？
浮沉皆ADAS有時候過早的走在行列前面，帶來的自信甚至偏信，對長期競賽而言往往不是一件好事。這個道理對輔助駕駛領域領跑了十多年的Mobileye來説，可謂體會最深。早在上世紀汽車問世後不久，自動駕駛概念就開始出現部分車企和發明家的研究中，但當時一切關於自動駕駛的想法還只是十分初步的呈現，未來究竟應該循着怎樣的路徑去探索，這個答案在當時恐怕還沒有哪一家公司、哪一個人能明確給出。90年代末尾，神秘之城耶路撒冷出現了一家公司，以期“為汽車安裝上眼睛”，以色列希伯來大學一位教授Amnon Shashua在一次學術演講後，憑藉單目攝像頭探測三位物體的研究獲得了豐田的投資，於1999年創立了Mobileye：mobil（移動）+eye（眼睛）。往後5年裏，Mobileye的研發以單目攝像頭為依託，提供純視覺軟件方案。2004年，Mobileye進軍芯片領域，將視覺算法固化綁定至芯片上，第一代產品EyeQ1芯片在三年後2007年正式商用，支持前向碰撞預警、車道偏離預警等功能。經過12年迭代，2019年，Mobileye與意法半導體合作，推出EyeQ5系列芯片，逐步邁入更高階的自動駕駛層級。
Mobileye產品線，源自招股書在這期間，Mobileye的EyeQ系列芯片主要覆蓋了從L0-L2的輔助駕駛部署，實現的能力比如自動緊急制動、自適應巡航、能夠識別車輛行人等，在waymo、特斯拉以及中國的一眾造車新勢力入局之前，Mobileye憑藉“傳感器+算法+芯片”的簡單粗暴“王炸”打法，迅速打入Tire1以及主機廠等內部。根據招股書，截至2022年10月1日，Mobileye的輔助駕駛解決方案已經安裝在約800款車型上，其EyeQ系列芯片出貨量已超1.25億顆。這也為Mobileye帶來了穩定的營收增長。2019年-2021年，Mobileye營收分別為8.79億美元、9.67億美元、13.86億美元，2021年同比增長43%；2019年-2021年淨虧損分別為3.28億美元、1.96億美元、7500萬美元，虧損也在同步收窄。
Mobileye業績，源自招股書，36氪製圖發行價估值對應2021年營業收入的發行後PS（市銷率）為12倍，這個水平目前沒有合適對標對象。但自動駕駛作為AI的終極落地場景，參考中國的AI公司做對標相對合理，商湯科技（00020.HK）的PS在9左右，雲從科技（688327.SH）的PS不到12，和Mobileye大差不差，而AI芯片公司寒武紀（688256.SH）的PS在為36。目前來看，Mobileye的業績還算亮眼，但能否繼續穩住這種趨勢猶未可知。對於更高階的L3、L4，Mobileye明顯有些力不從心。合作崩塌、客户流失近年來在Mobileye這裏屢見不鮮。除了早些時候特斯拉直接放棄與Mobileye的合作，選擇自研芯片，以寶馬為首的車企也紛紛選擇英偉達、高通以及中國的華為、地平線等的芯片。事實上，Mobileye的下坡路信號最早從被向來保守的英特爾收購後就出現了。首先自身來看，在Mobileye最為核心的芯片研發生產上，不論是迭代速度，還是算力指標，Mobileye都被英偉達等一眾競手降維吊打。目前Mobileye2021年最新量產的EyeQ5芯片算力僅有24TOPS，即將推出的下一代EyeQ6芯片，算力也僅有72TOPS，而英偉達2019年發佈的自動駕駛Orin，芯片單芯片算力為254TOPS，幾乎是Mobileye的10倍，今年發佈的Thor芯片，算力更是高達2000TOPS。迭代速度上，中信證券研報數據顯示，Mobileye EyeQ系列芯片迭代速度為3-4年，英偉達與高通的迭代速度分別約為2年和1年，很明顯Mobileye的動作慢了！其次是向外封閉的商業模式，Mobileye賣給車企的“黑盒”是自動駕駛芯片與視覺感知算法打包、軟硬件一體的東西，架構精簡，安裝方便，對於早期逐力L2輔助駕駛，希望快速打入市場的車企們而言，無疑是最佳之選。但自動駕駛的終極目標是L4/L5無人化，近年來顯然L2的替人化已經不能滿足了。
且Mobileye的ADAS黑盒，平台並不向車企開放，固定的一套算法在L0-L2層級還能滿足，畢竟以人為主的輔助駕駛在遇到算法未覆蓋的情況時，還可以人為操作實現。但高階自動駕駛是要完全去人，車輛需要更高的算力來完成算法冗餘，更快的算法迭代週期實現高階演進，Mobileye的黑盒就無法滿足車企自主開發調整算法的定製化需求。
1+1>2細數Mobileye的“成”與“退”，就不得不提背後的”老東家“——英特爾，從2015年開始佈局汽車半導體，到2017年花153億重金收購Mobileye，英特爾在自動駕駛佈局上的野心足可窺見一斑。在收購Mobileye的前一年，也就是2016年，英特爾全年收入593.9億，淨利潤103.2億元，收購Mobileye花費了英特爾近一年半的淨利潤。
英特爾業績，源自中信證券研究部
從財務數據上看，收購Mobileye之前，英特爾的收入一直穩步增長，但淨利潤連續3年出現了下降。事實上2017年的下降是因為税收改制，在美國會計準則下（GAAP）記為當年支出，這就導致2018年淨利潤表面上看翻倍躍升至210億。如果不按GAAP計算，英特爾在2017年的淨利潤漲幅為14%，2018年則為28%，也是非常亮眼的業績表現。在這個時候收購Mobileye，與其説是英特爾豪賭自動駕駛，不如説是英特爾“居安思危”，在淨利潤狂漲之時佈局下一個增長曲線。收購之後，Mobileye沒有完全成為英特爾的影子，而是“背靠大樹好乘涼”，得到了英特爾的支持。業務層面，2018年11月，英特爾收購初創企業Eonite Perception，後者的主要業務是通過激光雷達測繪3D地圖。隨後不久，Mobileye整合Eonite，建立了新的激光雷達LiDAR部門，獨立開發激光雷達傳感技術。在此基礎上，英特爾還向Mobileye提供激光雷達和雷達相關的核心技術許可。2020年5月，英特爾為進軍無人出租（Robotaxi）市場，收購了Moovit——一家同樣位於以色列的出行服務平台，提供的服務類似Uber和滴滴出行。2022年，Mobileye作為一家獨立公司上市，出資35億向英特爾收購了Moovit，錢“從左手倒至右手”，但實際上都是英特爾旗下自動駕駛業務的整合。
Mobileye股權結構，源自招股書
業務整合之外，英特爾和Mobileye還相互滲透管理層。Mobileye核心管理團隊有5人，這其中有4人在英特爾擔任職位，但招股書顯示，為了上市這4人都需要辭去在英特爾的職務。除此之外，2022年Q2，Mobileye還從英特爾招聘了業務相關的員工。
Mobileye管理層，源自招股書
具體來説，CEO及總裁 Ammon Shashua 從Mobileye1999年成立以來就擔任總裁和CEO，Mobileye被收購以後，擔任英特爾高級副總裁；董事會主席Patrick P. Gelsinger 在2012年從VMware離開加盟英特爾，今年9月擔任董事會主席；CFO Anat Heller 2016年加入Mobileye任董事、財務總監，2018年擔任首席財務官。並未在英特爾擔任職位；研發副總裁 Gaviel Hayon 1999年加入Mobileye擔任算法開發人員，之後一路晉升至執行副總裁。2017年Mobielye被英特爾收購後，他成為了英特爾的總裁助理；首席技術官 Shai Shalev-Shwartz 2018年起擔任Mobileye的首席技術官，在2017年之後成為了英特爾高級研究員。然而，從財務數據上看，英特爾的這個嘗試並不成功。2022年Q2，英特爾業績遠不及預期，營收同比下降了22%，相較此前180億的業績指引低了15%。值得注意的是，英特爾在這個季度出現了淨虧損（4.5億），這是英特爾近5年來的第一次，也是近30年來的第三次。
分拆Mobileye上市，對英特爾來説，可以剝離一個正在虧損的業務，Mobileye也能夠作為一家獨立的上市公司單獨融資。要知道在上市之前，Mobileye的大部分融資淨額都來自英特爾的貢獻。
Mobileye現金流情況，源自招股書儘管英特爾CEO此前表示，MobileyeIPO並不是為了融資，是為了打入市場，自動駕駛汽車是一個強勁的增長領域。“我們認為Mobileye應該上市，這是讓其潛力最大化的最佳方式。”此前，外界對Mobileye的500億美元估值具體變化的猜測，終於上市前夕塵埃落定——跌去了三分之二，但在雪上加霜的市場環境下，Mobileye昨晚創下2022年美股大型IPO上市首日最佳表現，至於能否挑起美股科技IPO的“脊樑”仍有待持續檢驗。
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