塗永紅：警惕債市風險溢出效應

　　10月下旬以來，發生了多起債市違約事件，加劇了投資者對債券估值風險的擔憂，產生了諸多影響。

　　第一，投資者捂緊錢袋子，增加了企業融資難融資貴壓力。最近兩週，與違約債券發行人處於相同領域、相同行業、相同地域的債券都受到了不同程度衝擊。同時，持有問題債券的機構投資者面臨資產縮水風險。對於投資債券的公募基金而言，一旦投資人集中要求基金贖回，就會拋售手中持有的高品質債券或商業票據，進一步壓低債券價格，造成債市更大的價格波動。所以，在不確定性風險上升時，投資者會捂緊錢袋子，導致企業發債難發債貴。

　　第二，債券市場風險溢出，增加了金融風險。我國外匯市場、貨幣市場、債券市場、股票市場之間存在較強的價格聯動性，通過流動性渠道、利率渠道、市場預期等渠道，債券市場價格波動有可能傳遞到其他金融市場。

　　第三，打破國企債券剛性兑付的幻想，推動債券市場估值模式調整。這輪違約的主體大多是國企，這表明在宏觀經濟下行期、產業結構調整期，無論是國企還是民企，都可能在經營管理、應變能力方面出問題，出現償債困難。市場要在資源和要素配置中發揮決定性作用，信用風險應該由市場主體承擔，政府部門不應剛性兑付。

　　新冠肺炎疫情使我國產業鏈供應鏈穩定性也受到一定影響，一些受到衝擊較大的企業出現債務違約，具有一定的客觀原因，不值得大驚小怪，需要理性對待。同時，監管者、投資者和企業應共同努力保持債券市場平穩健康發展。

　　首先，政府部門要加強政策協調，採取措施穩定金融市場信心。我國債券市場有多個主管部門，面對債市動盪，各部門需要加強協調，健全應急管理機制，維護債券市場穩健發展。11月份以來，央行實施了多輪逆回購，向市場注入流動性，發出了明確的政策信號，確保流動性充裕，防止債券市場利率過快上升，並切斷流動性緊縮向其他金融市場蔓延的鏈條。有關部門應加強發債企業管理，運用大數據技術，強化債券市場信息披露機制，要求發債企業向市場提供及時、準確、真實的信息。要處理好政府與市場的關係，明確邊界，切實保護債券市場投資者的正當利益。

　　其次，發債企業要積極作為，千方百計維護自身信用。信用是企業在市場經濟中彌足珍貴的財富，儘管會遇到償債能力不足問題，但企業應儘可能償還到期債務。當前，市場信心和債券價格較低，有能力的發債企業可部分回購債券，既維護債券價格穩定，為未來增發債券夯實基礎，又適當減輕債務本息。對於那些市場前景不好、確實無法生存的企業，應儘快走破產程序，實現優勝劣汰，維護債券市場的生機活力。

　　第三，投資者要保持定力，消除恐慌情緒。要準確判斷我國宏觀經濟形勢和產業升級變化，把握大力發展直接融資市場的大勢，提高債券估值能力和科學性，保持足夠的定力，制定風險與收益合理匹配的投資策略，注意防範週期性、非經濟風險。

　　第四，創新發展信用風險管理體制機制，鼓勵金融機構推出更多適合債券市場的信用風險管理方式，豐富信用風險緩釋工具的種類和產品，要用市場手段來有效規避、分散信用風險，為債券市場穩健發展保駕護航。

　　（作者：中國人民大學國際貨幣研究所副所長 塗永紅）