01
春節期間大類資產表現
春節期間，在拜登基建計劃、微信抖音等禁令有望得到修正的消息影響下，全球主要金融資產均有不同程度上漲。權益方面，亞太股市整體飄紅，日經225續創30年以來新高；恆生指數牛年首個交易日大幅高開，收盤報30746.66點，刷新兩年半新高。美股2月15日因“總統紀念日”休市一天，春節假期內震盪小漲。
商品方面，受全球復甦預期、美國基建計劃等刺激，原油、有色延續強勢。貴金屬方面，金價連續調整，倫敦金現一度跌破1790關口，測試2月4日低位。比特幣假期大漲，16日漲破50000美元/枚。
外匯方面，美元指數小跌，人民幣匯率小漲，日元跌幅較大。
02
春節期間要聞及簡評
2.1.最強春節檔，票房累超70億
15日晚7點半，電影春節檔票房（2月11日-17日）破59.06億，超越2019年的59.05億，成歷史最強春節檔。16日晚10點，春節檔總票房突破70億。截至發文，《唐探3》仍以33.98億的成績領跑；《你好，李煥英》憑藉口碑逆襲，連續三日摘得日冠，票房累計23.53億；《刺殺小説家》4.9億排在第三。
受春節票房拉動，牛年首個交易日港股影視娛樂板塊全線高開，貓眼娛樂開盤漲14.7％，IMAX中國漲14.2％，阿里影業漲10.2％，歡喜傳媒漲1.8％；最終貓眼娛樂收盤漲9.5％，IMAX中國漲31.1％，阿里影業漲34.6％，歡喜傳媒漲5.4％。
A股牛年首個交易日，影視板塊同樣有望受益於春節檔。上市公司方面，《你好，李煥英》的出品方包括北京文化；《唐探3》出品方包括萬達電影、中國電影等；《刺殺小説家》出品方包括華策影視等。
2.2.春運返鄉數據同比腰斬
考慮到1月以來全國多地出現新冠散發疫情，以及海外疫情控制仍面臨諸多困難，國務院應對新冠疫情聯防聯控機制綜合組自1月中以來出台多項春節返鄉疫情防控方案。在就地過年的倡議下，今年春運返鄉規模較去年腰斬。
據百度地圖遷徙大數據顯示，今年春運返鄉期全國遷徙規模指數較去年下降50％（臘月十六至臘月三十），較2019年下降47％（今年累計遷徙指數3668,2020年7375,2019年6914）。其中黑龍江、北京、吉林、河北、天津、上海、重慶、浙江、遼寧、江蘇等省份降幅最大。
向前看，因疫情導致的返鄉規模大幅降低，也會使得節後開工率的恢復速度高於往年同期。為配合開工，年前財政部發改委要求各省上報新增專項債需求、從而發放今年首批地方專項債的進程也有望加快。
2.3.華為禁令暫無實質變化，全球缺芯趨勢下景氣無虞
春節期間，市場一度傳出拜登將“撤銷之前對華為做出的錯誤決定”的消息，美股半導體板塊受此影響也一度大漲，11日收盤，台積電、英偉達、博通分別上漲4.09％、3.30％、1.77％。
但從官方消息來看，目前關於華為禁令並無實質性的變化。撤銷的消息來源自白宮2月11日的新聞發佈會，會上拜登政府表示在未來幾週會簽署行政命令，對關鍵商品的供應鏈進行全面的審查，以解決芯片短期的問題。但被問及是否會推翻此前特朗普政府的芯片禁令和提高本土芯片投資產能時，白宮發言人並未提供任何信息，只提到行政命令之後會提供更多細節。
目前拜登政府對此前特朗普時期的禁令仍不作回應，芯片禁令的放開暫無定論，但考慮到此前拒絕承諾華為會被列入實體清單，芯片禁令或在邊際好轉。商務部長提名人選雷蒙多也拒絕承諾華為會被列入美國商務部實體清單，導致拜登政府和共和黨關係有些緊張，雷蒙多的任命程序被推遲。
在其他中資科技企業問題上，根據華盛頓郵報報道，拜登政府已叫停微信和抖音海外版的禁令。
整體而言，華為禁令“撤銷”的消息短期對市場或有提振作用，但不確定性仍然較大，對消息本身需理性看待。不過全球缺芯的背景下，半導體漲價勢成，是板塊後續的主要推動力。
2.4.全球確診超1.08億，關注疫苗接種和病毒變異情況
根據世界衞生組織公佈的最新數據，截至歐洲中部時間16日16時30分，全球新冠累計確診108,822,960例，死亡病例達2,403,641例。目前來看，全球防疫形勢仍存在不確定性，目前需密切關注三方面問題。
第一，全球疫苗接種進度。截至2021年2月14日，全球新冠疫苗每百人接種量僅為2.25，以各國最新統計數據顯示，每百人新冠疫苗接種量，以色列（74.43）、塞舌爾（62.69）及阿聯酋（51.11）在所有國家中排名前三；主要國家中，英國新冠疫苗每百人接種數為22.98人，美國為15.81人，中國為2.82人，俄羅斯為2.67人。
第二，疫苗的供給壓力，以及由此帶來的發達國家與發展中國家的分層。此前拜登將上任100天疫苗接種目標由1億劑增值1.5億劑，並於11日表示政府已經增購2億劑新冠疫苗，防疫。美國新增病例近期也的確呈現明顯的下降趨勢，1月高峯期單日新增連續保持在20萬以上，目前已連續5日控制在10萬以內。但發展中國家疫苗短缺的問題恐制約全球防疫進程。國際醫學雜誌《柳葉刀》文章稱，目前富裕國家搶購了約7成的新冠疫苗，而超過85％的全球人口生活在非發達國家。
第三，病毒的變異情況，以及是否會影響疫苗的有效性。美疾控中心（CDC）11日更新的數據顯示，目前至少在英國、南非和巴西發現了變異的新冠病毒；其中巴西衞生部長表示，馬瑙斯市報告的一種變異新冠病毒傳染力比普通新冠病毒更強，不過疫苗對其依然有效。拜登則表示，全美依舊處在新冠病毒大流行的危險之中，呼籲民眾佩戴口罩。面對變異病毒的威脅，歐洲國家整體收緊防疫政策。德國將目前實施的全國性“封城”措施從2月14日再度延長至3月7日；法國將2月16日到期的衞生緊急狀態再度延長至6月1日；英國從2月15日起將執行更嚴格的入境隔離規定。
2.5.海外政策：關注美國一攬子基建計劃、通脹預期升温、利率上行
美國財政、貨幣寬鬆短期內或難見拐點。拜登於11日對兩黨參議員團體表示，中國投入大量資金在交通、環境領域，如果美國不繼續發展基建，中國將會超越美國。拜登試圖藉此強調美國推進一攬子基建計劃的緊迫性。具體方向上，此前拜登曾提到自己將要求國會“對基礎設施和製造業、創新研發及清潔能源領域進行歷史性投資”。
貨幣政策方面，美聯儲在去年年中短暫縮表之後，重回擴表狀態。美聯儲主席鮑威爾近期表示，美國勞動力市場還遠未實現強勁水平，需要政策和長期投資的持續支持。
但同時要關注到，在史無前例的寬鬆政策下，全球範圍內通脹趨勢也明顯抬頭。歷史數據來看，自80年代中期之後，發達國家即步入低通脹時代。這與過去四十年全球化進程加速（廉價勞動力和商品）與科技發展（降低生產成本）密不可分。但在目前逆全球化和疫情的干擾之下，中長期通脹的條件正在積累，將成為全球宏觀政策的掣肘。美聯儲戴利也在近期提到，政府的新一輪財政援助不應該使經濟過熱。
03
市場觀點：迎接春季躁動的
下半場，繼續關注兩條景氣主線
3.1. 美債10年期利率突破1.3％，對市場有何影響？
在近期的報告《【天風策略丨科技月報】至暗時刻，但黎明已近——17大科技細分行業月報》中，我們提到：
①在2017年外資大量淨流入A股之前，沒有核心資產的概念，消費龍頭的估值中樞，幾乎完全取決於利潤增速的中樞，也就是PEG的估值邏輯，和其他非核心資產沒有什麼兩樣。
②在2017年之後，隨着外資持續淨流入，這批公司被全球資金定價，在業績中樞不變（18％的淨利潤增速中樞）的情況下，估值中樞滯後美債利率（一定程度代表全球流動性）變化，估值邏輯從PEG向DCF切換。
短期來看，雖然美債10年收益率開始出現一定程度上行，甚至突破1.3％，但是長債收益率更多反映的是遠期的通脹和經濟預期，而更多反映當下流動性和貨幣政策環境的短債收益率，比如説美債2年期收益率仍然維持在底部，反映當下的全球流動性仍然比較充裕，美國的M2周頻數據也仍然在擴張。這也是全球核心資產估值滯後於美債利率的原因。
3.2.把握A股“春節-兩會”的高勝率區間
從日曆效應出發，【春節後-兩會前】這一階段是一季度勝率最高區間。除上證50以外，其他主要指數上漲概率都超過70％。原因或在於，投資者出於規避春節假期間不確定性的考慮而降低的倉位，節後可能迴流；同時兩會前夕往往是改革、寬鬆政策等預期比較高漲的時期。
考慮到春節期間海外權益市場普漲、華為禁令的轉機（雖無實質變化、但有情緒影響）以及年內首批專項債提前發放的預期等因素，今年的高勝率區間仍然值得期待。具體到行業上，歷史數據表明2月勝率更高的主要是：TMT+化工子行業+機械子行業。
3.3.基金排期密集繼續支撐頭部公司
截至2月10日，已有96只偏股基金合計發行規模約4,945億；目前至2月底，正在認購或即將開始認購的主動偏股類基金共44只，其中25只公佈募集上限，平均上限為66億。如果沒有公佈募集上限的19只基金平均募集規模按20-50億計算，那麼當前至2月底總募集規模約為2,040-2,610億。（3月發行排期情況仍在更新中）
照此計算，1-2月公募基金髮行規模可能在6,985-7,555億之間，或意味着“基民申購→基金加倉核心資產→核心資產上漲→基民繼續申購”的正向循環短期內得以延續；中期打破這一正向循環的關鍵點在於全球流動性拐點的預期變化。
3.4.展望一季報預告，繼續推薦兩條高景氣主線
春節過後，進入3月中下旬，一些業績不錯的公司開始披露一季報預告，因此一季報展望對春季躁動的下半場預計影響會比較大。由於2020年Q1業績的低基數，大部分公司和行業一季報都會迎來高增長，但是單單是高增長預計很難再驅動股價上漲，需要有更明顯的超預期。
鑑於此，兩個方向超預期的概率更高：
一是景氣度爆發的方向容易超預期，我們維持推薦年度策略《全球化的“國運”和少部分公司的牛市》中景氣度爆發的兩個主線：①高景氣主線之一：生產線設備、軍工上游、新能源；②高景氣主線之二：順全球生產週期的原材料和零部件（有色、化工、機械、汽車零部件等）
二是前期超跌預期足夠低的中盤公司包括tmt，即我們在《138人管3.3萬億，二八格局如何開闢超額收益的新戰場？》中提到的開闢超額收益新戰場的方向，如果業績能夠驗證或者超預期，超額收益可能會逐步體現。
04
核心結論
春節期間，在拜登基建計劃、微信抖音等禁令有望得到修正的消息影響下，全球主要股票市場均有不同程度上漲。
受全球復甦預期、美國基建計劃等刺激，原油、有色延續強勢，通脹預期顯著提升，推升美債收益率全線上行。
雖然美債10年收益率開始出現一定程度上行，甚至突破1.3％，但是長債收益率更多反映的是遠期的通脹和經濟預期，而更多反映當下流動性和貨幣政策環境的短債收益率，比如説美債2年期收益率仍然維持在底部，反映當下的全球流動性仍然比較充裕，美國的M2周頻數據也仍然在擴張。這也是全球核心資產估值滯後於美債利率的原因。
從日曆效應出發，【春節後-兩會前】這一階段是一季度勝率最高區間。考慮到春節期間海外權益市場普漲、華為禁令的轉機（雖無實質變化、但有情緒影響）以及年內首批專項債提前發放的預期等因素，今年的高勝率區間仍然值得期待。具體到行業上，歷史數據表明2月勝率更高的主要是：TMT+化工子行業+機械子行業。
春節過後，進入3月中下旬，一些業績不錯的公司開始披露一季報預告，因此一季報展望對春季躁動的下半場預計影響會比較大。由於2020年Q1業績的低基數，大部分公司和行業一季報都會迎來高增長，但是單單是高增長預計很難再驅動股價上漲，需要有更明顯的超預期。
鑑於此，兩個方向超預期的概率更高：
一是景氣度爆發的方向容易超預期，我們維持推薦年度策略《全球化的“國運”和少部分公司的牛市》中景氣度爆發的兩個主線：①高景氣主線之一：生產線設備、軍工上游、新能源；②高景氣主線之二：順全球生產週期的原材料和零部件（有色、化工、機械、汽車零部件等）
二是前期超跌預期足夠低的中盤公司包括tmt，即我們在《138人管3.3萬億，二八格局如何開闢超額收益的新戰場？》中提到的開闢超額收益新戰場的方向，如果業績能夠驗證或者超預期，超額收益可能會逐步體現。
風險提示：信用收縮幅度超預期，海外市場高位調整，全球流動性拐點風險。
來源：分析師徐彪