財聯社（北京，記者 陳俊嶺）訊，清明節後，在上市公司年報披露完畢、一季報尚未正式拉開帷幕的青黃不接“空窗期”，資本市場也陷入空前的平寂，私募基金情緒指標也陷入了“冰點”。
在經歷一季度的驚魂未定後，私募機構對於二季度預期也謹慎起來。調查結果顯示，81.82%的受訪私募認為市場不會有大級別的反轉行情，僅18.18%的私募認為風險已經完全釋放，二季度有望迎來突破前期高點。
融智對沖基金信心指數被視為私募基金經理情緒的“風向標”——自今年1月創造127.43點新高後，已連降三個月，2021年4月私募基金經理的A股信心指數更跌至110點附近，比最高點下降13.03%。
儘管當下有減倉意願的私募較之前大幅下降，私募平均倉位也出現了小幅上升，但謹慎仍是私募基金的主基調。就在私募情緒陷入“冰點”之際，一些老牌百億私募卻依然信心高漲，他們的底氣來自哪裏？
星石投資：“回撤不改長牛，A股長坡正在形成”
自2020年7月，星石董事長江暉罕見看多後，此後A股經歷上漲、震盪、下跌，基金抱團股也在萬眾矚目下分化、瓦解，並回歸平淡，但在其間，星石投資卻是始終堅定看多的百億私募代表。
春節後A股從大跌走向震盪反彈，但滬深300仍有13.08%的跌幅，創業板指跌幅接近20%。不少投資者擔憂反彈弱勢，認為經過過去兩年的牛市，疊加政策不再寬鬆，市場已經見頂。
“當前並非牛熊轉換時點，而是長牛的中期調整。之前我們從基本面角度分析了為什麼牛市遠未結束，這次將從A股的資金結構來進一步説明當前市場並不具備牛轉熊的基礎。”星石投資近日撰文稱。
他們看多後市主要基於四個因素：一是本輪槓桿有限，市場進一步下跌風險不大；二是外資配置盤在本次下跌中始終保持流入，是A股基本面的有力支持者；三是本輪散户更多“借基入市”，削弱了A股的追漲殺跌之風；四是貨幣政策仍然穩字當頭，資金面急劇收緊風險不大。
對比2015年牛市，星石投資發現本輪散户“借基入市”明顯。從開户數來看，2020年4月至2021年1月市場新增投資者增幅為27.7%，2014年8月至2015年5月新增股票開户數增加1749.8%。
“本輪調整隻是長牛中的回撤，A股的長坡正在形成。本次調整隻是長牛中的回撤，資金面並沒有發生大幅收緊，同時企業業績在加速改善，基本面將支撐後續上行。”星石投資稱。
星石投資堅信，這輪牛市的驅動因素更加強勁，十五年前A股因股權分置帶來市值爆發的大牛市，如今A股正為投資者帶來“厚的雪，長的坡”，一輪類似美股40年大牛市的“長牛慢牛”正在來臨。
一方面，中國版資金遷移大潮開啓。隨着上市公司質量提升，股市將有效吸引長期和價值投資資金；另一方面，A股正開啓一輪新的資金紅利，或遷移出20萬億財富湧向股市——從房地產以及銀行理財資金兩大蓄水池的遷移，堪比美股80年代養老金入市。
朱雀投資：“我們的牛年，你們的滯脹”
與國內利率債市場債相對淡定不同，春節後A股在所謂抱團股的帶領下，上證指數、滬深300指數和創業板指分別自高點下跌超過了10%、15%和25%，是去年3月23日指數見底回升以來首次“中期調整”。
朱雀投資認為，2021年的A股不會是2018，更不會是2015。市場擔憂類似4萬億刺激政策的後遺症，包括美國貨幣財政政策刺激引發通脹和加息風險等，導致美元匯率上升、股債雙殺，並拖累新興市場。
在他們看來，美債收益率上升對中國的影響有限。一方面，現在的美債比較10年前的國際影響力有所降低；另一方面，美國利率上升對全球是緊信用的作用，邏輯上講其他國家應該松貨幣。
與中國經濟向高質量發展轉型所匹配的A股慢牛格局之下，當前震盪加劇再次帶來反思和向市場學習的良好時機，優質公司的超調也恰恰為投資者提供了超額收益的來源。
從估值分佈看：頭部公司的估值已回到動態40倍左右；市值1000-3000億上市公司的動態PE已接近20倍；近期表現相對較好的中小市值公司估值並不便宜；短期週期性因素帶來的上升動能難以持續。
結合年報分析判斷，朱雀資本認為可以積極“有所取捨”——從風險防範角度，高度重視核心庫公司或有的分子風險，重視盈利確定性，降低對多數公司的風險偏好。
一方面，在自身能力圈內，不斷努力識別正在成為引領人類和中國社會在某些重要領域升級進步的極少數優秀企業，或是有可能憑藉突破性創新即將有望開創鉅大發展空間的未來之星。
另一方面，優勢龍頭公司內生增長到一定體量時，憑藉自己的強大核心優勢，還會有更多能力和機遇外延發展到有機結合的更多場景，包括參股相關細分領域優勢企業引進其基因，實現平台式的爆發增長。
清和泉資本：重申“今年市場不是熊市”
與星石投資、朱雀投資不約而同，清和泉資本對今年的市場展望也很樂觀：“今年市場不是熊市”。歷史上熊市有兩個條件：經濟基本面全面向下；流動性大幅度收縮。如果同時不具備這兩個條件，它就是個波動。
對於春節以來市場大幅調整，清和泉資本認為，究其原因，一是美債快速上行引發了高估值資產的波動；二是國內微觀流動性快速降温引發了基金重倉股的踩踏。
時值四月份，微觀流動性的負反饋已經告一段落——從市場的特徵看，機構重倉股已經從全面下跌到基於基本面走勢有所分化；從時間和空間看，1個月的持續調整和回撤幅度，基本符合過去的市場特徵。
“從已公佈的優質公司的年報和一季度預告來看，基本上符合預期，少數超預期。”清和泉資本稱，消費類公司維持非常穩健的增長，品牌護城河不斷加深，ROE也維持較高位置，一些二線公司甚至出現了ROE的持續提升，反映出行業持續向好的趨勢。
對於新能源公司，短期面臨原材料成本上漲的困擾，市場擔心短期業績受到影響，但清和泉認為新能源革命趨勢已經形成，在未來十年十倍的市場空間面前，短期的業績波動他們願意承受。
今年宏觀流動性弱於去年，對估值的要求也更為苛刻，因此在堅持投資長期擴張性行業的同時，也會對組合的總體估值水平進行適當調整，對於估值過高的公司短期偏謹慎，而PEG匹配程度較高的公司會堅定持有。
如何應對市場的巨幅波動？清和泉資本透露，他們在組合裏清理掉一些估值過高的公司，把現金騰出來，準備逐漸佈局去年沒買上的或者是長期非常好的優質公司，同時應該去做一些比較長期的事情。
在清和泉資本看來，優質的公司會更加稀缺。“去年只要貼個賽道，貼個好的標籤，都能漲估值給的很高。但是今年一定要業績兑現，而且要跟估值匹配，我們相信這一類公司會比去年少很多。”
具體來看，清和泉重點關注三個方向：隨着中國經濟結構轉型而不斷穩步擴張的行業；全球政策扶持大方向，中國具備產業優勢，並向全球擴張的行業；受益於經濟持續復甦，關注行業結構能夠改善的傳統行業。