11月18日，360數科在港上市的招股書公佈，由花旗和中金聯席保薦，早在2018年於美股上市的360數科正式開啓在香港的二次上市之路。
360集團盛名在外，大部分人對“360”這一品牌自然有所瞭解，但是360數科是一傢什麼樣的公司或許還有很多人並不瞭解。360數科在2016年就獨立於360集團運營，主要在中國經營信貸金融科技事業，通過提供信貸科技服務及平台來打通金融機構、消費者間多方借貸關係，從而獲取除了貸款利息外的平台及多種服務類型收入。
在中國傳統信貸行業發展頻受信用評估、貸後服務等挑戰的背景下，乘着當下熱門的“金融科技”之風，360數科此次上市申請確實吸引市場關注。但實際上，這家公司到底是做什麼的呢？接下來，我們將仔細拆分360數科的業務結構，看看他的科技“含金量”有幾成。
信貸驅動服務、平台服務兩大主營業務成績亮眼
360數科兩大主要業務分別為信貸驅動服務和平台服務。
信貸驅動服務主要由360數科作為中間人角色，幫助金融機構例如商業銀行、信託及資產支持證券或小額貸款公司獲得借款用户，同時提供信用評估、資金匹配及貸後服務。在這種業務下，主要的借款資金由金融機構支付，但360數科需承擔信貸風險。簡單來説，就是提供資金但承擔風險。
平台服務主要是為了滿足金融機構的不同需求而在貸款週期不同階段提供技術解決方案，同樣包括了獲取借款人、信用評估、資金匹配及貸後服務。但這一業務，不承擔任何的信貸風險，形式也比較多樣，包含了輕資本模式、智能信貸引擎ICE、轉介服務、風險管理SaaS四種。
在不同服務類型下，360數科在貸款生命週期不同階段的參與程度亦不同：
（圖：公司按服務類型在貸款生命週期不同階段的參與程度，來源：360數科招股書）
360數科可以獲得眾多上游金融機構、借貸公司的市場青睞，主要源於其品牌知名度與其平台用户流量所帶來的獲客能力。
公司以“360借條”品牌向個人用户推出循環信貸額度，允許用户多次提取貸款，同時擁有靈活貸款期限；而針對不同營商環境及業務發展階段的小微企業，公司在2020年底推出360小微貸，包含電商貸款、企業貸款及發票貸款滿足用户的需求。
在過去3年多，360數科累計借款人數逐步攀升，在2022年上半年，累計借款人數達到2560萬人，僅半年就超出了2021年全年累計借款人數。
根據招股書顯示，公司過去三年的平均單筆貸款金額約5148元，平均期限在9.3個月，而在2022年6月30日，這個數字達到了7707元，平均貸款期限也上升到了11.2個月，這個數據也體現了中國貸款消費者需求上升的趨勢。
（圖：360數科往年消費者借款人數及消費者借款人的主要貸款特點，來源：公司招股書）
在小微企業借款人貸款方面，數據表現與個人消費者類似。2021年小微企業借款人約40萬，而2022年上半年就已經達到了30萬，在2022年平均單筆貸款金額約23245元，平均期限在14個月左右，平均單筆貸款金額相比2021年增長了22%。
（圖：360數科往年小微企業人數及借款人的主要貸款特點，來源：公司招股書）
而主要產品的用户羣體構成，以18到39歲年齡段為主，其中30-39歲用户羣體佔比最高，這部分人羣確實也是目前社會“上有老、下有小”的中堅力量。在這樣的市場與用户羣體發展情況下，公司業績自然呈現不錯的成績。
金融科技，360數科還算合格
那麼，年收入上百億的360數科到底是普通的“網貸”還是“金融科技”公司呢？我們可以從以下角度去分析：
（一）表內貸款和表外貸款
根據公司招股書顯示，公司總貸款撮合規模的資金來源主要有直接出資、信託、福州小額貸款、資產支持證券。其中，信託、福州小額貸款、資產支持證券為表內貸款。表內貸款，可以理解為是用公司的錢向外借；表外貸款，則是向外借的是別人的錢，公司只是撮合成這單交易的角色。
2022年，公司的表外貸款比例約為87.5%，可見360數科平台主要運行的是與其他金融機構合作的助貸模式，提供借款人獲取、信用評估、資金匹配及貸後服務，算是屬於“金融科技”公司。
（圖：公司近年總貸款撮合規模的資金來源及表內、表外貸款情況，來源：360數科招股書）
（二）收入分佈
360數科的助貸服務模式分為重資本和輕資本，實際即前文提及的信貸驅動模式和平台模式。信貸驅動服務下，包括重資本助貸，所需承擔的信貸風險較高；而輕資本模式下，信貸科技平台既不出資也不承擔信貸風險。
根據公司2022年前九個月的收入數據來看，公司的信貸驅動服務收入較高，佔比接近七成；平台服務佔另外三成。不過，公司表內貸款產生的融資收入實際僅佔比19.7%，可見公司的主要收入來源還是來自平台所提供的服務及技術。
（圖：公司2022年前九個月收入分佈情況，來源：360數科招股書）
綜上可見，360數科已然有2/3的血液屬於一家“金融科技”公司了。
那麼這家金融科技公司的賺錢能力如何呢？根據招股書顯示，公司從2019年到2021年三年總收入增長了80%。然而，雖然公司在過去幾年收入增長，但是利潤率出現了一定的波動，從2019年至2022年上半年，淨利潤率分別為27.13%，25.77%，34.65%，25.2%。
（圖：公司近幾年收入與淨利潤情況，來源：360數科招股書）
公司主要運營成本及支出項目中，佔比較高的主要為服務成本、銷售及營銷成本、應收賬款撥備及或有負債撥備，這四個項目佔總成本開支超過八成。其中需要注意到的是，應收賬款撥備及或有負債撥備在2022年佔比出現了明顯增長的情況。
（圖：公司近幾年運營成本及開支金額及佔總收入比例，來源：360數科招股書）
信貸平台企業的客户信用與不良貸款十分容易影響公司經營的利潤率。在過去一年公司的應收金融資產撥備提升，以及平台所有撮合貸款的逾期情況亦在逐年上升，公司解釋主要是疫情造成的經濟環境欠佳，導致違約率上升。
（圖：公司近幾年逾期貸款情況一覽（單位：十億元/人民），來源：360數科招股書）
不過，根據招股書信息顯示，360數科的逾期率在業內算是比較低的。2019年、2020年、2021年以及截至2022年上半年的30天+逾期率分別是2.8%、2.5%、3.2%和4.4%，同期90天+逾期率分別是1.3%、1.5%、1.5%和2.6%。同時，平台撮合的所有貸款核銷率分別為3.7%、5.3%、4.8%、6.5%。
（圖：公司近幾年逾期率情況，來源：360數科招股書）
360數科的信用評分與逾期率數據也反映出了公司信用評估水平的可靠性，越接近第一級信用評分結果的逾期率越低。
（圖：公司近幾年不同信用評分級別下逾期率情況，來源：360數科招股書）
當然，這樣的信用評分技術能力需要依賴360數科背後的研發團隊支持。公司利用數據科學基礎、人工智能和數據安全打造了可指導欺詐檢測、信用評估、借款人行為分析的Argus引擎，同時通過Cosmic Cube定價模型應用於信貸實務。
（圖：360數科主要平台，來源：360數科招股書）
金融科技行業老三，二度上市究竟為何？
對於此次二次上市的融資目的，360數科在招股書中作出了明確説明：將有50%募集資金用於研發增強技術及信用評估能力；40%用於滲透信貸科技行業及擴大用户羣體；10%用於一般用途及營運資金需求。
截止2022年6月30日，360數科研發團隊人員佔總僱員的36.5%，研發開支自2020年至2022年6月30日，增長率分別為40.9%、35.5%及58.5%。公司最為亮眼的科技技術之一是AI機器人，由AI機器人負責處理貸款催收事項，提高貸後服務效率。在2022年AI聊天機器人幫助公司處理了65%的貸款催收，30天回收率保持在86%的水平。
360數科將募集資金的40%用於擴張市場，具體包括定向廣告投放、線下渠道鋪設等。
根據艾瑞諮詢報告，中國消費信貸科技市場發展將穩定增長，在未來，助貸服務商業模式下，輕資本模式將逐步成為主流。
（圖：中國消費信貸科技市場及助貸服務商業模式一覽，來源：360數科招股書）
在金融科技領域，螞蟻集團以26%市場份額雄踞第一，360數科目前位居第三，佔有2.4%的市場。排名前五的企業，目前已經上市的只有360數科和樂信，其他三家均未上市。
行業龍頭螞蟻集團的三大收入模式之一為數字金融科技，這是可以用於對標360數科的業務，這一收入均收取技術服務費且不承擔信貸風險，其微貸科技和理財科技佔總收入的比例接近50%。不過螞蟻集團、京東科技兩大巨頭，由於本身擁有移動支付業務收入，其收入結構與360數科有所差異。
樂信金融科技的服務內容則更接近360數科，不過在2020年之前，樂信的無風險助貸業務收入佔比並不高，不那麼像是“金融科技”公司，近年來樂信也發現了這個短板，開始逐步向科技企業轉型，平台型服務收入佔比在連年增長，目前已經達到24%，快趕上360數科的水平（30%）。
（圖：樂信近3年收入佔比變化情況，來源：樂信年度報表）
360數科的“金融科技”含量看起來確實不低，上市目的也與其研發、市場戰略所講的故事匹配。
在沒有像阿里和京東這樣大流量電商平台的支持下，360數科能搶佔市場第三屬實不易，而二度上市將為其研發和擴張再次注入強心劑。資本市場如何評價這個金融科技的行業老三，值得期待。