中信建投證券
本文來自 微信公眾號“新消費樂園”，作者：葉樂。
事件
近期，南下資金放量，港股市場大熱，頭部白馬股估值早已看齊A股，教育板塊是難得的估值窪地，首推民辦高教板塊!
簡評
推薦邏輯：高教股是典型的“現金奶牛”，學費是預收，收費時間長(全日制本科4年、大專3年)，銷售費用率接近為0，高毛利率、高淨利率(淨利率可達40%+)。供給端受限、需求端旺盛，2019年我國高等教育毛入學率僅有51.6%，公辦高校之外，起到補充作用的民辦本科和優質大專亦廣受歡迎。不足之處僅有其重資產模式下，ROE相對適中(15%左右)，雖然沒有教培機構高，但是競爭格局遠好於教培市場。
板塊估值低，成長性好。當下高教板塊FY21(截止今年8月)PE普遍處於10-18倍區間內，通過內生+外延併購業績多都能實現30%-50%增長，是真正的低估值高成長板塊!其中，部分學校如中彙集團的內生增長就有30%左右增速。獨立學院批量轉設背景下，高教股併購邏輯未來幾年仍可持續，疊加民促法實施條例近期推出概率不大，短期無政策壓制，即使估值不漲，光靠業績驅動，每年就有30%+的股價漲幅，看好戴維斯雙擊。
重點推薦：基於內生增速、併購業績彈性和流動性，我們重點推薦腰部高教公司：
1)中彙集團(00382)(3月大概率進港股通，我們底部推薦以來漲幅接近2倍，大灣區生源旺盛、辦學優質、內生成長好，未來2-3年仍有望股價翻倍，FY21、FY22分別為13、11倍PE);
2)宇華教育(06169)(港股通，優質高教股，併購少兒精，旗下3所高校均位列民辦高校前十，FY21、FY22分別為18、16倍PE);
3)希望教育(01765)(港股通，招生團隊強大，通過併購中等學校快速做大規模，FY21、FY22分別為16、13倍PE，wind一致預期);
4)中國科培(01890)(港股通，非全日制學歷教育發展迅猛、併購已落地第一單，FY21、FY22分別為13、11倍PE)，
5)華夏視聽教育(01981)(3月大概率進港股通，藝考龍頭，高教和藝術培訓齊飛，FY21、FY22分別為22、16倍PE)。
風險提示：民促法(修訂)實施條例尚未落地
（編輯：張金亮）