三季報發佈進入高潮，白馬股再現頻頻閃崩。繼貴州茅台10月26日重挫逾4%後，27日另一今年被抱團的白馬股九陽股份也因三季報業績不及預期而跌停。
究竟市場在慌什麼？白馬股們存在何種隱患？下階段資金又將如何配置？
接受第一財經記者採訪的機構認為，上週機構重倉股跌幅相對較大，頻頻岀現短期下跌較為劇烈的情況，還或與市場擔心央行重提“閘門”意味着貨幣政策的收緊和社融的回落有關，關鍵的同業存單發行利率仍居高不下。
摩根士丹利華鑫基金方面對記者稱，市場的震盪調整主要基於流動性和海外不確定性因素上升所致，但從基本面和政策面看，A股市場總體向好的趨勢不變，結構方向繼續關注順週期、優質消費和科技龍頭股。
白馬閃崩
10月27日，又一白馬股閃崩，原因也類似——九陽股份跌停，截至收盤報40.28元/股，跌幅9.99%。公司三季報顯示，1~9月實現營收70.83億元，同比增長13.24%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.44億元，同比增長4.23%，較去年均出現了小幅下滑。九陽股份被眾多機構投資者持有，其中易方達消費行業股票型證券投資基金剛剛在三季度新進買入940.04萬股，佔九陽股份流通股比例的1.23%，位居第5大流通股東。
前一日，“白馬龍頭”茅台也因業績不及預期和股東減持等，出現大幅殺跌。三季報顯示，公司單季營收、淨利雙雙不及預期。前三季度營業總收入69575億元(+9.55%)，歸母淨利33827億元(+11.07%)。貴州省國有資本運營有限責任公司持有公司股份的比例為2.67%，大筆減持167526萬股，套現超281億元。
此前備受關注的直銷佔比提升也不及預期。投行Jefferies股票分析師Mark Yuan對第一財經記者表示：“雖然茅台直銷增長迅速，但仍未達到預期。三季度直銷銷售額同比增長119%，佔總銷售額的14.1%(2019年第三季度為7.0%)。”
“市場對茅台提價以及高業績增速的一致性預期打得太滿，這可能導致漲無可漲，短期只能下跌，最終將中期風險收益比釋放到一個合理位置。”有分析師指出，短線茅台股價可能會承壓。
值得關注的是，一些三季報表現亮眼的白馬股，股價依然表現頗具韌勁，比如長春高新27日就強勢漲停，愛爾眼科大漲逾8%，股價創出新高。
整體而言，多數白馬股業績並不差，但似乎市場還是高估了消費復甦的強度。不僅九陽股份、茅台，上週，三七互娛、信維通信、聖邦股份、寶信軟件、聞泰科技、中國軟件等各細分龍頭白馬股均出現盤中閃崩。本週，涪陵榨菜、長春高新、華潤微、沃森生物、廣聯達、浙江鼎力、東方雨虹、鴻路鋼構、吉比特等大白馬也加入閃崩行列。同時，大規模的減持壓力加劇了市場回調。
事實上，消費白馬股閃崩背後都存在市場對消費復甦預期過高的問題，相反，在2月時，市場又對消費過度悲觀，導致此後消費龍頭超預期反彈。從當前的經濟數據看，9月投資的同比增速已超過疫情前，但消費的復甦仍相對滯後，且增速到8月才轉正，9月零售加速至同比3.3%的增長水平，相較8月的0.5%大幅改善，但較低的復甦水平也意味着商務消費需求遠未達到市場樂觀預期。
例如，茅台的實際發貨量低於預期，核心產品茅台酒的銷售收入為208.9億元，同比增長9.71%，增速較上半年略有放緩，而系列酒的銷售收入為2481億元，同比增長-1.27%，收入佔比較上半年小幅下滑，主要因茅台對部分醬香系列酒經銷商進行了主動調整。
除了茅台，例如安琪酵母、小米集團、中國中免、芒果超媒等機構重倉標的也岀現較為明顯下跌甚至突發“跌停”的情況。機構認為，共同的特點在於，今年業績受益於疫情、年內表現好、估值處於歷史高位、部分業績不及預期。一方面，臨近年末，投資者落袋為安；另一方面，微觀流動性變差以及賺錢效應減弱，導致正反饋機制下的抱團邏輯階段性打破。但經過短期業績壓力和估值消化後，那些行業長期趨勢向上、公司經營水平較好的標的仍可能受到機構關注。
北向資金出逃
從北向資金和南向資金的變動上也不難看出，市場情緒仍受到抑制，外部不確定性未消也是主要因素。
27日，北向資金單日淨流出46.37億元。從10月19日開始，北向資金幾乎每日都呈現淨流出態勢，過去一週累計淨流出近190億元。
上週，北向資金淨流出140.26億元。其中，淨流入前五大行業分別為非銀金融、國防軍工、傳媒、綜合、紡織服裝，淨流入前五大個股為中國平安、格力電器、中國太保、邁瑞醫療、東方財富；淨流出前五大行業為醫藥生物、電子、食品飲料、汽車、房地產，淨流出前五大個股為立訊精密、五糧液、恆瑞醫藥、洋河股份、比亞迪。
針對北向資金的持續流出，建銀國際首席策略師趙文利對記者表示，最近幾個交易日，A股受大型IPO招股的虹吸效應(對比中芯國際上市)和北向資金持續流出等因素影響，短期資金面趨緊。“其中北向資金歷史上有一定的領先性，其動向更值得關注，持續流出相信是受到海外市場波動、避險情緒升温以及美元反彈影響，主要影響因素包括海外疫情加速擴散、美國新一輪財政刺激難產、英國脱歐的不確定性等。”
投資風格上看，A股亦有所變化，除個股圍繞三季度業績走勢分化外，業績缺乏驚喜但估值偏高的消費醫藥白馬股、科技股和短期超買的免税、新能源等熱點板塊都有回調壓力。相信短期回調之後，長線資金將繼續圍繞十四五規劃政策方向和行業基本面未來趨勢在不同板塊之間進行重新配置。
同時，近期南下資金交易額淨流入有所下降，避險情緒較濃。螞蟻集團IPO即將登陸科創板和港股，市場估計將可能凍結資金過萬億港元。
“機構投資者對所有資產都仍處於觀望狀態，”渣打宏觀、外匯策略師張蒙日前對記者表示，外國投資者對新興市場股票的買入主要傾向於印度和中國台灣股市，分別淨流入8.09億美元和5.91億美元，而中國A股則出現了資金流出。雖然美元指數在10月21日跌至自9月3日以來的最低水平，此前支撐了新興市場的本地資產回報，但近期新興市場股市漲勢已經放緩。目前，該機構的外匯風險偏好指數(RAI)恢復到風險中性水平。
施羅德投資管理(上海)多資產團隊基金經理周勻對記者表示，在中國經濟延續回暖的大環境下，股市依然處於較有利位置，但估值整體偏貴。結構上看，流動性邊際收緊的環境下，價值股或將階段性跑贏成長股。
摩根士丹利華鑫基金認為，在經濟轉型的背景下，科技創新仍是未來主線，在雙循環的政策主線下，新基建和消費等內需板塊同樣值得關注。A股市場總體向好的趨勢不變，結構方向繼續關注順週期、優質消費和科技龍頭。但需要注意的是，全球股市已收復一季度的所有跌幅，目前接近歷史新高，而外部仍存的不確定性可能帶來的短期市場波動增大。
（文章來源：第一財經日報）