債務風波是近年來華晨汽車經營不善的一個反映。
文丨杜巧梅
10月26日開盤，華晨汽車集團控股有限公司（以下簡稱“華晨集團”）旗下債券繼續停牌。
繼兩個月前因多隻債券暴跌被曝出存在財務危機後，10月23日，華晨集團因未能按期兑付其到期私募債券“17華汽05”，再次引發業內關注。
10月22日晚間，有熟悉華晨集團的投資人向智庫君爆料稱：“華晨集團旗下債券‘17華汽05’發行人沒有籌措到足夠的資金，要違約了；按照相關規則，華晨旗下所有債券都要停牌。”
據瞭解，“17華汽05”發行於2017年10月，當前餘額10億元，票息5.3%，期限為3年，應於2020年10月23日到期兑付。
10月23日午間，華晨集團相關人士在回應投資者詢問時表示：“該債券今天無法兑付。
10月24日，華晨集團在《華晨汽車集團控股有限公司關於公司債券停牌的公告》指出：公司非公開發行公司債券（債券簡稱：17華汽05）兑付日為2020年10月23日，根據《受託管理協議》以及相關業務規則的要求，公司應於2020年10月21日16：00前將本期債券本金10億元、利息5300萬元以及相應手續費轉至中證登上海分公司指定銀行賬户，截至2020年10月22日17：00，公司尚未向中證登上海分公司轉款。
在業內看來，到期債券一旦無法按時兑付，就意味着華晨集團債券發生實質性違約。鑑於此事可能對債券價格產生異常波動的影響，華晨集團目前所有存續的公司債券已自10月23日開市停牌。
目前，華晨集團正與投資者協商兑付事宜。華晨集團也在公告中指出，目前公司仍然在努力籌集資金，但因流動性緊張，資金面臨較大困難，能否及時籌集到足額資金存在重大不確定性。
“對於華晨來説，就是多米諾骨牌倒了第一塊。”23日下午，全聯車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴告訴智庫君。
隨着“17華汽05”違約，華晨集團旗下存續的十餘隻債券存在風險。據不完全統計，除“17華汽05”外，目前華晨集團存續債券共14只，存續規模超160億元，兑付期主要集中在2022年。其中，“19華汽01”“18華汽03”等都在今年被列入中證評級高隱含違約率名單。
值得關注的是，東方金誠與大公國際先後在今年9月、10月下調華晨集團信用等級。
信用評級被下調
10月20日，大公國際在《大公關於將華晨汽車集團控股有限公司信用等級下調至A+的公告》中稱：2020年9月22日以來，華晨集團及多家子公司新增多項被執行信息，華晨集團新增多項股權凍結事項，面臨的法律風險繼續上升。
在上述評級報告中，大公國際指出，華晨集團新增列入被執行人記錄2條，被執行金額0.05億元，子公司新增列入被執行人記錄5條，被執行金額 0.27億元，截至2020年10月16日，華晨集團及其子公司被執行金額合計4.32億元；華晨集團新增司法股權凍結記錄2項，金額合計 2.75億元，截至2020年10月16日，司法凍結股權金額達11. 98億元，凍結期限均為3年。
而多項有息債務違約也加劇了華晨集團的信用危機。
按照2017年9月29日華晨集團與債權投資計劃受託人太平資產管理有限公司簽署的《太平一一華晨汽車製造產業升級債權投資計劃投資合同》約定，華晨集團應於2020年9月21日劃撥季度應付利息。截至2020年10月14日，華晨集團仍未將應付季度利息劃撥至債權投資計劃託管人賬户。此外，2020年10月12 日,華晨集團未按時兑付《江蘇信託-信保盛158號（華晨汽車）集合資金信託計劃》的貸款本息。
大公國際認為，華晨集團及其子公司新增多次被執行人及股權凍結事項，面臨的法律風險持續上升；截至2020年10月14日，華晨集團仍未按約定劃撥債權投資計劃的應付季度利息，且新增一筆信託計劃未能按時還本付息；華晨集團短期有息債務佔比較高，存在較大的短期償付壓力。
綜合來看，華晨集團經營風險進一步上升，償債能力明顯下降。因此，大公決定將華晨集團主體信用等級調整為 A+評級，展望維持負面，“17華汽01”“18華汽債01/18華汽01”和“18華汽債02/18華汽02”信用等級調整為A+。
受違約消息影響，資管機構也下調華晨集團相關債券估值。華泰證券資管稱公告稱，公司決定自2020年10月23日起對旗下基金所持有的華晨汽車集團控股有限公司發行的17華汽01(143017.SH)等債券進行估值調整。
債務難題待解
事實上，早在“17華汽05”兑付之前，華晨集團就已深陷資產遭到凍結、出售股權、員工長期休假的輿論漩渦中。
8月31日，華晨集團發佈的《華晨汽車集團控股有限公司公司債券半年度報告》顯示，截至2020年6月末，華晨集團資產總額為1933.25億元，負債總額1328.44億元，資產負債率68.72%。
據不完全統計，2020-2021年華晨集團剩餘待償還本息約21.59億元，2022年華晨汽車債券償還體量將到達89.9億元的高峯。
值得關注的是，今年上半年，華晨集團合併報表口徑已發生多筆銀行貸款利息逾期，累計金額為6020萬元，但單筆逾期債務金額均未超過 1000 萬元。
“公司現金流出現短期困難，需延期支付。目前，公司已與各相關債權人溝通，力爭做到穩定預期、穩定支持，通過必要的風險管控措施，最大限度幫助企業渡過難關。上述銀行貸款的利息逾期並未對公司日常經營造成影響，債券市場的到期債務均能按期兑付本金及利息，且不會觸發公司已發行的公司債券中的各類特殊條款。”華晨集團指出。
啓信寶顯示，自8月份以來，華晨集團累計新增17條被執行人信息，執行法院分別為瀋陽市大東區人民法院、瀋陽市中級人民法院、北京市第二中級人民法院，其中多筆執行標的金額超過1億元。
需要説明的是，為了償還債務，今年5月和7月，華晨集團已經先後兩次將旗下上市公司華晨中國的6億股股份（約12%股權）出售給遼寧交通投資集團。
“8月7日，針對華晨債務問題的債委會已經由光大銀行和興業銀行2家主席行以及國家開發銀行遼寧省分行等5家副主席行牽頭成立，包含了30餘家銀行。”今年8月，華晨債務危機爆出後，華晨集團相關負責人在接受智庫君採訪時指出，債委會將協調相關債權方不要抽貸、壓貸、斷貸，繼續給予公司金融財務上面的支持。
針對“17華汽05”無法按時兑付及解決方案等問題，10月23日晚間，智庫君致電華晨方面相關負責人，對方表示：“華晨集團當前資金確實出現暫時困難，所以未能按期兑付到期債券，但集團正在積極努力研究解決辦法。”
“‘17華汽05’可能會引起債券違約的連鎖反應，華晨破產重組可能性不大，畢竟有華晨寶馬支撐，遼寧交通投資集團已經進入，省裏估計已有預案。”面對債券市場上對華晨集團爭議，曹鶴對智庫君表示。
資料顯示，華晨集團的控股股東為遼寧省國資委，持股比例為80%，為公司實際控制人，遼寧省社會保障基金理事會持股20%。
截至2019年末，華晨集團擁有一、二級子公司34家，其中上市公司四家，分別為華晨中國（1114.HK）、金盃汽車股份有限公司（金盃汽車，600609.SH）、上海申華控股股份有限公司（申華控股，600653.SH）和新晨中國動力控股有限公司（新晨動力，1148.HK）。
集團改革能否救主？
事實上，債務風波只是近年來華晨汽車經營不善的一個必然。由於華晨汽車過度依賴合資板塊，在中國汽車市場結構性調整的大潮中，自主板塊的發展始終羸弱。
一直以來，依靠“利潤奶牛”華晨寶馬的收益，掩蓋了華晨汽車自主業務的虧損。近五年來，華晨寶馬給華晨中國貢獻的淨利潤分別為38.23億元、39.93億元、52.33億元、62.45億元和76.26億元，利潤貢獻幅度不斷擴大。
華晨中國2019年年報顯示，華晨汽車集團全年營收為40.27億元，税前利潤卻有62.92億元，税前利潤高於營收的秘密正在於華晨寶馬的貢獻上。如果沒有華晨寶馬貢獻的76.26億元，華晨中國在2019年的税前利潤虧損為13.34億元。
因為2022年華晨寶馬股比變更，也讓資本市場認為華晨汽車未來收益具有極大的不確定性。
根據華晨汽車與寶馬集團簽署股權轉讓協議，華晨汽車將在2022年前向寶馬集團出售華晨寶馬25%的股權，交易價格為人民幣290億元，加上鎖箱日至交割日之間的利息後合計轉讓款接近370億元。根據這一協議，股比調整完成後寶馬集團和華晨汽車分別持有華晨寶馬75%和25%股份，華晨寶馬不再納入華晨汽車合併範圍。
一旦華晨汽車在華晨寶馬的股份降低到25%後，華晨中國從合資公司獲取的利潤將大幅縮水，公司的經營狀況也將因此受到影響，其在資本市場的價值也將被重新評估。
而針對經營危機，華晨集團計劃開啓改革進程，希望2025年形成整車195萬輛的年銷量規模。
同時，作為遼寧省國有資本投資公司改革試點單位，華晨集團計劃盤活國有資產，向國有資本投資公司轉型。
而除了向遼寧交投出售股份，華晨集團方面也曾表示將引進戰略投資者，發力輕卡業務。在商用車領域，華晨集團與雷諾集團的合資公司華晨雷諾金盃也在積極尋求轉型。
然而，在當前的債務壓力下，華晨集團是否還有機會、還有多大的機會完成轉型並未可知。
“經過兩年負增長，整個中國汽車工業跟前幾十年都不太一樣了，高增長階段已經過去了。作為一個規模經濟產業，一旦沒有增長，那麼迎接的就是利潤下滑。” 在曹鶴看來，中國汽車工業優勝劣汰加速，沒有核心技術和產品的企業根本就沒有回天之力。
當然，2022年，華晨寶馬股比變更帶來的290億元收益，加上鎖箱日至交割日之間的利息後合計轉讓款接近370億元，也將在一定程度上緩解華晨集團的資金壓力。
本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。