為什麼頂級風投很少公開回報率？
在世人眼中，VC/PE是一個帶着神秘色彩的行業，動輒千倍萬倍回報的造富案例，讓人們對其心生嚮往。
然而，由於私募性質，投資機構整體的資金回報率大眾不得而知。
儘管這些年投融資信息的透明帶來更多數據，但諸如內化回報率（IRR）和現金回報倍數（cash-on-cash multiple）的相關數據卻仍然難以獲得。
一般來説，一隻基金至少三五年後才能達到DPI（Distributionover paid-in，即收益分配對應已投入資本的比例）為1的水平，可能這時候這隻基金收到全部認購資金也沒過多久。所以真正的回報表現，其實要看整隻基金認繳額中實際出資的投資收益。
有人説，VC/PE行業，募資定生死。所以，現在很多新的基金為了募資，開始對外公開自己上期基金的回報率。
然而，這一現象並不普遍，因為對於絕大多數投資機構來説，公佈回報其實得不到什麼好處，因為看到媒體數據的普通投資人也沒辦法來投資（門檻較高），更重要的原因還是在於：風險投資行業的回報絕大多數集中在頂尖的基金手裏，其他大部分基金都是賠錢貨。
創業者更願意拿頂級的風險資本，因此頂級的風投基金擁有強勁的交易流（deal flow），比起不入流的風投基金更有機會持續創造高回報。風險資本的本質就是以小博大，而創造財富的機會總是有限，不會被無限放大。
所以，業績一般的基金當然不願意公佈自己的回報數字。
那麼為什麼頂級風投反而也不願意公開投資數據呢？
答案和很多人猜測的相反：頂級風投不見得想要更多的投資人，通常他們傾向維持固定的投資人組合，有時甚至會減少投資人數目。
一檔成功的風投基金通常能回報最少3倍到5倍的現金給投資人，由於風險資本基金過去的表現多少能預測未來表現的特色，同樣這批投資人一定會想要回頭把錢再投資回該管理公司的新基金。
早在四年前，《華爾街日報》就曾透露過，紅杉資本2003年和2006年風投資金的投資回報率就已經達到了八倍，Benchmark的2011年資金回報率更是達到11倍。而Founders Fund的2007年投資在扣除各項費用後也有7倍的回報率。在如此早的年代就已經取得非常不俗的回報率，在產業互聯網飛速發展這十幾年，這些頂級風投今天的回報更是“盆滿缽滿”。
這些頂級風投光是要吸收“回頭客”的資金就已經很滿了，如果沒有意外，根本不可能接受新的投資人——誰都知道紅杉資本有很好的回報率，但你有錢也進不去！
根據公開數據，目前中國PE基金的數量接近美國的3倍，VC基金接近10倍，但在規模上，中國PE基金平均規模只有2.8億，VC基金平均規模只有1.3個億，這個體量非常小。
在浩如煙海、魚龍混雜的GP裏，選擇出合適的GP投資，並取得客觀的收益，這本身就是一件難度很高的事情，再加上中國特有的一、二級市場價格倒掛的現象，稍有不慎LP就有可能成為“接盤俠”。
所以，現在很多資本願意賭在有潛力的新興基金合夥人身上，也就是賭還沒有歷史表現的第一隻基金（First-Time Funds）。
First-Time Funds指的是投資機構設立運作的第一支私募基金。
所謂新機構，大致可以分為以下四大類：
一、首次參與私募投資的新機構：此類新機構的團隊人員並無過多投資經驗和行業背景，通常根據市場熱度和風向而組建；
二、金融從業人員組建的新機構：此類新機構的團隊人員在金融或投資領域具有一定的從業經驗，對金融行業有着深入的認知和了解；
三、從老牌傳統投資機構裂變形成的新機構；
四、產業背景新機構：此類新機構主要由具備多年產業從業經驗的高管轉型組建而成。
以上四類中，除了第一類新機構，後面三類都有着自己得天獨厚的優勢。
這正是伊藤充商事得以成為日本少數成功進到安德森·霍洛維茨（Andreessen Horowitz）多隻基金的理由。
當安德森·霍洛維茨最初成立時，雖然兩位創始人都是知名的成功連續創業者，但他們是試圖用新的商業模型（即採用大量投後人員的公司結構），是否真能成功在當時備受質疑。但伊藤充商事在當時決定參與第一支基金。
安德森與霍洛維茨相信，要接觸源源不斷的優秀交易，他們需要經過數年的積累。因此，他們避開了激烈的A輪融資（可以獲得最大比例持股，因此競爭最為激烈），轉而將種子資金分散投資到80家初創企業身上。他們沒有循慣例要求董事席位（不然他們每人要兼任40家的董事），而是直接幫助全部80家公司發展，然後，在A輪融資中領投其中最好的12家。
6年後，安德森的第一隻基金累計返還了本金的200%，其仍然持有包括Slack和Okta這樣的明星公司。基金的內部年化回報率為50%。
當安德森·霍洛維茨開始展現其新模型的成功和潛力後，投資人蜂擁而至，每支基金都超額認購，但每一支基金都為伊藤充商事保留了“入場券”。
這倒不見得是知恩圖報，而是因為基金管理人（GP）和基金投資人（LP）是一個長期關係，只要雙方在基金的生命週期間關係良好，基金也順利產生超額回報，通常雙方都沒有理由要另求新歡，這樣的關係也就會在接下來的新基金中持續下去。
因此，在這種小圈子維繫的產業結構中，對外宣揚回報率似乎更加找不到合理的理由。
根據Preqin全球數據統計，至2012年，全球私募市場First-Time Funds 的內部收益率淨值（中位數）已增至23.8％，遠遠高於非First-Time Funds的11.8％。
FocusPoint 的合夥人 David Conrod 認為，“這是一個紅海市場，你必須有一些差異化的策略來穿過重重阻礙。你可能需要在短時間內變得有創造力。如果你不能讓LP承諾投資到一個盲池裏，那也沒什麼問題，比如説做pledge fund，一筆一筆地交易，經濟上也會頗具吸引力。這是一個很好的方法來逐步構建與LP的關係，然後證明你的理念，證明你可以執行差異化的策略。”
Pantheon 的合夥人Rudy Scarpa也曾表示，目前投資風口輪換確實比較快，在這種情況下，在投GP的層面，首先建議GP對風口行業要有深刻的認知，而且需要根據市場變化而進行變化，不要一味的追風口，而是做到提前做佈局。例如現在人工智能很火，但瞭解的很多GP並不是現在投的，他們在幾年前就已經投了人工智能，A輪或B輪，畢竟火的時候估值已經很高了。
來源：母基金研究中心，mjjyjzx