來源： 中國經營報
文/張奧平
縱觀全球範圍內成熟的資本市場，美股或港股，都已經實現資本市場的“雙循環”。也只有實現“雙循環”的資本市場，才可以幫助優秀的企業融資發展，讓投資者獲得企業成長的增量收益，實現良性健康的發展，迎來長期慢牛行情。
全面註冊制改革下的中國資本市場，正站在走向“雙循環”良性發展新階段的起點上，而新階段的資本市場，IPO將僅是一輪融資手段，企業資本價值分化加劇。
註冊制將會打開上市企業的“開口”，允許更多公司實現上市。甚至暫時沒有營收、沒有利潤，但具有長期成長空間的企業也具備了上市融資發展的機會。但同時，上市企業資源將不再具備稀缺性，對於企業而言，IPO迴歸到了最初的融資本質，上市也並不意味着終點，這對企業來説將是IPO最明顯的變化。
過去很多企業把IPO當成發展的終點，只要上市成功，企業資本價值瞬間翻了數倍。上市之後企業家也沒有了壓力，這就出現了一種現象，那就是“跨界”發展，實現IPO融資後，去做主營業務以外的事情了。但現在，實現IPO之後的企業家仍要保持創業者的心態，IPO將只是個融資手段。因為上市企業資源稀缺性被打破後，上市並不再會使你的企業資本價值瞬間翻倍，破發現象也必然會像美股、港股一樣，更加常態化。目前，運行註冊制的科創板，已經有62.35%的企業跌破了上市首日收盤價。倘若不專注於主營業務的發展，企業價值也終將被分化，最終徹底喪失資本價值。
此外，伴隨着註冊制改革後，資本市場“有進有出”的良性發展，企業上市後價值也必將迎來分化。例如，同樣運行註冊制的納斯達克市場，全球範圍內優秀的科技創新型公司，如蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜等都在此上市，它們的市值都突破了萬億美元。但另一方面，在納斯達克市場，70%的企業是沒有交易量、流動性與資本價值的，每年從納斯達克退市的企業中，大多也是來源於那沒有價值的70%。
同樣地，這也會改變一級市場企業股權投融資的核心邏輯。過去股權投資機構業績的核心衡量標準之一就是被投企業的IPO數量，而在註冊制下，一二級市場估值價差將徹底消失，能不能實現IPO與企業是否具備高資本價值將不再對等。這也會使得股權投資機構降低投資“顆粒度”，不再盲目地去尋找具備IPO預期的企業，而是去尋找更加具備長期價值創造能力的企業，資金的聚焦也將帶來未上市企業價值的分化。
所以，對於企業家來説，在企業資本價值分化加劇的時代，目前只有兩個選擇，要麼快速搶佔行業頭部，堅持長期價值化發展，實現資本價值的不斷提升；要麼踏踏實實做個“小生意”賺錢，不要去融資上市。這兩個選擇沒有對錯之分，只是在目前時代背景下個人的不同選擇。
對於投資者來説，未來不要盲目地投資，一定要多研究學習，將投資選股的顆粒度降到最低。用90%的時間學習，9%的時間選擇，1%的時間做投資。因為，未來只有那1%的頭部企業才能在資本市場上擁有相應的資本溢價，你才能獲得一定的收益。
作者系如是資本董事總經理、如是金融研究院副院長