文/樂居財經程孟瑤
衝刺IPO是新明珠集團3年前就寫好的劇情，也是必須要走的一步棋。
“新明珠集團需在3年內提交IPO。”2019年獲得兩筆合約超8億元的戰略融資時，新明珠集團股份有限公司（簡稱“新明珠集團”）與四大股東簽下的對賭協議裏就有這條。根據對賭協議，新明珠集團必須在2022年8月26日之前向證券交易所提交IPO申請。
距離約定的時間不足一個月，新明珠集團卡着點遞交了上市申請。8月2日，其首次公開發行股票招股説明書，擬於深交所主板上市，擬募集資金20.09億元。
遞交上市申請只是第一步，新明珠集團的IPO進程，四大股東早已規劃好了每一步。對賭協議中言明，新明珠集團必須在4年內成功IPO，並且保持審計後扣非淨利潤增長5%的業績增長目標。
能否如期完成“賭約”，還得用業績説話，而有着“建陶航母”稱號的新明珠集團，2021年淨利潤下滑近六成，毛利率更是連續三年下降；下游房地產客户資金吃緊的狀況連累其應收款減值損失加大。
四大戰投分食7.11%股份
2019年引入戰投後，經過兩年醖釀，新明珠集團開始啓動上市。
2021年9月8日，新明珠集團完成股份制改革，由廣東新明珠陶瓷集團有限公司變更為新明珠集團股份有限公司。
新明珠集團是一家集建築衞生陶瓷研發、生產、銷售、服務於一體的大型現代家居建材企業集團，旗下有冠珠、薩米特、格萊斯、金朝陽、惠萬家、路易摩登、蒙地卡羅、新明珠巖板八大品牌。
根據招股書，新明珠集團目前有9位主要股東，創始人葉德林的持股比例高達78%，其妻子李要持股8.67%，夫妻二人通過直接和間接持股，合計持有新明珠集團股份達87.84%，為公司實際控制人。
當然，在新明珠集團的股東名單中，四大戰投自然也是身在其列，發行前合計持股約88312股，佔總股本7.11%。其中，寧波普羅非和共青城齊利分別直持持股2.06%，恆大地產持股1.96%，居然智居持股1.03%，
而這四大股東來頭也不小。寧波普羅非背後站着美的，由何享健和何劍鋒父子全資持有；共青城齊利的執行事務合夥人是國務院下屬中國保利集團有限公司的子公司；恆大地產為中國恆大旗下最重要的地產業務平台；居然智居的執行事務合夥人為居然之家旗下產業金融服務平台所持股。
樂居財經《家居K線》注意到，招股書中提到葉、李二人有三個兒子，葉永楷、葉永鋒以及葉永鍵，三人雖然沒有直接對新明珠集團持股，但名下企業也不少。
新明珠集團對外投資有29家企業，5人名下控制的企業合計達75家，涉及的業務包括房地產投資、建設；物業管理；酒店管理；酒類貿易；礦產開採、加工；國內、國際貨運代理等等。
共富管理、同贏管理以及眾旺管理為員工持股平台，發行前對應持股比例分別為2.98%、2.61%和0.63%，位列第三、第四及第九大股東。
值得關注的是，這三家員工持股平台部分合夥人之間或與新明珠集團其他股東之間存在着多重親屬關係。比如共富管理中簡榮康系以及同贏管理中簡耀康系，都是葉德林姐姐的兒子，兩人為親兄弟；共富管理中的梁玉珍系以及同贏管理中的李列林，都是李要的親屬，兩人為為表兄弟姐妹關係。
對賭協議的多重枷鎖
實際上，這幾位外部股東早早就成為了新明珠集團的投資人，當年拿到戰投的同時，新明珠集團還與這些投資者簽署了“對賭協議”。
2016年8月29日，獲得加華資本的A輪融資；2019年8月26日，獲得加華資本領投，保利地產、美的集團跟投的7.26億元戰略融資；2019年9月28日，獲得恆大集團、保利資本、中源怡居的股權融資。
2019年9月26日，新明珠集團召開股東會，將公司註冊資本由17.93億元增至21.32億元。其中2.54億元由外部投資者泰興加華、寧波普羅非、共青城齊利、恆大地產和居然智居增資。
不過2019年6月，新明珠集團與泰興加華簽署了包含股權回購條款的投資協議，並且在2022年3月，通過定向減資方式回購了泰興加華所持公司全部股，泰興加華退出股東行列，相關對賭及回購約定全部解除。
但是新明珠集團與寧波普羅非、恆大地產、共青城齊利、居然智居等曾簽署對賭協議依然有效。
根據協議，新明珠集團如果無法在補充協議簽署後36個月內向中國證監會提交IPO申請材料、無法在四年內成功IPO、無法實現經審計後扣非淨利潤增長5%的業績增長目標、發生其他違反投資協議條款的情形導致上市目標無法實現，則股東有權要求新明珠實控人葉德林或其指定/控制的第三方對其所持公司全部股權進行回購。
淨利下滑近六成
帶着三重枷鎖衝刺IPO，新明珠集團的壓力可想而知。目前陶瓷企業排隊IPO的還有馬可波羅、箭牌等，能否突圍上岸尚難下定論，但就其自身業績而言，已經顯露出下滑態勢。
招股書顯示，2019年-2021年，新明珠集團營業收入分別為80.63億元、78.35億元、84.93億元，淨利潤分別為12.57億元、15.17億元、6.11億元，扣非淨利潤分別為12.2億元、9.68億元、5.5億元。
2021年淨利潤下滑近六成，近三年扣非淨利潤更是持續下降。新明珠集團在招股書中解釋稱，淨利下滑主要受部分下游房地產客户資金週轉困難等影響，應收款項產生大額減值損失，2019年-2021年信用減值損失金額分別達8117.25 萬元、5.32億元和7.82億元。
2019年-2022年一季度末，新明珠集團應收款項合計餘額分別為22.63億元、26.75億元、29.56億元、27.75億元，與同行業可比公司相比，新明珠集團工程業務規模及佔比相對較低，應收款項餘額佔營業收入的比例處於較低水平，但絕對金額仍然較大。
招股書顯示，近3年多以來，新明珠集團應收賬款餘額前五大客户均為地產客户，截止2022年3月，恆大地產、龍湖地產、中海地產、融創地產以及越秀地產合計帶來應收賬款餘額15.25億元，佔同期應收賬款餘額的63.88%，除恆大地產之外，其他工程客户期末應收賬款餘額佔比較低。
除此之外，其地產客户還包括了保利地產、美的置業、雅居樂地產、奧園地產等。對地產客户的高依賴度，新明珠集團坦言，未來不排進一步下滑甚至虧損的風險。
毛利率低是新明珠集團的“硬傷”，並且近三年持續下滑。今年一季度，新明珠集團實現營業收入11.15億，不過其營業成本高達9.08億，
營業成本的逐年增長也讓新明珠集團毛利率在2019年-2021年連續三年下滑，毛利率分別為37.77%、35.11%以及29.77%，主要為主營業務毛利率的變動所致。其主營業務包括陶瓷磚、陶瓷板材的銷售，同期毛利率分別為34.44%、34.84%和29.69%，兩者變動趨勢基本一致。
目前，新明珠集團負債率較低，維持在30%-40%左右，不過，在其負債中，流動負債的佔比常年位於90%。招股書顯示，2019年-2022年一季度末，流動負債佔總負債的比例分別為96.68%、92.27%、88.18%、86.02%；流動負債中，應付票據、應付賬款、其他應付款三項負債合計佔流動負債的比例分別為72.80%、85.70%、81.16%、74.94%。
償債能力方面，截止2022年3月31日，新明珠集團手握貨幣資金約17億元、應收賬款10.91億元、短期借款2.29億元，一年內到期的非流動負債5688.08萬元，可以覆蓋其同期短債。
文章來源:樂居財經