華泰證券：首予蘇農銀行(603323.SH)“買入”評級 目標價7.05元

智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研究報告稱，首予蘇農銀行(603323.SH)“買入”評級，預計2021-23年EPS為0.62/0.72/0.83元。21年BVPS預測值7.05元，對應PB為0.76倍。公司發展戰略清晰、城區拓展空間廣闊，應享受一定估值溢價，予其21年目標PB1倍，目標價7.05元。

華泰證券主要觀點如下：

邁向蘇州市場，拓展成長空間

蘇農銀行徐董事長到位後提出“5年翻番”的戰略願景，攜高管層主動增持股份，彰顯公司發展信心，外部區域拓展與內部激勵措施共同賦予了蘇農銀行高成長性。對公端製造業特色鮮明，客羣專注中小企業，鞏固負債成本優勢;零售端線上線下雙驅動獲客，貸款結構顯著優化，財富管理發力可期。資產質量做優做實，已達同業中上游水平。

吳江走向蘇州，高成長型農商行

蘇農銀行原名吳江銀行，隨吳江撤縣並區成為蘇州城區唯一地方農商行。外部拓展與內生激勵共同賦予了蘇農銀行高成長性。從外部環境看，蘇農銀行在吳江大本營市場份額基本穩定，2019年更名後進軍蘇州城區，將藉助蘇州城區經濟強、產業優、人口廣的經濟優勢打開成長天花板。從內生稟賦看，2020年徐董事長到位後提出“5年翻番”的戰略願景，未來5年資產CAGR有望達到15%以上。此外徐董事長攜高管層主動增持股份，管理班子激勵到位，彰顯公司發展信心。

盈利拆解：負債端成本優勢明顯，資產收益率有待提升

2015-2020年蘇農銀行ROE位於同業中下游，21H1已觸底回升。從ROA拆解看，受益於良好的對公客羣基礎，蘇農銀行活期存款佔比較高，負債端成本優勢明顯。資產端收益率因對公貸款佔比較高而不佔優勢，未來隨零售轉型推進，資產端收益率有望改善。蘇農銀行中間業務收入表現亮眼，其中2021年上半年中收佔比位列同業第1。成本端則為拖累因素，包括管理費用高、信用成本高，但近年來已呈現改善趨勢。

業務經營：中小企業特色突出，零售轉型穩步推進

對公端製造業特色鮮明，產業投放因地制宜，2021年6月末製造業貸款/對公貸款超50%，在上市農商行位列第3;客羣專注服務中小企業，提出打造“中小企業金融服務管家”品牌，着重客户培育與客户迴歸，有利於鞏固負債成本優勢。零售端通過線上創新產品引流與線下網格化深耕穫客，零售貸款佔比穩步提升，轉型成效明顯。此外蘇農銀行財富管理能力優秀，中間業務收入維持較快增長態勢，後續發力可期。資產質量趨勢性向好，存量包袱基本出清，公司不良認定從嚴把關，資產質量較為紮實。

風險提示：資產質量惡化超預期等。