贛鋒鋰業(002460)：行穩致遠 源於技術而高於技術
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：齊丁/張家銘/陳彥 日期：2022-02-28
觀點聚焦
投資建議
我們認為，公司在鋰價週期波動中脱穎而出成為全球鋰業龍頭，關鍵在於持續迭代的技術能力和行穩致遠的經營風格，並以此為基點擴張資源冶煉一體化的鋰業佈局。展望未來，我們認為公司規劃2025 年達到20 萬噸以上、2030 年達到60 萬噸以上鋰鹽產能的增長路徑明確，資源開發和中游擴產的匹配度高、確定性強，且電池業務發展持續加速，有望實現強者恆強。
理由
技術積澱鑄就礦石提鋰技術優勢，鋰礦資源供給和冶煉產能匹配度高。冶煉產能方面，截至目前公司擁有碳酸鋰產能4.3 萬噸，氫氧化鋰產能8.1 萬噸，未來主要產能增量來自江西豐城的5 萬噸氫氧化鋰項目。我們認為，贛鋒憑藉深厚的技術積澱實現自主設計產線，在礦石冶煉產能的生產成本、產品質量和靈活性三個維度上具有明顯優勢。鋰資源方面，贛鋒的權益鋰資源總儲量達到2702 萬噸LCE，儲量規模位於全球前列，我們認為，未來公司上游鋰資源開發和中游冶煉產能擴張的匹配程度高，資源儲量的優勢有望逐步變現，權益資源自給率有望從2021 年的28%提升至2025 年的61%。
向非礦石資源轉向路徑明確，打開更廣闊的提鋰邊界。目前贛鋒鋰鹽生產以礦石冶煉產能為主，未來五年隨着阿根廷Cauchari鹽湖4 萬噸碳酸鋰項目、阿根廷Mariana鹽湖2 萬噸氯化鋰項目、墨西哥Sonora黏土礦2 萬噸氫氧化鋰項目等逐步投產，我們認為，公司新產能的發力點有望逐步向低成本的礦石和黏土資源轉向，有望通過資源結構的變化降低資源獲取成本，並進一步積累鹽湖提鋰、黏土提鋰等領域的經驗，打開更為廣闊的提鋰邊界。
電池業務有望迎來加速發展，固態電池和電池回收將是發力重點。我們認為，贛鋒鋰電作為贛鋒電池業務的平台，2021 年通過增資擴股引入戰略投資者，有望迎來持續加速發展。贛鋒鋰電擁有聚合物電池、TWS電池、動力/儲能電池、固態電池、電池回收五大業務佈局，其中消費類電池將為贛鋒鋰電提供穩定盈利支撐。我們認為電池業務未來發力的重點主要有兩點，一是半固態電池，公司技術實力雄厚、產業化進程領先；二是電池回收，市場規模有望進入加速擴張期，回收料有望成為未來公司重要的鋰資源來源。
盈利預測與估值
考慮到2021 年至今鋰鹽價格大幅上行，我們上調2021E/2022E EPS40%/150%至3.59 元/8.52 元並引入2023E EPS 12.58 元，公司目前A/H股分別交易於2022 年17/17 倍PE。我們維持公司A/H股“跑贏行業”評級，按可比公司估值法上調A/H目標價4%/0%至212.88 元/181.49 港幣，分別對應2022 年25/25 倍PE，隱含A/H股45%/46%的上行空間。目標價上調幅度低於盈利上調幅度，主因我們預計2022 年鋰產品價格相比2021 年有望大幅上行，但難以長期持續，對公司股權價值影響有限。
風險
1)鋰礦價格超預期上行；2)鋰鹽價格下行；3)海外項目進展低於預期。
涪陵榨菜(002507)：4Q業績快報超預期 繼續看好成本下行及提價效應
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：王文丹/宗旭豪/黃佳媛 日期：2022-02-28
業績預覽
預告盈利同比下降4.53%
根據公司發佈的2021 年度業績快報，2021 年實現營業收入25.19 億元，同比+10.82%；歸母淨利潤7.42 億元，同比-4.53%。對應4Q21 營收5.63億元(+18.7%)；歸母淨利潤2.38 億元(+45.7%)；扣非歸母淨利潤2.09億元(+32.4%)。
關注要點
4Q21 收入改善符合預期，業績顯著超預期，提價、縮費大幅提高扣非利潤率。4Q21 收入同增18.7%，收入改善符合預期。4Q21 淨利率/扣非淨利率分別為42.3%/37%，分別環比改善21.4/18.6ppt，我們測算11 月中的提價效應(2021 年11 月中旬公司出廠價提升約14%)改善毛利率約5ppt；廣告費用縮減帶來銷售費用率環比改善14ppt；此外定增募資帶來理財收益(主要體現在非經常損益)，對淨利率貢獻為5ppt。
展望2022，榨菜業務釋放業績彈性。1)提價落地：此輪公司出廠價、終端價同步抬升，渠道整體利潤空間改善5+ppt，渠道動力足、推力強。我們草根調研顯示1 月公司調貨下降，主要是高基數效應+春節提前，1 月發貨時間變短，我們判斷1-2 月綜合來看將有所改善，高渠道利潤下公司提價有望順利傳導。2)成本下降：今年公司收購青菜頭到廠價為800 元，同比下降約30%，將帶來成本端顯著改善。考慮到去年青菜頭高位，我們預計今年高價庫存原料將更早清空，成本彈性最早或在4 月體現。3)費用優化：
2022 年公司有望縮減廣告費用，但考慮到提價後渠道建設費用略有提升，我們預計整體費率降幅將弱於4Q21。
估值與建議
由於毛利率高於預期，銷售費用率低於預期，我們上調淨利潤15.4%至7.4億元，基本維持2022 年盈利不變，另外考慮到毛利率低於預期，下調2023 年淨利潤5.8%至12.1 億元。我們維持目標價39.2 元，對應22/23 年35x/29x P/E，現價對應22/23 年30x/25x P/E，對應目標價14.8%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
行業需求和提價不確定性、下沉和新渠道開發不及預期、費用率高於預期、公司的提價對行業價格帶有提升空間故競爭格局或存不確定性。
順絡電子(002138)公司信息更新報告：2021年業績符合預期 消費、通訊等市場需求疲軟
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔/傅盛盛 日期：2022-02-28
2021 年業績基本符合預期，維持“買入”評級2021 年，公司實現營收45.77 億元，同比增長31.66%，歸母淨利潤7.85 億元，同比增長33.33%，基本符合預期。消費、通訊等市場需求疲軟，我們下調公司2022-2023 年並新增2024 年盈利預測，預計2022-2024 年歸母淨利潤為9.26、11.98、15.43 億元(2022-2023 年前值為10.39/13.71 億元，2024 年為新增)，EPS為1.15、1.49、1.91 元(2022-2023 年前值為1.29/1.70 元，2024 年為新增)，當前股價對應PE 為28.0、21.6、16.8 倍。基於公司汽車電子業務快速增長，我們仍然看好公司中長期發展趨勢，維持“買入”評級。
2021Q4 收入利潤環比下滑，消費、通訊市場需求疲軟2021Q4，公司單季度收入同比+7.7%，環比-5.5%，實現歸母淨利潤1.82 億元，同比+0.1%，環比-5.0%，扣非淨利潤1.3 億元，同比下滑10.9%，環比-25.6%。
分產品看，四季度信號處理、電源管理、汽車電子或儲能產品收入環比三季度分別為-6.4%、-18.6%、-12.3%，主要是受消費市場和通訊市場需求疲軟所致。陶瓷、PCB 等其他產品逆勢增長，2021Q4 環比三季度增長39.5%。
產能利用率下降等影響四季度毛利率，存貨週轉天數有所增加2021Q4 單季度毛利率29.1%，環比減少6.0pcts，主要原因為：(1)消費和通訊市場需求疲軟帶來的產能利用率下降，四季度固定資產週轉率29.4%，環比三季度的33.4%下降了4 個百分點；(2)產品結構變化；(3)部分產品單價調整；(4)匯率變化和部分原材料上漲；(5)年度績效和超額獎勵金提取。未來，隨着產能利用率持續提升、新型市場持續增長、大客户份額持續提升、高端元件銷售持續增加，公司毛利率有望逐步提升。四季度費用控制合理，單季度管理、銷售、研發、財務費用率合計15.7%，環比增加1.4 個百分點。其中，研發費用率環比+0.5pcts。四季度庫存水位有所上升，2021Q4 存貨週轉天數120.9 天，同比2020Q4的85.8 天增加35.1 天，環比三季度的109.9 天增加11.0 天。
風險提示：元器件國產化進度緩慢；下游終端需求疲軟。
晶澳科技(002459)：進一步擴大一體化規模
類別：公司 機構：招商證券股份有限公司 研究員：遊家訓/趙旭/張偉鑫 日期：2022-02-28
近日公司發佈公告，擬新建硅片、電池、組件輔件產能，並新建200MW 光伏儲能電站。公司團隊專業專注，過去在融資能力受限的背景下依然穩居組件第一梯隊，而近幾年公司迴歸A 股後擴張能力更強，發展在明顯加速。行業方面，組件環節的重要性越來越被重視，組件公司通過一體化來提升盈利能力和抵禦波動的能力都更強，公司近幾年在硅片等上游環節的投入開始見效，公司盈利情況還會繼續改善。
投資硅片、電池片等產能。近日公司發佈公告，擬投資34.55 億元用於新建硅片產能(越南2.5GW 拉晶及切片項目，預計投資額12.03 億元)、電池產能(寧晉1.3GW 高效電池項目，預計投資額3.7 億元)、組件輔材產能(義烏10GW組件輔材配套項目，預計投資額6.88 億元)及光伏電站(突泉200MW 光伏儲能發電項目，預計投資額11.94 億元)。
一體化規模進一步擴大。截至2021 年年底，公司組件、電池片、硅片產能分別為40GW、32GW、32GW，本次新增的產能將進一步壯大公司一體化規模。新建產能中，硅片單位GW 投資4 億元，電池片3.7 億元，單位GW 投資2.85 億元，從單位GW 投資來看，Topcon 的可能性相對較大。
盈利繼續改善。公司管理團隊很優秀，經營風格穩健，此前在融資能力受限的背景下依然穩居組件第一梯隊。2021 年二季度起，公司組件單瓦盈利快速提升，2022、2023 年可能會保持這一趨勢，預計出貨分別為40GW、50GW，單瓦淨利分別為0.11 元、0.12 元。組件是光伏行業的戰略制高點，這個環節容易做，但很難做好，自頭部企業基本完成一體化後，組件是為數不多壁壘在提高的環節，新玩家挑戰頭部企業，需要具備很苛刻的條件。組件環節可能正在進入新穩態，即新玩家少、格局穩固，同時，集中度提升、盈利向上。公司佔據組件優勢，繼續進行一體化補齊與擴張，預計盈利情況還會有所提升。
盈利預測與投資評級。預計公司2021-2022 年歸母淨利潤分別為20.9、44.9 億元，對應PE 為68、32 倍，預計公司2021、2022 歸母淨利潤增速分別為39%、115%，給予2022 年45 倍PE 估值中樞，對應目標價格為120-130 元，維持 “強烈推薦-A”評級。
風險提示：全球光伏裝機低於預期，原材料價格持續上漲。
兔寶寶(002043)：渠道優化 成長依舊
類別：公司 機構：長江證券股份有限公司 研究員：範超/李浩 日期：2022-02-28
事件描述
公司發佈2021 年業績快報：2022 年實現報表收入95.0 億，同比增長46.98%；利潤總額9.59億，同比增長69.91%；歸屬淨利潤7.16 億，同比增長77.82%；扣非歸屬淨利潤5.88 億，同比增長41.22%；摺合Q4 收入31.87 億，同比增長21.36%；利潤總額2.60 億，同比下滑16.4%；歸屬淨利潤1.93 億，同比下滑8.1%；扣非歸屬淨利潤2.04 億，同比增長14.61%。
事件評論
地產承壓下，成長不減速。2021 年地產行業整體承壓大背景下，公司繼續深化分公司運營機制，通過推動多渠道運營，優化產品結構，拓展外圍市場，推進渠道下沉和密集分銷等措施，2021 年裝飾材料業務實現報表收入約為66.56 億元，同比增長53.16%；公司定製家居業務強化零售+工程的業務佈局，大力開拓零售渠道專賣店建設，加強工程業務重點戰略客户的開發，業務進入持續較快增長階段。2021 年定製家居業務收入約為26.87億元，同比增長35.08%；其中控股子公司青島裕豐漢唐木業有限公司2021 年度營業收入約為18.94 億元，同比去年增長31.25%。
非經常損益受公允價值變動等影響。2021 年歸屬淨利潤7.16 億，其中非經常性損益約為1.28 億，預計主要受幾部分的影響：1)公允價值變動損益的擾動。公司持有原港股上市公司大自然家居19.6%的股權(目前已退市)，股價上漲帶來收益約1.16 億；2)公司董事長向德華集團核心員工獎勵其個人持有的德華集團股份，其中包括部分兔寶寶上市公司的員工，公司需計提股份支付費用約4,840 萬元；3)此外還包括理財收益、政府補助等合計約為6000 萬左右。最終實現扣非業績5.88 億，同比增長41.22%。
Q4 扣非業績繼續保持穩健增長。Q4 收入同比增長21.36%，增速有所下行，主要因為同期基數較高。歸屬淨利潤同比下降8.1%，主要在於非經常損益的影響：2021Q4 為-0.11億，去年同期為0.31 億。最終實現扣非業績2.04 億，同比增長14.61%。
渠道擴張持續，小B 打開空間。公司持續進行渠道擴張，從過往的零售門店為主，逐步進行傢俱廠及家裝公司渠道的開拓，從近幾個季度的收入增速表現看，已經初步見到成效。對於傳統的零售渠道，一方面加快空白市場開拓，另一方面對於成熟區域加大渠道下沉以及密集分銷佈局，進一步提升區域市佔率。公司在小B 渠道開拓剛剛開始，未來發展空間較大，分公司成立後，多渠道運營策略將持續推進。
投資建議：估值低位，建議重點關注。此前公司發佈股權激勵計劃，以2021 年扣非淨利潤為基數，2022-2024 年增速不低於20%、45%、75%，年複合增速約20%左右(不考慮激勵及員工持股費用攤薄)。預計2022、2022 年歸屬淨利潤7.9、9.8 億，扣非業績約為7.0、9.1 億，對應扣非PE13.7、10.5 倍，維持買入評級。
風險提示
1、 原材料價格大幅上漲；
2、 地產銷售面積大幅下滑。
海大集團(002311)：養豬業務拖累仍存 飼料主業量利雙增
類別：公司 機構：招商證券股份有限公司 研究員：熊承慧 日期：2022-02-28
養殖業務拖累仍存，4Q21 由盈轉虧。成本改善+豬價反轉，養豬業務負拖累或逐季減弱。豆粕等原料高位波動或放大公司飼料業務經營優勢。下調2021/22年盈利預測，維持 “強烈推薦-A”投資評級。
養豬業務虧損、飼料噸利收窄，4Q21 由盈轉虧。公司披露2021 年度業績預告。全年實現收入867.4 億元(YOY+43.8%)、歸母淨利潤16.01 億元(YOY-36.5%)。其中4Q21 實現收入224.3 億元(YOY+36%)、歸母淨利潤-1.45 億元(同比轉虧)。業績表現符合預期。我們對公司2021 年全年的經營分析如下：1)飼料業務：全年外銷量1877 萬噸(YOY+28%)，估算其中水產料銷量同比增長~20%、豬料同比增長1 倍左右；受益於低價原料及配方優勢，疊加水產料高景氣的帶動，預計全年的飼料噸利潤同比有所提升。但21Q4 飼料噸利潤受水產料淡季、豬價低迷、低價原料消耗等因素的影響而有所下行。2)生豬養殖業務：全年出欄生豬約200 萬頭(同比增長1倍以上)，其中外購仔豬育肥約130 萬頭。受豬價低迷、外購仔豬育肥成本偏高等因素的影響，生豬養殖業務虧損9~10 億元，是公司2021 年盈利下滑的主因。3)動保苗種業務：受益於蝦苗業務的高景氣、養殖服務站的佈局建設，估算動保苗種業務同比穩健增長。4)費用：員工增加7000 多名(YOY+28%)，全年員工薪酬等費用同比增長40%以上；另外，因公司規模擴大借款金額增加、及國內貸款利率上升等原因，財務費用增長約70%。
成本有望改善+豬價反轉可期，盈利拖累或逐季減弱。仔豬價格的回落有望帶動公司的養殖成本快速下降。同時，全國能繁母豬存欄自去年7 月起持續下行，或帶動豬價在2022 年出現週期反轉。預計公司的頭均虧損幅度有望收窄，養豬業務對業績的邊際拖累或逐季度減小、最早2022 年下半年扭虧為盈。
飼料主業經營穩健，原料優勢有望維持。考慮到水產料高景氣有望持續、東南亞市場及國內消費的復甦或為高端水產料的增速恢復再添動力、玉米豆粕等原料高位波動的背景下公司的成本優勢有望放大，股權激勵計劃有望充分調動員工積極性，預計未來4 年公司的飼料銷量複合增速有望達20%。
維持“強烈推薦-A”投資評級。考慮到豬價低迷或衝擊盈利表現，下修2021/22年EPS 預測至0.96/1.79 元(原為1.09/1.92 元)，維持23 年EPS 預測為2.82 元。對公司的飼料業務和養豬業務進行分部估值，給予2022 年47 倍PE 估值，目標價85 元，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：飼料銷量低於預期，突發大規模不可控疫病，極端天氣。
滬電股份(002463)公司信息更新報告：2021低谷已過 核心網絡設備產品成為新動能
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔/林承瑜 日期：2022-02-28
2021 低谷已過，核心網絡成為新動能，維持“買入”評級公司發佈2021 年業績快報，實現營業收入74.2 億元，YoY-0.55%，歸母淨利潤10.6 億元，YoY-20.8%，其中PCB 業務實現營業收入70.6 億元，毛利率28.5%，YoY-2.7 pct。考慮到主力產品的更新迭代加快，我們上調2022-2023 年盈利預測，預計公司2022-2023 年歸母淨利潤分別為14.6/20.0(前值為14.3/17.8)億元，EPS為0.77/1.06(前值為0.75/0.94)元，當前股價對應2022-2023 年公司PE 為22.3/16.2倍，公司有望迎來拐點，維持“買入”評級。
2021 Q4 服務器業務收入起量，產品進入新一輪迭代期公司2021Q4 單季度實現營業收入20.0 億元，YoY+5.5%/QoQ+7.4%，歸母淨利潤2.78 億元，YoY-28.4%/QoQ-8.9%。其中，2021 年計提應收款項、存貨、固定資產各項資產減值準備1.35 億元，我們測算對2021Q4 單季度資產減值損失為0.41 億元。從收入結構看，公司已逐步擺脱5G 基站訂單的波動，從無線網絡側向核心網絡側遷移，服務器訂單隨芯片供應緩解而修復，同時PCIe 4.0 產品難度升級帶動PCB 平均單價抬升，滲透率提升有望提振公司營業收入。從成本端看，覆銅板價格已出現回落，公司汽車類PCB 訂單前期受成本上漲牽制最為嚴重，後續隨着訂單結構優化，盈利能力有望進一步顯現。
卡位數通類高端產品，數字經濟基礎建設的發展推動公司PCB 業務向好公司是國內為數不多能夠供應高多層PCB 的廠商之一，受益於通信類應用需求回暖。400G 數據中心交換機有望在2022 年快速發展，2023 年800G 交換機迭代開啓；英特爾推出Eagle 平台芯片及AMD 推出Genoa 系列適用於PCIe 5.0 產品，服務器PCB 有望在2022H2 從預研轉向量產。公司青淞工廠、滬利微電向黃石工廠轉單的效應亦將有所體現，黃石工廠將發揮先進產能的規模化生產優勢，優化訂單成本，我們預計隨着新一輪通信類應用啓動，淨利率有望再創新高。
風險提示：公司技改能力不及預期、上游原材料覆銅板漲價
勁嘉股份(002191)：預告21年淨利潤同增22% 新業務延續高增長
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：樊俊豪/柳政甫/呂沛航 日期：2022-02-28
公司預告2021 年淨利潤同比增長22%
公司發佈2021 年業績快報，實現收入50.8 億元，同比增長21.3%；歸母淨利潤10.1 億元，同比增長22.1%；扣非後歸母淨利潤8.1 億元，同比增長3.7%。根據快報數據計算，公司4Q21 營收/歸母淨利潤分別為14.4 億元/1.9 億元，分別同比增長22%/17%。業績符合我們預期。
關注要點
1、2021 年營收同增21.3%，新業務貢獻主要增長。分業務看：1)煙標：
一方面受歷史招標情況影響及行業競爭加劇導致部分產品降價，另一方面公司將精品煙盒業務調整到彩盒業務板塊，2021 年公司煙標產品銷售同比減少4.1%，但我們預計隨着公司與雲南等中煙公司的合作逐步恢復，未來公司煙標業務有望恢復穩健增長。2)彩盒：2021 年公司彩盒業務收入同比增長23.5%，主要得益於公司不斷加大在酒包、消費電子包裝、日化包裝等領域的市場開拓力度及產品研發力度，與洋河、汾酒、雲南白藥等企業合作持續深化。3)新型煙草：2021 年公司新型煙草業務收入同比增長381.2%，主要得益於公司緊抓行業發展先機，加速在新型煙草產業鏈上下游各環節的延伸，客户拓展持續推進，產能建設跟上步伐。
2、整體盈利能力相對穩定。公司2021 年歸母淨利率為19.8%，同比基本持平，盈利能力相對穩定，我們預計子公司股權變更、政府補貼等投資收益有效提升公司盈利水平；傳統煙標業務受市場競爭加劇影響，部分產品有所降價，盈利能力或將有所承壓，但公司積極推動煙標業務轉型，向高端化、精品化方向推進，預計可有效對沖老產品降價影響。
3、看好公司彩盒業務及新型煙草業務發展前景。1)彩盒業務：公司持續開拓精品煙盒、酒包、消費電子包裝、日化包裝等新領域的開拓力度，煙草產業結構升級下精品煙盒市場持續擴容，此外我們測算酒包市場、消費電子包裝市場規模均超300 億元，且酒包市場行業分散、市場化程度提升，勁嘉等全國性包裝龍頭企業有望憑藉過硬的產品質量、更高的生產效率及更優質服務持續搶佔市場份額。2)新型煙草：目前海內外新型煙草市場仍處高速成長階段，滲透率仍具較大提升空間；公司積極推動在霧化及HNB領域產業鏈的延伸、產能建設、客户開發等工作，我們預計未來隨着行業政策對市場的進一步規範化，勁嘉等優質行業龍頭有望受益。
估值與建議
維持2021-2023 年盈利預測不變，當前股價對應2022 年20 倍P/E。維持跑贏行業評級及20 元目標價，對應2022 年23 倍P/E，較當前股價有18%的上漲空間。
風險
原材料價格大幅波動，行業競爭加劇，行業政策變動。
偉星新材(002372)：結構/原材料或影響4Q利潤 長期行穩致遠
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：龔晴/陳彥/楊茂達/姚旭東/劉嘉忱 日期：2022-02-28
2021 年淨利潤同比+3.5%
公司公告2021 年業績快報，其中實現全年營業收入63.9 億元，同比+25.1%；歸母淨利潤12.3 億元，同比+3.5%；其中單四季度收入23.6 億元，同比+25.3%，淨利潤4.61 億元，同比+0.6%，收入略超預期，我們認為可能系市政端收入略超預期，盈利基本符合預期。
關注要點
收入增長維持韌性，毛利率受到原材料以及結構擾動。1)收入穩健：公司全年四個季度單季度增速分別為59%/20%/16%/25%，4Q收入增速環比仍有提速，我們判斷主要系4Q21 市政端收入環比提速；2)毛利率或承壓：
4Q21 PVC/PE/PPR均價分別環比+10%/+6%/-3%，考慮到4Q21 公司市政收入提速，但由於PVC/PE等原材料價格上漲，或使得毛利率環比承壓(我們估算或環比下降3-4ppt)。3)費用受投資收益、股權激勵影響：2021 年公司投資收益減少9472 萬元，股權激勵費用為8292 萬元(同比增長7560萬元)；我們估算4Q21 單季度投資收益減少~1776 萬元，股權激勵費用為~1700 萬元。4)利潤小幅正增長：由於毛利率壓力及費用上升，4Q21 公司營業利潤同比+2.6%至5.3 億元，歸母淨利潤同比+0.6%至4.6 億元。
零售業務抵禦行業下行期，中長期仍將穩健上行。雖然近期地產受到信用風險、資金影響，需要或受到一定抑制，但我們仍看好2022 年在“保交樓”的驅動下竣工端仍將穩健增長，家裝管材需求有望保持增長。同時，長期來看消費建材將走向重裝需求為主，總體需求有望長期維持韌性。我們認為，偉星作為C端消費建材龍頭，已在消費者中樹立良好品牌形象，並且通過扁平化管理、服務賦能深度參與渠道職能，形成了深厚的護城河，有望不斷擴張上行。公司近年積極推動渠道下沉與區域擴張、優化渠道建設和“星管家”服務質量、推動“同心圓”多元品類戰略等佈局，我們看好公司有望憑藉C端優勢實現長期高質量的穩健增長。
注重客户遴選，工程市政行穩致遠。我們認為，過去公司一直注重B端客户質量，以集團性長期客户、市政客户為主，嚴格控制賬期和回款風險，有望平穩度過信用風險下行期。同時，展望今年，隨着穩增長逐步發力，且市政城市管網有望成為重點改造標的，並帶動公司市政業務穩健增長。
估值與建議
考慮到原材料價格上漲，我們下調2021e/22e EPS 2%/7% 至0.78/0.93元，並引入2023e EPS 1.1 元，當前股價對應22/23 年24x/20x P/E。我們維持跑贏行業評級，考慮估值切換至22 年，我們上調目標價14%至25元，對應2022/23 年27/23x P/E，隱含14%的上漲空間。
風險
精裝房衝擊超預期，原材料價格上漲超出預期，新業務拓展不及預期。