“我感覺，現在的軍工很像前兩年的新能源車，或者再往前的新能源。”
這是興業證券全球首席策略分析師張憶東8月2日的最新發聲，他還説道我們調研的一些軍工公司，幾十年從來沒見過這麼好的訂單、景氣度。但是，市場沒有充分反應軍工的成長性，還是覺得只是主題投資。
一言驚起四座，再加上軍工板塊近期的亮眼表現，軍工板塊關注度又蹭蹭上漲了。
事實上軍工的反彈從5月份就已經悄悄開始，當時我們還回顧了近10年軍工的行情和板塊的特點：
暴漲後長期陰跌，超跌後的反彈往往又具有領漲特性。
前兩天南方直播間邀請了南方軍工改革的基金經理鄒承原進行了解讀，鄒承原曾在安信證券任軍工分析師，2019年加入南方基金做軍工行業研究員，對於軍工有專業深刻的認識。今天我們就結合直播精華內容，和大家再深入聊聊軍工內在投資邏輯、估值、怎麼選基金等。(基金經理從業經歷詳見註釋)
軍工上漲原因分析
首先來看本輪軍工上漲的原因。
的確政治事件提供了催化因素，但本次軍工重回大家視野，主要還是拿業績説話。
截至7月31日，軍工板塊內有32家公司披露了半年業績預告或半年報，其中24家公司實現了盈利，佔比達75%。16家公司實現了超過60%的同比增速。上半年一般是淡季，隨着下半年產能和訂單的逐步釋放，全年的業績增長可期。
具體來看，軍工板塊的上游原材料、元器件公司實現了較高的增長，在本輪反彈中最為強勁。任何一個產業鏈一般都分為上游、中游和下游：
軍工的上游企業主要是原材料，元器件公司等；
中游有集成電路、發動機配套、零部件加工等；
下游就是主機廠，可以理解為完整地生產飛機、導彈、坦克等整機的企業。
一般而言，上游配套企業，只要把產品交付給主機廠，就可以通過交付及時確認收入，業績增速較高，但在二級市場市值不大。而下游的主機廠市值高，在軍工指數中權重大，但從基本面上看增速相對較低。
這一輪的軍工行情，中航證券形容為“小票搭台，大票唱戲”，意思是以中上游中小市值公司領漲，帶動以主機廠為代表的權重股上攻，實現軍工板塊整體的升温。
軍工的投資邏輯
通過剛才的分析，大家對軍工板塊內部的分化應該有了初步的瞭解，那麼在投資中如何配置和把握上中下游企業呢？鄒承原基金經理這樣地形容自己的投資邏輯：
樹主機廠資產為大旗，重點配置高彈性配套企業，觀察第三類穩健配套企業。
主機廠，就是下游的生產武器裝備終端產品的企業，特點是高關注度、大市值，估值水平較高，但往往業績釋放不會那麼快。隨着產業鏈配套效率的提升，業績會逐步釋放。
主機廠以外的第二類資產——高彈性的配套資產。這一類資產是主機廠的核心配套企業，可以通過高增長來消化高估值，而且景氣度非常高。
半導體也好，計算機也好，現在開始講自主可控、國產化替代，軍工行業經歷20年的技術積累，形成很深的護城河。其次這類企業很好地實現了軍轉民，以軍養軍必然會受到軍費天花板的限制，只有以民養軍，打開軍費的天花板，才有可能成長為一類優質企業。所以我們重點配置的企業往往集中在這一類。
第三類資產是穩健配套類資產，可以當成軍工的被動元器件，如果主機廠要放量，元器件必須先投入，這一類企業當成軍工行業的風向標。
鄒承原將這套邏輯類比為戰爭中的“圍點打援”，即圍主機廠這一個點，主要集中在高彈性配套企業。第三類企業是觀察哨，觀察行業到底有什麼變化。
軍工的估值貴不貴？
看完上面的投資邏輯，小編也不禁感嘆基金經理投資思路的明確清晰。但對我們個人投資者來説，還有一個重要的問題是軍工的估值高不高？
鄒承原的觀點是今年板塊估值已經到了56倍左右，相比於其他高景氣度輪動的板塊來講，比如半導體、新能源車，軍工行業的估值相對比較低。
小編統計了中證軍工指數的近6年曆史分位數，在60.44%，也就是估值處於近6年的中上等位置，不算低估，但也還沒到極端高估。(wind，20210806)
ETF被動基金 VS 主動管理基金
那麼具體到基金層面應該怎麼選呢？行業主題基金大體都可以分為被動指數型和主動管理型兩類，選哪個比較好？
鄒承原表示我們看了市場上主流的軍工指數，包括中證軍工指數、中證龍頭軍工指數、國防軍工指數，往往都在35只股票以上。跟蹤某一指數的基金全面覆蓋這麼多股票，持股集中度不會很高。
而主動的軍工基金產品，可以做到集中度比較高，可以有自主權選擇景氣度高、長期供不應求的或者存在技術壁壘的優質公司，而不是像灑豆子一樣全盤佈局。
此外小編還想補充一點軍工行業保密性強，研究壁壘很高，個股之間的差異普通人很難把握，所以整體來説更推薦大家關注主動管理型的基金。
最後小編想説，今天這篇文章旨在讓大家對軍工有更深入的瞭解，但是其背後的風險我們往期説過，板塊的歷史特性是暴漲後可能會長期陰跌，易受短期事件的影響。雖然有業績支撐，但是在二級市場也很難出現一蹴而就的上漲，若短時間內漲幅過大，不排除出現震盪回調的可能。
（文章來源：南方基金）