國金證券：大參林(603233.SH)短期收入部分承壓，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，大參林（603233.SH）短期收入部分承壓，全年業績有望恢復高增速。預計2021-2023年公司歸母淨利潤13.4/17.3/22.2億元,EPS為1.7/2.2/2.8元，目前股價對應攤薄後45/35/27倍PE，維持“買入”評級。

國金證券指出，公司2021Q1實現營業收入40.59億元，較2019年同期增長20.73%，收入部分承壓，整體毛利有所提升。此外，公司深耕華南，佈局全國，華中地區增速較快，不斷開拓空白區域。

國金證券主要觀點如下：

業績簡評

4月28日，公司發佈2021年一季報：公司2021Q1實現營業收入40.59億元，較2019年同期增長20.73%；其中歸母淨利潤3.41億元，同比增長21.51%；扣非歸母淨利潤3.39億元，同比增長25.2%；經營活動產生的現金流淨額達到5.12億元，較上年同期增長59.6%。收入增速略低於預期。

經營分析

收入部分承壓，整體毛利有所提升：2021Q1實現營收40.59億元，同比增長20.7%。其中零售業務收入增速15.3%，或由於今年防疫物資銷量下滑以及疫情帶來的客流增速放緩導致。批發業務收入增速270.7%，主要由於2020年至2021Q1加盟門店淨增300多家，帶來的批發業務增長。毛利率從2020Q1的37.8%上升1.6pct至39.4%。或由於2020Q1毛利率較低的防疫物資銷售額較大，2021Q1產品結構恢復正常導致。隨着疫情影響逐漸消失以及公司擴張速度的加快，全年業績增速有望有所上升。

公司2021Q1淨增門店431家，其中華南地區淨增311家門店（包括75家加盟），其餘地區淨增120家。從營業收入看，華南、華中、華東及北部地區收入增速分別同比增長15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕華南，在華中取得了較高的增速。未來隨着各區域門店數進一步擴增，區域規模效應發力，公司收入水平及盈利能力有望進一步提升。

積極佈局院邊店、DTP藥房、O2O等渠道，承接長處方、處方流轉平台、互聯網醫院等渠道處方外流帶來業績增量。公司截至2020年底擁有595家院邊店，89家DTP藥房，線上業務相比2019年全年同比增長160%。預計未來公司依託線下門店規模和線上渠道流量的資源互補，有望搶佔處方外流先機，帶來業績持續快速增長。

盈利預測及投資建議

由於防疫物資銷量的下降以及一季度藥店客流量增速的下降，國金證券下調公司21-23年的收入3%/3%/3%至183/234/298億元，風險提示

外延併購不確定性；處方外流不達預期；互聯網衝擊風險；收入地區集中。