中核鈦白：“跨界”鋰電 產能畫餅
中核鈦白規劃的磷酸鐵鋰產能超過2020年國內出貨量三倍有餘，公司產能消化問題值得關注。
本刊記者 王東嶽／文
5月25日，中核鈦白（002145.SZ）發佈《2021年度非公開發行A股股票預案》，擬通過非公開發行方式募集不超過70.91億元，用於年產50萬噸磷酸鐵鋰項目、水溶性磷酸一銨（水溶肥）資源循環項目、循環化鈦白粉深加工項目以及補充流動資金。
預案中，中核鈦白表示，通過本次募集資金投資項目的實施，公司將完成綠色循環產業佈局。高工產研鋰電研究所（GGII）統計數據顯示，2020年，中國國內磷酸鐵鋰出貨量約為12.4萬噸。以上述數據計，中核鈦白本次的產能投放計劃超過目前市場出貨量三倍有餘，公司大規模產能如何消化待考。
“跨界”磷酸鐵鋰
截至6月2日收盤，中核鈦白二級市場總市值為268億元，總股本為20.54億股；本次定增發行股份數約佔公司總股本的29.99%，募集資金規模約佔公司總市值的26.46%。
公開信息顯示，2021年2月，中核鈦白曾通過公告形式發佈一系列對外投資計劃。年初至今，公司二級市場交易價格由5.64元/股持續最高攀升至14元/股，累計漲幅超過140%。
本次定增募投項目中，50萬噸磷酸鐵鋰項目的計劃投資總額為38.3億元，擬使用募集資金33.85億元，是本次擬投入最大的項目。
作為正極材料之一，磷酸鐵鋰廣泛應用於新能源動力汽車、儲能等領域。伴隨全球新能源汽車產業的蓬勃發展，近年來，圍繞新能源產業鏈上下游的投資熱潮一浪高過一浪，尤以電池材料為甚。上市至今，中核鈦白一直從事鈦白粉產品的生產和銷售業務，本次投資磷酸鐵鋰意味着中核鈦白將“跨界”加入鋰電材料競爭大局。
中核鈦白表示，公司生產鈦白粉粗品過程中，會產生大量的廢酸、酸性廢水、硫酸亞鐵等副產品，“磷酸鐵鋰項目”及“水溶性磷酸一銨項目”的實施將充分消納鈦白粉生產過程中的副產品，實現循環生產，上述項目的實施將帶來52.8億元/年的最終年利潤。
產能消解之“問”
高工產研鋰電研究所（GGII）統計數據顯示，2020年，中國國內磷酸鐵鋰正極材料出貨量約為12.4萬噸。以產能規劃計，本次定增募投項目達產後，中核鈦白擁有的磷酸鐵鋰產能將達到2020年全國磷酸鐵鋰出貨量的4.03倍。
中汽協數據顯示，2020年，中國動力電池累計產量約為83.4GWh，同比累計下降2.3%。其中三元電池產量累計48.5GWh，佔總產量58.1%，同比下降12%；磷酸鐵鋰電池產量累計34.6GWh，佔總產量41.4%，同比上升24.7%。同期，中國動力電池累計銷量達65.9GWh，同比累計下降12.9%。其中三元電池累計銷售34.8GWh，同比下降34.4%；磷酸鐵鋰電池累計銷售30.8GWh，同比增長49.2%。
以裝機量計，2020年，中國動力電池裝車量累計63.6GWh，同比累計上升2.3%。其中三元電池裝車量累計38.9GWh，佔總裝車量61.1%，同比累計下降4.1%；磷酸鐵鋰電池裝車量累計24.4GWh，佔總裝車量38.3%，同比累計增長20.6%。同期，中國儲能電池裝機量約為15GWh。
2020年，中國新能源汽車產銷分別完成136.6萬輛和136.7萬輛，分別同比增長7.5%和10.9%。其中純電動汽車產銷分別完成110.5萬輛和111.5萬輛，插電式混合動力汽車產銷分別完成26萬輛和25.1萬輛。
根據多家上市公司在接受調研時披露，正常情況下，1GWh的鋰電池（磷酸鐵鋰路徑）約需要1900噸至2500噸的磷酸鐵鋰，平均為2200噸，而1GWh鋰電池裝機量對應的新能源汽車產量約為2.15萬輛。
以上述數據測算，中核鈦白本次50萬噸磷酸鐵鋰項目投產後，公司將可滿足超過200GWh的磷酸鐵鋰正極材料電池裝機需求，對應的新能源汽車裝機用量超過400萬輛。
國務院辦公廳此前印發的《關於印發新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）》指出，到2025年，中國新能源汽車市場競爭力明顯增強，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。以國內歷史最高的2888萬輛銷量為基數計，到2025年，中國新能源汽車銷量預計約為578萬輛。
通過上述信息對比可以發現，倘若中核鈦白的50萬噸磷酸鐵鋰產能在2025年之前全部達產釋放，公司的磷酸鐵鋰必須覆蓋新能源汽車80%的市場需求才能夠全部消解規劃產能。
需要指出的是，根據中國電池工業協會統計數據，截至2020年年末，中國國內磷酸鐵鋰正極材料合計產能已接近26萬噸。以出貨量計，2020年，磷酸鐵鋰平均產能利用率約為47.69%。其中，2020年，德方納米(300769.SZ)以3.07萬噸的磷酸鐵鋰銷量位列行業出貨量第一，市場佔有率超過20%。截至2020年年末，德方納米擁有8萬噸磷酸鐵鋰產能；2020年12月，德方納米通過定增方式募集資金（淨額）11.82億元，其中8.5億元用於4萬噸納米磷酸鐵鋰項目，公司預計，到2021年年底磷酸鐵鋰產能有望達到12萬噸。2021年1月，德方納米發佈公告，擬與寧德時代（300750.SZ）合作投資約18億元投建年產8萬噸磷酸鐵鋰項目；3月，德方納米再次公告，擬在曲靖經濟技術開發區投資建設年產15萬噸磷酸鐵鋰生產基地項目，其中年產10萬噸磷酸鐵鋰項目與億緯鋰能（300014.SZ）合資建設，其餘5萬噸磷酸鐵鋰產能由公司獨立實施。
如果本次定增計劃全部實施，未來，中核鈦白的產能將是德方納米規劃產能的1.35倍，是公司2020年銷量的16.29倍。
同時，2020年，湖南裕能和貝特瑞分列磷酸鐵鋰出貨二、三位。根據湘潭電化（002125.SZ）披露，湖南裕能目前擁有磷酸鐵鋰產能5萬噸。2020年,湖南裕能成立了全資子公司四川裕能新能源電池材料有限公司，開展年產2萬噸的磷酸鐵鋰生產線投資建設項目；貝特瑞（835185.NQ）擁有4.2萬噸磷酸鐵鋰產能，公司在建產能為1.5萬噸。
根據中國電池工業協會統計數據，截至2020年年末，國內磷酸鐵鋰規劃新增產能約為33.2萬噸/年，投產期限基本集中於2021年至2023年。
截至目前，尚無磷酸鐵鋰產品銷售的中核鈦白如何在激烈的產能競爭中後來居上？
補充流動性之“迷”
根據定增預案，中核鈦白本次定增的第二大項目是擬募集21.27億元用於補充流動資金。
預案中，中核鈦白表示，通過使用本次募集資金補充流動資金，有利於補充公司未來業務發展的流動資金需求，進一步優化公司的資本結構。
需要指出的是，2020年9月，中核鈦白剛剛完成16億元的非公開發行事項，其中包括13.7億元的補充流動資金項目。
2021年一季度末，中核鈦白的貨幣資金賬面金額約為22.26億元，交易性金融資產賬面金額9.6億元，短期借款和長期借款分別為5.17億元和1.13億元，公司資產負債率約為33.78%。
不論是資產負債結構還是貨幣資金持有量，中核鈦白並沒有表現出資金匱乏的現象。
自2013年以來，中核鈦白已進行了五次非公開發行，累計募集資金淨額為35.36億元。其中，約有23.57億元是用於補充流動資金。而自上市以來，公司累計實現的淨利潤金額為14.05億元，累計分紅僅為1.75億元，尚不及募資金額的5%。
中核鈦白表示，隨着公司鈦白粉業務的穩步發展以及未來募投項目建成，公司業務規模將進一步擴大，營運資金需求相應不斷增加。
根據定增預案，中核鈦白本次還擬投資9.79億元用於循環化鈦白粉深加工項目。該項目將新增公司年產30萬噸鈦白粉成品生產能力，預計年利潤為3.2億元。
年報數據顯示，截至2020年年末，中核鈦白的鈦白粉成品產能約為40萬噸/年。2020年，中核鈦白累計生產鈦白粉31.76萬噸，累計銷售31.99萬噸。以上述數據計，本次定增項目投產後，中核鈦白的鈦白粉成品生產能力將大幅增長75%。
值得一提的是，根據年報數據，2020年，中核鈦白的鈦白粉成品的綜合產能利用率約為79.4%。公開信息顯示，2020年，中國國內鈦白粉產能合計約為403萬噸，年內全國預計生產鈦白粉產品348萬噸，行業整體產能利用率約為86.35%。與行業數據相比，中核鈦白產能利用率相對偏低。
在大筆募資後，中核鈦白能否順利消化擴建產能、公司又是否會變更募投項目應得到投資者重點關注。
針對文中所涉問題，《證券市場週刊》記者已向中核鈦白髮送採訪函，截至發稿未得到公司回覆。