1998年，汪建國創辦“五星電器”，商業地位僅次於國美、蘇寧。2009年，五星電器風頭正熱之時，汪建國選擇把它出售給美國百思買，並且在同年成立五星控股和孩子王。
十一年後，孩子王正式登陸深交所創業板。開盤大漲近300%，市值超250億元，成為A股母嬰零售品牌“市值之王”。
左手實業，右手投資
自2009年成立以來，孩子王經歷了多輪融資，背後是高瓴、華平投資、景林投資、騰訊、大鉦資本等多家頂級機構。
孩子王其實只是五星控股內部孵化的企業之一，除孩子王之外，五星控股孵化的另外兩家企業——農村物流“匯通達”、智慧家居“好享家”兩家企業，以及阿格拉、村鳥網絡等企業。其中，匯通達已於今年6月份遞交招股書，準備在香港上市。
除此之外，汪建國也是名副其實的私募大佬，其不僅締造了多個領域的獨角獸企業，更是建立了一個龐大的投資版圖，參與了多家明星投資機構，包括鼎暉投資、嘉御基金、紅杉資本、高和資本等。
根據孩子王招股書，汪建國持股的投資企業就包括上海創垚投資、上海道昱投資管理、南京灣流啓程創業投資、珠海創越豐投資、南京灣流股權投資、江蘇星納赫投資、上海道跡投資、江蘇星合投資等。
對於選擇母嬰行業的原因，汪建國曾經在採訪中表示：“嬰童市場容量不亞於家電市場，並且社會價值更大。我長期在家電行業‘老三’的位置上，終於找到可能做老大的機會。”
“孩子王”似乎也沒有辜負汪建國的期望。
不斷增長的業績
近五年以來，孩子王營收處於逐年增長態勢。2016年至2020年，孩子王實現營業收入分別為44.6 億元、52.4億元、66.7億元、82.4億元、83.6億元。五年共計實現營收329.59億元。2017年至2020年，孩子王營收增速分別為27.4%、23.6%、1.4%。
淨利潤方面也表現出同樣的趨勢。2016年至2020年，淨利潤從虧損1.4億元，一路走高到0.9億元、2.8億元、3.8億元、3.9億元，最近四年賺了11.4億元。
2017年，孩子王實現扭虧為盈，淨利潤大漲165%，並且在2019年再次大漲194%。2019年、2020年則處於平穩增長狀態，淨利潤同比增長36.8%、3.6%。
孩子王靠什麼賺錢？
孩子王在招股書中表示，孩子王有五項模式創新，分別是全渠道策略、大店模式、“商品+服務+社交”的運營模式、“育兒顧問”模式、重度會員下的單客經濟模式等。
據介紹，孩子王的線下門店把產品分為孩子時尚區、孩子探索區、孩子呵護區、孩子力量區以及綜合專區。門店還專設了育兒服務中心、成長教室、成長繽紛營、媽媽交流休閒區等。
然而，穿透模式看營收，母嬰商品仍然是孩子王的主營業務來源。2018年至2020年，母嬰商品收入分別為61.5億元、74.11億元、73.86億元，佔全年營收的比例分別為92.23%、89.91%、88.4%。其中，奶粉銷售是主要來源，收入佔母嬰商品收入的比例最高。2018年至2020年，奶粉的銷售額佔當年營收的比重均在50%以上。
服務收入佔比仍然不大。2018年至2020年，母嬰服務收入分別為1.8億元、2.6億元、2.22億元，佔全年營收的比例僅為：2.71%、3.2%、2.66%。
主營業務毛利率下滑
業績逐年增長的背後，孩子王也不可避免地進行了力度不小的投入。
近三年以來，母嬰商品的銷售成本逐年增長，由2018年的45.83億元增加至2020年的57億元，主要為商品採購成本。
以銷量最高的奶粉為例，近三年以來，奶粉的銷售成本逐年增長，由2018年的24.68億元增長至2020年的34.78億元。
這直接導致了母嬰商品毛利率的下滑。近三年以來，母嬰商品的毛利率呈現逐年下降的趨勢。招股書顯示，2018年至2020年，母嬰商品的毛利率分別為25.5%、23.78%、22.82%。
奶粉的毛利率也僅在20%左右，同樣呈現逐年下滑的狀態。其中，2020年，奶粉的毛利率僅為18.26%，同比2019年下滑1.97個百分點。
在此背景下，如果改善盈利水平，可能更重要的是提升毛利更高的母嬰服務（童樂園、收費會員、互動活動和育兒服務）、供應商服務的佔比。2018年至2020年，母嬰服務毛利率分別高達93.85%、94.32%、94.06%。但一方面，目前母嬰服務帶來的營收僅佔孩子王全年營收的3%左右，貢獻有限。
另一方面，短期內增加母嬰服務收入佔比也有難度。根據招股書，截至2020年，孩子王在全國擁有434家直營門店，店均收入為1732.81萬元。然而，經營門店店均收入在店均收入以下的店面就有269家，經營時間均低於48個月。也就是説，這些店本身還處於養熟階段，若是提升母嬰服務、供應商服務等方面的營收還存在一些困難。
擴張難題
不過，相比於增加利潤率，擴大規模或許依然是孩子王主要方向。孩子王表示，計劃未來3年在22個省（市）建設300家數字化直營門店。
目前，孩子王的門店仍呈區域性集中模式。華東地區的門店就有238家，佔全部門店數量的55%。近三年以來，華東地區門店營收佔主營業務收入的50%以上。拓展全國性佈局，仍然需要時間。
在加快腳步開店、不斷擴張的同時，很多潛在的問題不可忽視。
一方面，招股書顯示，2018年至2020年，孩子王門店的門店店均收入和坪效均有所下滑。2020年，孩子王門店的店均收入1732.81萬元，較2019年減少419.22萬元；2019年門店的店均收入較2018年減少262.89萬元。2020年，孩子王門店坪效收入為6878.73元/平方米，較2019年減少960.09元/平方米；2019年門店坪效收入較2018年減少16.23元/平方米。
另一方面，截至2020年12月31日，孩子王共有員工13272人，其中銷售人員高達10962人，佔全部員工總數的83%，研發人員為380人，僅佔全部員工總數的2.86%。
不斷開店的未來，孩子王需要面對的是提高效率的問題，是高達幾萬人的管理問題，這將給汪建國及其團隊帶來不小的挑戰。
孩子王在招股書中也表示，業務規模的不斷擴大對公司在戰略規劃、管理架構設置、資源配置、人才培養、供應鏈管理、內部控制等方面提出了更高的要求。
孩子王高達百億元的估值，或許只是汪建國的一個開始。左手投資、右手實業，汪建國手裏還有很多牌，但盤子越大管理壓力越大。孩子王在發展壯大的過程中，仍然需要面臨上萬人管理、規模擴大與負債壓力等等問題。