百億定增一搶而空，洞悉資本市場對伊利的長期期待

文 / 七公

出品 / 節點財經

12月9日，隨着伊利股份(600887.SH)的一紙公告，迄今為止A股市場消費行業最大競價定增融資計劃塵埃落定。

事實上，對於該筆定增，資本市場早已給出了明確的表態。

進入12月，伊利股份股價走勢頗為強勁，迄今為止整體漲幅接近10%。其中，於12月8日至10日，股價連續三個交易日收紅並逼近前高。

都説股價是業績的外在反映，業績是股價的內在支撐，但在節點財經看來，任何一個公司的成長都是多面體式的，無論是股價、業績還是定增的火爆，都只是表面，而在穿透水面後，比如品牌力、龍頭地位、新品爆發、價值觀、核心管理層層面等這些核心要素，才是我們真正要洞悉的。

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機構搶籌伊利股份的背後

據伊利股份發佈的《非公開發行情況報告書》顯示，此次定增最終獲配對象共計22名，包括高毅資產、高瓴資本旗下天津禮仁、易方達基金、高盛公司、巴克萊銀行、安聯環球等知名投資機構；發行價格為37.89元/股，僅折讓5.46%，募集資金總額約為120.47億元。

從數據來看，本次定增創造了4個“最”：A股市場消費行業規模最大的競價定增融資、再融資新規發佈以來百億以上定增項目參與申購家數最多(53家)、發行折扣最低（5.46%）、認購倍數最高（3.4倍）的項目。

就今年相對寡淡的行情而言，伊利股份定增之所以備受市場追捧，其背後的考量也很實在。

2013年，伊利股份第一次定增。此後8年間（2013-2020年），公司實現了跨越式發展，營業收入從477.8億元增長至968.9億元，歸母淨利潤從31.87億元增長70.78億，成為唯一進入“全球乳業五強”的亞洲乳企；市值則從2013年1月31日的479.31億元上漲至2021年12月9日的2518.63億元，漲幅超4倍有餘。

簡單測算，如果你在2013年動用100萬元買伊利股份，那現在到手的應該是400多萬，財富回饋的力度顯而易見。

不過，這已是過去時。對於機構來説，最重要的是錨定未來的成長預期，從而收貨“摘果子”時刻。

從募資用途來看，伊利股份這120.47億元將主要用於高品質液態奶、嬰幼兒配方奶粉等高增長、高附加值品類的產能建設。

顯然，龍頭意在把握消費“風口”，為長期成長“厲馬秣兵”。

近年來，隨着乳製品行業步入成熟期，銷售增長率放緩，“邊界很近，想象空間有限”説辭流行一時，進而推導出公司成長兑現的難度加大。

其實不然。相較於很多投資者喜歡的需求暴增邏輯，成熟期更大優勢在於供給改善，市場從求數量邁向重質量，過往無序競爭和行業集中度下降的情況減少。

對於有品牌力的公司來説，反而會受益於“錨定效應”，向上、向下延伸，不斷擴大規模，加固市佔率壁壘，同時利用資金、技術優勢，降低成本。

反映到報表上，這個階段他們的盈利是最穩定的，而且趨勢性會很強，能夠持續的時間也相對更長。

節點財經注意到，今年前三季度，在原材料價格一路上行的背景下，伊利股份的淨利率達到9.41%，同比提升1.19個百分點，伊利的液態奶業務繼續保持着絕對的市場領導地位。其中，金典保持30%以上增長，金典有機增速更是超過了50%；安慕希的市場份額達到了65.1%。

此番定增，伊利股份着重強調“高品質”、“高附加值”，即通過調整細分賽道的業務結構，以消費者需求為嚮導的各單品升級迭代，延長產品生命週期，進而抬高市場“天花板”，拉長時間標尺。

站在社會層面，這又是基於對當下共同富裕的深刻理解，落實消費者對美好生活追求的一個躬身實踐。當然，這本身也是消費品行業的大勢所趨。

於11月20日舉行的伊利集團領導力峯會上，伊利集團董事長兼總裁潘剛表示，面向2030年，除了要衝擊全球乳業第一的長期目標外，伊利將以高質量發展為主線，致力於實現“消費者價值領先”、“社會價值領先”、“員工價值領先”、“企業價值領先”的全面價值領先。

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較為樂觀的再成長期待

如果説“高品質”、“高附加值”是從時間和空間維度為伊利股份的成長輪廓勾勒草圖，那麼對新品的打造，對產業鏈各環節的前瞻布控，則是其強化內生動力的具體體現。

就像美國芝加哥大學進化生物學家範瓦倫在“紅皇后假説”中所提及的：自然選擇只導致生物當前的適應，進化功能則是潛在的適應或對未來的適應能力。

在節點財經看來，公司的成長是一個聚沙成塔、集腋成裘的過程，內生動力的強化依賴於內部各品類的適應和進化。

作為乳業龍頭，伊利股份一直保持着這種能力。

財報顯示，2021年前三季度，伊利股份嬰幼兒配方奶粉業務取得了同比30%以上的增長。其中，金領冠珍護增速超40%，為該細分市場中增速最快的品牌。

另於今年10月，伊利股份全資子公司金港戰略入股澳優，成為其單一最大股東。據悉，澳優擁有全球羊奶第一品牌佳貝艾特。

之所以將奶粉業務單獨拿出來説，道理也很淺顯。

相較液態奶，嬰幼兒奶粉是近年來比較活躍的一個細分板塊，對於消費潛力的釋放將有明顯的提振作用。

而羊奶粉比牛奶粉更具興奮感。有研究機構的數據表明，自2014年以來，羊奶粉市場規模複合增速達到近30%，並於2019年跨越百億級別，疊加品質的上乘屬性和需求上移的牽引，有望迎來一段爆發期，伊利股份坐擁金領冠悠滋小羊羊奶粉系列產品（上半年增速超過200%）和澳優佳貝艾特，以及定增後產能擴充，很容易成全一個新的利潤增長點。

圖源：上海第一證券研報

此外，在被定義為“極具消費潛力”的奶酪賽道，從黃油、淡奶油到兒童奶酪，再到成人奶酪，也是伊利股份一個值得關注的焦點。2021年前三季度，公司奶酪的市場零售份額同比提升6.9%，增速超 180%。

總的來説，在傳統乳品基本盤穩固的前提下（前三季度伊利液態乳收入收647.16 億元，同比+13%），伊利的新品已展示出較為旺盛的生命力，雖然目前的體量、佔比或不足以過多道論，但正如阿姆斯特朗在月球上邁出的一小步，卻是人類從地球跨越到月球，這些“小苗”宣告了伊利股份第三增長極的“破土”，仍然值得期待。

站在資本市場的角度，謹慎樂觀而言，有上述業績做“壓艙石”，集合內在質地的長線突破，亦或者對穿越週期的多元佈局，伊利股份都具備了源源不斷回饋投資者的能力。

數據佐證，自上市以來，伊利股份的ROE連續多年維持在20%以上，累計分紅金額高達304億元。2020年，伊利股份宣佈每股分紅0.82元，分紅率70.5%，2019年更是高達70.86%。

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核心管理層是投資者信任的基礎

巴菲特曾説過一句話：“做股票很簡單，你只要以低於企業內在價值的價格買進好企業，而經營團隊才德兼備就行了。接着，你就死抱這些股票不放。”

在這句説話中，巴菲特透露了他一個十分重要的選擇原則，那就是對管理層的重視。

説到底，人是所有一切的內核，是一家公司基業長青的原點，這和潘剛董事長認同的“凝聚人、發展人、成就人，讓人才資本持續增值、創造更大的價值”一脈相承。

伊利股份本次定增廣受投資者競逐，很大程度上也是出於對管理層和組織溢出能力的信任。

公開資料顯示，伊利股份董事長潘剛深耕行業多年，2002年擔任公司總裁、2005年擔任董事長至今，管理團隊保持穩定，且戰略導向明確，由小見大，從國內第一到亞洲第一，再到全球乳業前三、第一。

自2006年起，伊利股份激勵和員工持股計劃不斷推進，以增強員工積極性，激發內部活力。

比如2016年那次，正是這一關鍵舉措，使伊利股份在後面三年裏高速穩健成長，陸續推出安慕希、暢輕、金領冠睿護等戰略性產品，金典品牌更是一舉突破百億大關，為今天的樣子奠定了基礎。

2019年，公司再度實行股權激勵，其激勵解禁週期長達6年，不僅進一步加強了激勵計劃的約束效果，以保持管理層和公司利益的高度一致，本質上也是對資本市場的承諾：核心管理層將對企業的長期、高效發展提供強有力的保障。

而從考核條件來看，伊利股份當時設定的成長性指標為，以2018年淨利潤為基數，2019-2023年度淨利潤增長率為8%、18%、28%、38%、48%，平均增速9.6%。

節點財經計算，截至2021年前三季度，伊利股份淨利潤79.67億元，已超過2020年全年，保守算四季度淨利潤和去年持平為10.55億元，伊利股份今年的利潤增長同比2018年也將達到40%。

而四季度往往是消費品旺季，換言之，今年伊利股份的業績表現大概率會遠超股權激勵計劃設定的目標，也優於券商給出的一致性預測。

回到投資，僅就此次定增機構對伊利股份的篤信而言，其實不過就是印證了華爾街教父本傑明·格雷厄姆這句高度濃縮的話語：市場從短期來看是一台投票機,但從長期來看則是一台稱重機。

好的公司，終會在時間長河中展現出他該有的價值。

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