2021-10-21國信證券股份有限公司丁詩潔對太平鳥進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：短期業績承壓，看好組織激勵和冬季反彈》，本報告對太平鳥給出買入評級，當前股價為38.11元。
太平鳥(603877)
Q3 零售下滑致業績承壓，存貨小幅上升
2021 年 Q3，公司實現營業收入 23.9 億元，同增 3.9%。歸母淨利潤在收入疲軟和捐款影響下，同減 24.7%至 1.4 億元，扣非淨利潤 1.19億元，同減 24.8%。分品牌看，女裝/男裝/樂町/童裝分別實現收入11.0/6.4/3.3/2.5 億元，分別同增 4.1%/8.8%/-3.6%/11.8%。 分渠道看，直 營 / 加 盟 / 線 上 分 別 實 現 收 入 8.3/9.7/5.8 億 元 ， 分 別 增 長-6.8%/16.0%/6.5%。 Q3 公司實現毛利率 50.0%，同減 0.9p.p.， 其中樂町毛利率下滑 6.7p.p.導致整體毛利率下滑。 銷售費用率/管理費用率分別為 32.8%/6.8%，同增 0.7p.p./0.7p.p.。經營利潤率/歸母淨利率為9.6%/6.0%，同減 1.6/2.2 p.p.。
展望：股權激勵盤活組織，簽約頂流代言人，看好 Q4 冬裝發力
10 月 19 日公司發佈股權激勵方案，涉及董事、高管和核心骨幹 50 人，股份數佔比 1.16%，以 12.66 元/股為授予價格，限售解除的考核目標分別為未來 3 年收入或淨利潤增速不低於 15%，股權激勵主要是希望推行合夥人機制，充分調動員工積極性，盤活組織。同時，公司在 10月陸續官宣頂流明星白敬亭和王一博為代言人，加上國慶以來全國大降温， 有望對公司 Q4 冬裝銷售帶來積極影響，推動全年業績高增長。
風險提示
1.疫情反覆； 2.渠道下沉不及預期； 3.庫存高企風險； 4.系統性風險。
投資建議： 看好 Q4 業績反彈和中長期成長，維持“買入”評級
從短期看， Q3 業績在零售環境影響下承壓，但公司已為 Q4 銷售做好充分準備，包括營銷代言人官宣，核心品類梳理，商品時尚感和專業度提升，有望在 Q4 恢復高增長。從中長期看，公司品牌、產品、渠道年輕，新零售發展勢頭良好，庫存優化。具備多重競爭力公司有望穩步打開中長期成長天花板， 渠道結構改善、門店提效有望帶來淨利率提升。 我們維持盈利預測， 預計公司 21-23 年淨利潤分別同增48%/24.1%/21.5%至 10.5/13.1/15.9 億元，EPS 為 2.21/2.75/3.34 元，考慮整體消費環境景氣度回落，板塊整體可比估值下降，預計公司合理估值 60.4~63.2 元（22 年 PE 22x -23x）， 維持“買入”評級。