2021-12-20西南證券股份有限公司徐卿對温氏股份進行研究併發布了研究報告《盈利能力顯著恢復，養殖龍頭靜待週期拐點》，本報告對温氏股份給出買入評級，認為其目標價位為26.25元，當前股價為17.72元，預期上漲幅度為48.14%。
温氏股份(300498)
投資邏輯：1）十月以來因需求推動生豬價格出現小幅反彈，12月初達到17.9元/公斤，預計未來價格有所回落後於底部盤整，22年底或23年上半年將迎來價格拐點；2）公司生豬養殖盈利能力修復，完全成本於21年一季度到達高峯30元/公斤，後逐步調整，預計21年底達到17.5元/公斤，業績彈性較大；3）黃羽雞在產父母代存欄當前約為1340萬套，處於較低水平，毛雞價格自21年8月開始上漲，未來有望迎景氣度提升。
生豬養殖行業逐漸恢復，週期拐點或將於22年年底或23年上半年出現。2018年爆發的非洲豬瘟對我國生豬養殖造成巨大影響，2019年生豬出欄54419萬頭，同比下降21.6%，生豬價格在2019年11月前後達到41元/公斤創下歷史新高。後價格於2021年起不斷下跌，十月左右到達11元/公斤，近期豬價出現小幅反彈，12月初上漲至17.9元/公斤左右，主要原因在於需求拉動，冬季為傳統的豬肉需求旺季，南方醃臘需求對於價格產生支撐作用；從中長期來看，豬肉供應有保障，三月份以來全國規模豬場每月新生仔豬數量都在3000萬頭以上，並持續增長，預計今年四季度到明年一季度，上市的肥豬數量同比還會明顯增長，價格會有所回落。從能繁母豬的角度考慮，產能去化趨勢初現，出清仍需時間，截至2021年10月能繁母豬存欄4348萬頭，仍處於黃色區間，且淘汰過程中落後產能將優先被淘汰從而形成結構性的調整，綜合考慮當前能繁母豬PSY等生產效率指標較以往有所提升的發展情況，能繁母豬雖出現去產能趨勢，但未來仍需豬價在較低水平維持一段時間方可迎來產能進一步出清。
公司盈利能力迅速修復，業績有望迎來增長。公司生豬養殖業務受到非瘟影響主要體現在結構、出欄量以及養殖成本三方面：受非洲豬瘟病毒的影響，公司淘汰部分受病毒威脅的母豬，採用外購仔豬進行育肥銷售的模式應對，2020年資產負債表生產性生物資產表明，外購金額達到51.9億元，同比增長117倍，外購佔新增的比重約為36%，而19年佔比為0.9%。而雖公司防疫能力提升，高效能繁母豬比例增加，結構得到優化，已於2021年5月停止外購仔豬。公司出欄量穩步回升，2019、2020年生豬出欄量分別為1852萬頭、955萬頭，21年截至11月共出欄生豬1199萬頭，已超過2020年全年水平，公司出欄從非瘟影響中逐步恢復。養殖成本端，此前因外購仔豬、防疫費用等原因，公司完全成本走高，21年一季度時達到30元/斤，後經努力控制逐步降低，公司目標是在2021年底將成本控制在17.5元/公斤，疊加出欄量增長，盈利水平彈性大。
黃羽雞產能進一步去化，或將迎來景氣度提升。截至2021年11月，在產父母代黃羽雞產能約為1340萬套，同比減少8.1%，21年8月以來毛雞價格迎來上漲，11月毛雞市場價格約為16元/公斤，同比上漲15.3%。另一方面國家表示將嚴厲打擊野生動物非法交易，禁止食用野生動物，限制活禽交易和宰殺、鼓勵有條件的地方推廣活禽集中宰殺，逐步取消活禽交易市場，而黃羽雞有接近八成的銷售會走活禽市場渠道，散户情緒受此影響而退出市場，規模養殖企業對此進行瓜分。公司推進禽業轉型升級，2021年上半年毛雞上市率達94.5%，肉雞料肉比低於2.9，以“量價平衡”為總原則，根據行情變化，採用合約銷售和毛鮮聯動，維護和穩定肉雞銷售價格，實現經營效益最大化。
盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為-1.63元、0.10元、1.75元，對應動態PE分別為-11/173/10倍，同行業可比公司2023年PE為11倍，考慮到公司為生豬以及黃羽雞養殖龍頭企業，盈利水平逐步回升，適當溢價予以公司2023年15倍PE，首次覆蓋予以“買入”評級，給予目標價26.25元。
風險提示：生豬養殖端突發疫情、下游需求不及預期、飼料成本上漲等。
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.58；證券之星估值分析工具顯示，温氏股份（300498）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)