多因素疊加 滬指全年振幅料創歷史新低

2021年，可能是上證指數歷史上振幅最小的一年。分析人士表示，這是由流動性託底與估值壓力疊加、“茅指數”下行與“寧指數”上升共存、市場參與主體轉變等多因素導致的。展望2022年，部分券商機構表示，基於均值迴歸，股指波動會加大。也有觀點認為，股指低波動趨勢仍將延續。

多因素導致低振幅

截至12月20日，上證指數年內最高點為3731.69點，最低點為3312.72點，振幅為12.06%，低於2017年的13.98%。按照目前走勢，今年有可能成為史上波動最小的一年。

“波動大”是過去A股留給人們的主要印象之一，歷史上多個年份滬指振幅超100%，即使是結構性牛市的2019年和2020年，滬指振幅也不小，分別為33.98%、27.15%。那麼，今年滬指為何會呈現低波動呢?

東吳證券財富管理部投資顧問孫瑋表示，這主要由三方面因素造成：第一，流動性託底與估值壓力相互作用。一方面，與歷年相比，今年市場流動性仍較為充沛，這就給股市定下了震盪上行的基調。另一方面，過去兩年機構持續重倉的消費、醫藥等權重品種，估值壓力開始顯現，市場需要時間去消化。

第二，經過2019年、2020年兩年結構性行情，市場參與主體正在由個人投資者轉變為機構投資者。而機構的投資決策以及操作思路與散户的追漲殺跌習慣有着明顯不同，機構投資者更看重估值與長期投資回報，持有時間也較長，這就起到了市場穩定器的作用。但從微觀角度來看，機構投資者在穩定指數的同時，由於其分析手段相似，持倉板塊往往較為集中，從而使得板塊的波動明顯增加。

第三，今年以來市場風格驟變，從“以大為美”過渡到追捧小市值股票。“寧指數”給大盤帶來上行動力，正好對沖“茅指數”帶來的下行壓力。

值得注意的是，創業板指今年振幅表現正常，截至12月20日，為32.77%。“今年創業板指表現顯得活躍許多，以寧德時代為代表的新能源主題受到市場認可，但由於新能源板塊佔指數權重遠不及各類‘茅’龍頭，因此就出現大盤波動不大、行情平淡的錯覺。”孫瑋分析稱。

明年波動會否加大

針對2022年滬指波動情況，市場上有兩種觀點，一種觀點認為，滬指大概率波動加大。“在今年上證指數、滬深300指數、萬得全A指數振幅都明顯偏低的背景下，2022年指數振幅向歷史均值迴歸是大概率事件。”海通證券策略團隊表示。

方正證券策略分析師趙偉表示，2022年大盤走勢或為先揚後抑，波動幅度將遠超2021年。波動範圍有望落在3250點-4230點區間。

華西證券策略分析師李立峯表示，2022年股指波動將由盈利驅動轉為估值驅動為主，因此市場波動將相應增加。“2022年A股企業盈利同比增速將整體回落，預計由22.55%回落至5.27%，剔除金融板塊後將回落至3.56%。這意味着，2022年A股的盈利對股指仍有正貢獻，但相較於2021年，盈利驅動的權重明顯變小，而更多將受估值波動的影響。”李立峯表示。

另一種觀點認為，2022年滬指將延續低振幅，不會有太大的波動。興業證券全球首席策略分析師張憶東表示：“2022年依然不是上證指數的大年，但指數波動中樞會提升，預計在3500-3800點區間，向上和向下的空間都有，但不會很大。”

孫瑋認為，明年股指振幅加大與否，要考慮內外兩方面因素。外部因素方面，作為全球資本市場中的一員，A股走勢也將受到全球流動性變化的影響，2022年美聯儲緊縮政策已成必然，這會影響到北向資金的動向。同時，2022年疫情一旦有了真正意義上的好轉，將會對全球經濟帶來明顯提振，這也是重要的外部變量。內部因素方面，明年全面牛市的基礎仍顯不足，“茅指數”與“寧指數”孰強孰劣是主要看點。預計主板權重股中的金融、消費等板塊不會持續性走強。因此，“指數低波動”與“板塊高波動”並存的情況將在2022年延續。

關注四大產業鏈機會

雖然市場各方對2022年股指波動是否變大有所分歧，但普遍認為2022年市場仍將以結構行情為主。

從產業鏈角度來看，孫瑋表示，隨着上游行業如銅、煤炭、鋰、硅等大宗原材料價格上漲告一段落，無論是光伏、新能源車還是其他行業，2022年產業鏈中下游企業更加值得期待。

國金證券看好四大產業鏈：一是新能源產業鏈，包括光伏組件、逆變器、儲能、新能源材料等。“雙碳”目標之下能源轉型持續加速，風光電等可再生能源產業鏈延續高增長的確定性較高。二是電動與智能汽車產業鏈，包括功率半導體、熱管理、連接器、車載電子與通信等。長期來看，新能源汽車滲透率將持續提升，短期補庫需求支撐相關產業鏈景氣度。三是智能製造產業鏈，包括高端設備、零部件、工控自動化等。伴隨高質量發展轉型，製造升級將持續加速，其中智能製造是最明確的方向。四是創新藥產業鏈，包括原料藥和中間體、CXO等。近年來國產創新藥在加快崛起，創新藥產業鏈景氣度延展。