光大證券：預計銀行三季度累計營收增速較中報下行2-3個百分點

　　來源：光大證券　　

　　報告摘要

　　本文聚焦三季度以來銀行業經營情況，對行業經營特徵進行分析和預測。我們認為三季度行業經營業績將較市場悲觀預期有所扭轉，監管要求有所鬆動，行業營收和盈利增速趨於收斂。但受全年處置核銷因素影響，不同銀行間表現有所分化。疊加金融制裁時間敏感窗口度過，國內經濟表現出較強恢復動力，機構投資者配置力量可能改變等因素，四季度銀行股投資將機會大於風險，板塊估值有修復空間。

　　經濟活力加強刺激信貸需求。信貸形勢三季度表現出需求拉動特徵，新增信貸為“緊信用”格局下的受控增長，商業銀行主動壓縮同業類資產騰挪信貸投放規模。

　　核心負債成本較快下降，淨息差具有穩定基礎

　　三季度負債成本下行是亮點，表現為：一是，一般性貸款定價繼續小幅下行，銀行業主動調結構穩定綜合定價；二是，結構性存款等高成本負債“壓量控價”帶動核心負債成本下行；三是，資金市場與存款利率走勢分化，料股份行淨息差或略有反彈，大型銀行NIM仍存在相對壓力，但預計穩定或小幅下行。

　　手續費收入增長穩定，其他非息收入增長繼續受拖累

　　三季度，銀行業手續費收入增長料相對穩定，其中信用卡、理財和代理銷售收入預計增加較好。受資本約束加大影響，表外資本消耗性業務或受到抑制，承諾等收入放緩。隨着市場利率回升，其他非息收入自5月份開始預計明顯回落。

　　資產質量整體向好，不良壓力更多源自“老問題”

　　預計三季度全行業問題資產佔比（不良率+關注率）有望繼續小幅下降，但降幅不及二季度單季。三季度資產質量的關鍵詞是“平衡”，表現為問題貸款率與風險準備指標的大體穩定。下半年2.3萬億問題資產處置，將在不同銀行間產生差異化的影響。對於未來資產質量演變，我們認為疫情因素影響已接近尾聲，主要壓力仍然來自於“歷史問題”，考驗行業穩定的主導因素是大額問題資產的化解能力。

　　營收增速略有放緩，盈利增速表現分化

　　預計三季度累計營收增速較中報下行2~3個百分點。盈利方面，鑑於經濟恢復之後的良性帶動，監管機構也將避免“一刀切”提出要求，這給予了不同銀行視自我狀況而釋放業績的空間。預計三季度上市銀行盈利增速將有所分化，主流銀行在累計盈利增速上將以-10％為錨，上下波動，總體表現好於市場預期。

　　四季度：經濟向好、監管放鬆與資金輪動“三重共振”

　　目前銀行股估值低廉，A股平均為0.7倍PB，H股不足0.5倍PB。而隨着三季度財報季臨近，悲觀市場預期的消化、機構投資者的低倉位以及行業經營的自身穩定性，決定了銀行板塊可能正在形成的中期買點。我們看好四季度銀行股絕對收益表現，以及可能存在的相對收益。

　　風險分析：經濟恢復不及預期，監管政策再度趨嚴。