中國網財經10月15日訊(記者 胡靖聆)近日，佐力藥業牽手德清文旅，佐力藥業實控人俞有強溢價7%向德清文旅轉讓其持有的公司4329.68萬股股份，俞有強也做出了業績承諾，承諾並保證佐力藥業2021年的扣非後歸母淨利潤不低於2020年的120%。
中國網財經記者梳理佐力藥業歷年財報發現，公司的扣非後歸母淨利潤從2015年的0.74億元開始下跌後，到2018年下滑到-0.05億元，不過2019佐力藥業的扣非後歸母淨利潤年飆升了404.73%，達到0.17億元。2020年上半年公司的扣非後歸母淨利潤為0.29億元，較去年同期增加了15.96%。
除了業績不穩定外，佐力藥業的毛利率也出現波動。對此，公司解釋是因2018年轉讓原子公司凱欣醫藥股權後，凱欣醫藥不再納入合併報表所致。業內人士向中國網財經記者分析稱：“佐力藥業2018年毛利率上升的一個原因是來自於成本端的低毛利率流通業務的成本下降，2019年毛利率上升還是主要靠製造業務。”
不僅如此，在2018年銷售毛利率大漲的時候，公司的銷售淨利率卻出現了下滑，淨資產收益率也在持續走低。作為醫藥企業，佐力藥業在2019年的研發費用投入和佔比下降，近年來的專利申請數量也較少，不禁讓人為公司的業績增長捏一把汗。
2018年毛利率大漲靠醫藥流通業務壓縮
佐力藥業成立於2000年，2011年在創業板上市，公司主要產品烏靈菌粉和烏靈膠囊為現代中藥行業分類之創新中藥的藥用真菌藥類別，其核心技術特徵是運用生物技術來製備現代中藥。從公司的營業收入構成來看，2020年上半年，佐力藥業烏靈系列的收入佔總營收的5成以上，為2.67億元，中藥飲片系列佔比約2成，收入為1.08億元，百令片系列收入為0.88億元。
圖一：佐力藥業2020年上半年主營產品收入構成
數據來源：同花順iFinD
值得注意的是，佐力藥業近年來的銷售毛利率起伏波動較大，2015年的毛利率是68.65%，此後2016年和2017年持續下降，2017年為55.39%。不過，佐力藥業的毛利率在2018年大增到了62.38%，在2019年和今年上半年，公司的毛利率持續攀升。
對於2018年和2019年佐力藥業的毛利率上漲，公司未在年報中作出解釋。結合佐力藥業主營產品的毛利率來看，2018年、2019年烏靈系列的毛利率比上年同期分別下降1.49%和0.49%，中藥飲片系列的毛利率2018年同比上漲1.90%，2019年則同比下降了2.83%，而百令片系列的毛利率在2018年同比小幅下降0.70%，在2019年同比上漲了0.81%。相對綜合毛利率的大漲，佐力藥業的主營產品的毛利率波動不大。
圖二：佐力藥業2017年以來綜合毛利率及主營產品毛利率變動情況
數據來源：同花順iFinD
可以看到，佐力藥業的主營產品毛利率變動與綜合毛利率變動相背離。從行業來看，2018年佐力藥業的醫藥製造毛利率較上年減少1.65%，而醫藥流通的毛利率較上年增加13.57%。2019年兩個行業的毛利率分別為下降4.25%和上漲4.60%。醫藥流通主要是指從上游廠家採購醫藥產品，再銷售給醫療機構、經銷商、零售藥店的企業，佐力藥業的該業務收入並不高，2017年最高僅1.98億元。
圖三：佐力藥業2015年以來分行業收入及毛利率表現情況
數據來源：同花順iFinD
業內人士向中國網財經記者分析表示：“佐力藥業2018年的毛利率上升主要是來自於成本端的低毛率流通業務的成本下降，但流通業務佔總收入比不大，因為其毛利率低，所以成本佔原來總成本的比例比較大，接近於製造業務成本，所以它的成本下降(1個億)對於總成本下降貢獻大，是2018年毛利率上升的主要原因，2019年毛利率上升還是主要靠製造業務。”
針對佐力藥業流通業務的毛利率變動，中國網財經記者對比了醫藥流通行業公司的毛利率情況。佐力藥業的流通業務毛利率明顯高於同行業水平。
圖四：佐力藥業流通業務及同行業公司毛利率以來分行業收入及毛利率表現情況
數據來源：同花順iFinD
中國網財經記者注意到，在2018年佐力藥業毛利率飆升之後，公司的銷售淨利率卻在直線下降。特別是2018年，公司的銷售淨利率由2017年的6.7%下降到2018年的3.59%，而公司近年來ROE也接連下降。
圖五：佐力藥業2016年以來ROE及銷售淨利率的變動情況
數據來源：同花順iFinD
研發投入負增長專利申請難言樂觀
在佐力藥業的毛利率上升期間，公司的研發投入卻在下降。中國網財經記者梳理了佐力藥業的研發投入情況，2018年公司的研發投入增加較多，其中828萬元的研發投入進行了資本化，公司表示持續進行新藥品的研發並增加了中藥配方顆粒省標研發的投入。不過，2019年公司的研發投入和研發投入佔營業收入的比重負增長，公司未在年報中做出解釋。
圖六：佐力藥業2016年以來研發費用明細
數據來源：同花順iFinD
此外，佐力藥業的專利數量較少，同花順iFinD 顯示，公司共有36項專利，且近年來的專利申請數量也較少，2019年僅申請1項專利。
圖七：佐力藥業專利申請情況
數據來源：同花順iFinD
與研發投入形成鮮明對比的是，佐力藥業的的營業費用率持續攀升，今年上半年銷售費用率佔比達到50.2%，從長期看，近三期半年報，銷售費用率持續增加，2018年的半年報該指標為44.02%。2019年公司的年報中表示，銷售費用的增加主要是當期烏靈系列和百令系列產品銷售收入增長而相應的增長所致。
雖然佐力藥業在近兩年扣非後歸母淨利潤大漲，銷售毛利率增加，但是中國網財經記者梳理了佐力藥業的資金狀況，公司的有息負債風險較大，貨幣資金狀況也令人堪憂。
圖八：佐力藥業貨幣資金及負債情況
數據來源：同花順iFinD
不僅如此，佐力藥業作為醫藥股，在去年和今年上半年沒有機構前去調研，持股的機構數量也極其少，這也被投資者稱為“機構棄兒”。
數據來源：同花順iFinD
對於佐力藥業的未來盈利情況，中國網財經記者將保持持續關注。
( 作者：胡靖聆編輯：胡靖聆 )
【來源：中國網】
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