文 | 深燃（shenrancaijing），作者 | 唐亞華，編輯 | 黎明
2月11日晚上，農曆除夕夜，“網紅”新茶飲公司奈雪的茶提交招股書，在港交所申請IPO。由於時間節點特殊，這份招股書並未引發太大關注，但奈雪的茶作為新茶飲領域的頭部公司之一，此前已經完成了多輪融資，公開報道稱其估值達20億美元（約130億元人民幣）。
招股書顯示，奈雪的茶過去兩年營收均超過20億元，吸金能力驚人。不過，即便常年生意火爆，奈雪的茶目前仍處於虧損狀態，2018年、2019年及2020年前三季度，公司淨虧損分別為6970萬元、3970萬元、2750萬元，三年累計虧損超1億元。
並且由於快速擴張加上疫情影響，奈雪的茶近年來營收增速、淨利潤率、單店日銷均呈現下降趨勢。在門店數量上，截至2021年2月5日，奈雪的茶門店總數為507家，而在2020年底，同為新茶飲頭部玩家的喜茶，門店數量為697家。
成立於2015年的奈雪的茶，是彭心、趙林夫婦共同經營的“夫妻店”生意，從門店規模、品牌度等方面來看，僅次於喜茶處於行業第二的位置。或許是不滿於這一地位，進入2020年，奈雪的茶密集拿了兩輪融資，快速擴張，高調營銷，跑步衝向港交所。
鑑於網紅茶飲在二級市場的稀缺性，業內人士認為奈雪的茶搶先上市，應該能拿到不錯的價格。
不過，行業內喜茶估值已經達到了250億元，門店數量遙遙領先，蜜雪冰城門店數超過1萬家，前不久剛爆出首輪20億元融資，估值就超過了200億元，再加上茶顏悦色、樂樂茶、1點點、CoCo等知名度極高的新老品牌，奈雪的茶麪臨的挑戰也愈加嚴峻。
未來，隨着核心商區佈局完畢，奈雪的茶和喜茶拓展天花板成了當務之急。喜小茶下沉，奈雪PRO轉向寫字樓和社區，即使上市，未來的新茶飲形勢，還遠未到終局。
年營收超20億，三年虧損1個億作為新茶飲賽道的頭部玩家，奈雪的茶發展迅猛，處於擴張期，但公司整體尚未盈利，且各方面數據呈下降趨勢。
具體來看，奈雪的茶2018年營收為10.87億元， 2019年為25.02億元，2020年前三季度營收為21.15億元，而2019年前三季度這一數據為17.5億元，2019年和2020年前三季度營收同比增速分別為130.2%和20.8%。可以看到，2020年前三季度奈雪的茶營收增速大幅度放緩。
製圖 / 深燃
同時，招股書顯示，截至2017年、2018年、2019年及2020年前三季度，奈雪的茶門店數量為44家、155家、327家和422家。截至2021年2月5日，門店總數增至507家。其中2019年及2020年前三季度相比上一報告期門店分別淨增172家和95家，門店增速呈下降趨勢。
值得注意的是，奈雪的茶單店日銷售額也在持續下降。其2018年、2019年及2020年前三季度單店日均銷售額分別為3.07萬、2.77萬和2.01萬元。同時，上述對應年份客户訂單量分別為2120萬、5320萬、4590萬，2019年前三季度這一數字為3640萬，2019年和2020年前三季度同比增速為150%和26%，也在下滑。
而由於單店營業額的下降和新開店產生的大量前期投資成本，奈雪的茶門店利潤率也在下降。招股書顯示，奈雪的茶在2020年前9個月單店利潤率為12.6%，低於2018年的24.9%和2019年的25.3%。
整體來看，奈雪的茶目前仍處於虧損狀態。具體來看，奈雪的茶2018年、2019年淨虧損分別為6970萬元、3970萬元。2020年前三季度，其淨虧損2750萬元，同比2019年同期的淨虧損390萬元擴大605.1%。
製圖 / 深燃
增速放緩、利潤率下滑背後，除了規模擴大的原因，疫情也有不利影響。
在招股書中，奈雪的茶提到，受疫情影響，2020年2月大約有61%的門店暫時關閉7天或以上，武漢的19家門店自2020年1月底至2020年4月初暫停營業。
按照奈雪的茶平均一杯奶茶售價27元，每家店鋪平均單日營收2.01萬元計算，僅賣茶飲的話，奈雪的茶一家店平均一天要售出744杯奶茶。
在支出上，材料成本、員工成本構成了奈雪的茶主要的支出。招股書顯示，2018年度、2019年度與2020年前三季度，材料成本佔比分別為35.3%、36.6%、38.4%，同期員工成本佔比分別為31.3%、30.0%、28.6%。
奈雪的茶門店設在高端購物中心的核心位置，招股書顯示，截至2020年12月31日，按2020年商品交易總額計，中國排名前50的購物中心有28家開設有奈雪的茶。
2018年開業的門店投資回收週期為10.6個月，截至2019年9月開業的門店該週期為14.7個月。奈雪的茶也曾在2019年關閉1家店，2020年截至9月關掉了7家店，招股書解釋是因為將該奶茶店搬遷至附近更優的位置或表現欠佳。
行業老二，跑步上市奈雪的茶成立於2015年，創始人為彭心、趙林夫婦，“奈雪”是彭心的網名，故起名為奈雪的茶。IPO前，彭心、趙林夫婦通過林心控股持股67.04%。從股權結構上來看，這是一家夫妻店。
一直到2018年，公司只拿了來自天圖資本的融資，且一直停留在A輪。而喜茶在2016年拿了IDG、今日資本超1億元A輪融資，又在2018年拿了來自美團龍珠資本、黑蟻資本的4億元B輪融資，融資速度超過奈雪的茶。
到了2020年，奈雪的茶突然加大了步伐。根據公開報道，奈雪的茶在2020年6月完成了來自深創投領投的近億美元B輪融資，又在2021年1月拿了PAG太盟資本領投的1億美元C輪融資，估值達約130億元。
奈雪的茶拿到錢後，開始快速進擊。在2020年受到疫情影響的情況下，奈雪的茶依舊新開100多家店，還推出了奈雪PRO。產品上，奈雪的茶新增了7款咖啡，還大量推出聯名款和各種衍生品，如與TeamLab、鑽石世家、錘子科技、FlowerPlus等各種品牌的跨界合作，加大話題營銷。
向來不與資本打交道的蜜雪冰城，前不久曝出20億元首輪融資，估值就達到了200億元。據傳喜茶新一輪融資估值將達250億元。最近大半年來，這些公司IPO的傳聞甚囂塵上，最終是奈雪的茶第一個提交招股書，有機會搶得“網紅茶飲第一股”的名號。
按零售消費價值計，中國現製茶飲2020年的市場總規模約為1136億元，預計到2025年將達到3400億元，複合年增長率為24.5%。在這個千億市場上，喜茶和奈雪的茶一直是行業的前兩名。
從數量上看，截至2021年2月5日，奈雪的茶門店總數為507家，而喜茶公佈的數據顯示，截至2020年底，喜茶在58個城市開出690家門店，門店數量上喜茶更勝一籌。
目前，奈雪的茶門店有兩種類型，即奈雪的茶標準茶飲店（包括奈雪夢工廠、奈雪的禮物店及奈雪Bla Bla Bar)、奈雪PRO茶飲店。奈雪的茶門店內產品包括現製茶飲、手工烘焙產品、伴手禮及零售產品。現製茶飲和手工烘焙產品平均標價為27元、23元。截至2020年9月，奈雪的茶平均銷售單價為43.3元。
喜茶在以現製茶飲為主的同時，近年來又推出了價格低於20元的子品牌喜小茶，另外，喜小瓶氣泡水也在2020年上市，並進入便利店、商超等線下渠道。喜茶公佈的客單價為52-56元。
在會員數上，2019年底，奈雪的茶註冊會員數為930萬，到了2020年9月，這一數字為2920萬。奈雪的茶稱，其訂單總數中約49.4%來自奈雪的茶會員。喜茶公佈的數據顯示，截至2020年12月31日 ，“喜茶GO”微信小程序會員數為3500萬。
事實上，在向上還是下沉這一問題上，奈雪的茶更追求高端，對標星巴克，即使拓展也選擇在高端寫字樓和社區。而喜茶則以“喜小茶”向下沉市場及功能性飲料零售渠道邁進。
奈雪的茶像一個不斷奔跑，急於衝到第一的第二名，要證明給所有人看，為此他們密集融資，快速擴張，搶先上市。
當然，這背後，也有現金流的壓力，奈雪的茶仍存在高額負債。數據顯示，截至2018年、2019年12月31日、2020年9月30日與2021年1月31日，奈雪的茶流動負債淨額分別為5.65億元、9.31億元、10.86億元與10.52億元。2018年、2019年與2020年前三季度末，奈雪的茶經營活動所得現金淨額分別為2.01億元、4.16億元、3.99億元，融資所得現金淨額分別為1.81億元、2.29億元、0.80億元，現金及現金等價物分別為1.86億元、0.81億元、3.77億元。
也就是説，接下來要繼續擴張，奈雪的茶目前的現金儲備並不是特別充足，上市輸血勢在必行。
此外，作為行業第二，早一步上市更能搶得先機，獲得資本市場更高的溢價。
對手多、天花板不高，奈雪的茶未來拼什麼？在格隆匯的《2020中國茶飲十大品牌榜》上，排在前6位的分別是喜茶、蜜雪冰城、奈雪的茶、CoCo、1點點、茶顏悦色。但其中，蜜雪冰城是主打下沉市場的品牌、CoCo和1點點以粉末沖泡型外帶店和街邊店為主，茶顏悦色的主要市場在湖南，它主打的也是街邊店。將店開在大型購物中心核心地段的堂食大店則主要是喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等。
另外，近年來，一些腰部奶茶品牌如滬上阿姨、七分甜等也都拿到了融資，資本將目光投向腰部品牌，彷彿在尋找下一個喜茶。
在產品上，行業內茶底加水果加芝士奶蓋早已是所有品牌的基礎款，茶和麪包也成為標配，新款爆品再也不是哪家獨享。網紅奶茶，終於不能免俗地成為了網紅臉。在玩法上，各家都在推應季茶飲和跨界聯名。
據行業統計數據，奶茶店的存活概率為20%左右。老品牌相互廝殺，新品牌層出不窮，能否守住新式茶飲第一梯隊的位置，奈雪的茶還有一場硬仗要打。
對於每一個餐飲公司來説，第一條紅線是食品安全。此前，喜茶和奈雪的茶都曾遭遇食品安全問題。2020年5月，奈雪的茶對於食物發黴變質的問題公開道歉。此類事件如果頻發，將大大影響品牌形象。
長期關注茶飲行業的投資人林達告訴深燃，由於奈雪的茶在二級市場的稀缺性，在海外，他們能講一個對標星巴克的故事，另外其整體數據表現不錯，應該能拿到較高的PS倍數，這對整個行業都是利好。
“奈雪的茶的優點在於規模，其與行業第一喜茶規模接近，再加上現在整個行業進入了封閉期，購物中心比較優質的點位已經被他們佔據了，在這個客單價和選址範圍內的門店，目前就是喜茶、奈雪的茶和樂樂茶。能在核心購物中心的底商規模化開店，這其實不是錢就能買到的壁壘，後進者再想跟他們競爭難度很大。”林達指出。
不過他提到，未來奈雪的茶可能面臨的挑戰是如何打開天花板，在現有的購物中心點位基本佈局完成後，下一步怎麼走，是下沉還是拓展海外，邊界的延展是接下來的挑戰。
從招股書來看，奈雪的茶選擇的路線是推出奈雪PRO，開拓高端寫字樓和社區，目前行業頭部玩家都在快速擴大規模，奈雪的茶避開強勢競爭的點位，找差異化競爭也是必然的選擇。在招股書中，奈雪的茶計劃2021年、2022年主要在一線城市及新一線城市分別開設約300家、350家門店，其中約70%將規劃為奈雪PRO茶飲店。但這一形態的商業模型如何，還有待驗證。
此外，新茶飲都走現制方式，高度依賴人力，標準化程度還有待加強。同時，新茶飲追求的核心地段大店業態的重資產模式，壓低了企業的盈利空間。蜜雪冰城這樣的小店已經突破萬家，而喜茶和奈雪的茶還分別只有五六百家門店。
新茶飲領域，新老玩家不斷湧現，行業亂象也會如影隨形。目前對各家來説，產品、供應鏈、選址、品牌、服務都要做好。
上市後將拿到更多資金的奈雪，或許會引發行業新一輪軍備競賽和跑馬圈地，但它面臨的挑戰依然嚴峻。