北方華創“堰塞湖”式的開發支出在整個電子行業絕無僅有。
本刊記者 吳新竹／文
北方華創（002371.SZ）自上市以來的主要產品為半導體集成電路製造設備及高精密電子元器件，2020年上半年，公司實現營業收入21.77億元，較上年同期增長31.57%；扣非淨利潤、經營活動產生的現金流量淨額分別為9883萬元和5.50億元，較上年同期增長2.88倍和2.15倍。
然而靚麗的業績背後，北方華創17.14億元的開發支出堆砌在賬面，遲遲不轉入無形資產，避免了上億元規模的攤銷，進而“保全”了淨利潤。憑藉政府補助的優勢，公司的管理層得以制定寬鬆的股權激勵考核標準，而公司現金流的反轉得益於關聯方大手筆預付款，這樣豪爽的“資助”能否長期存在有待觀察。
開發支出“畜水池”暴漲
2016年7月，北方華創收購了同受北京電子控股有限責任公司（下稱“北京電控”）控制的北京北方微電子基地設備工藝研究中心有限責任公司（下稱“北方微電子”）100%股權，對價為9.24億元。通過此次重組，北方華創拓展了先進封裝、半導體照明、光信息器件及化合物半導體等領域。
集成電路設備行業是典型的技術密集型行業，產品的工藝和製造技術難度高，技術研發週期較長，研發投入資金量大，在被上市公司收購之前，2015年1-11 月，北方微電子的研發費用為2.82億元，佔營業收入的比例高達81.27%，而標的公司的開發支出金額為零，意味着所有研發投入或被費用化處理，或即時確認為無形資產。
重組實施之後，2016年，北方華創的研發投入為7.58億元，其中的1.73億元資本化，佔比為22.82%；大部分研發投入被費用化處理，研發費用為5.85億元，佔當期營業收入的36.05%。
然而，這種態勢在2017年起出現反轉，北方華創當年的研發投入為7.36億元，資本化3.80億元，佔51.55%，研發費用僅為3.57億元，佔當期營業收入的16.05%。
2018年和2019年，北方華創的研發投入分別為8.73億元和11.37億元，分別資本化5.22億元和7.06億元，佔59.78%和62.09%；研發費用分別為3.51億元和5.25億元，佔當期營業收入的10.57%和12.93%。從2017年開始，北方華創的資本化研發投入佔比大幅攀升。2018年、2019年和2020年上半年，公司新增開發支出5.35億元、7.06億元和2.38億元，確認為無形資產的金額僅為3.74億元、1.64億元和0元，呈降低趨勢。
北方華創的上述操作導致大量金額“堆砌”在開發支出科目裏，遲遲沒有被確認為無形資產，2020年上半年末，北方華創的開發支出高達17.14億元，無形資產僅為13.62億元，除去土地使用權4.55億元，專利權、非專利技術、軟件、商標和客户關係等無形資產為9.07億元，意味着如果目前的開發支出全部轉入無形資產，可能將再造兩個“軟實力”相當的北方華創。
2020年上半年，公司無形資產攤銷金額為7681萬元，軟件的年攤銷率為10%-20%，其餘年攤銷率均為10%，那麼17.14億元的開發支出若全部轉入無形資產，每年將至少產生1.71億元的攤銷，對淨利潤形成巨大吞噬效應。
事實上，北方華創一直處於微利狀態，2016-2019年的扣非歸屬淨利潤分別為-2.61億元、-2.08億元、7632萬元和7016萬元，將研發投入大比例資本化處理，囤積在開發支出裏，可避免直接費用化帶來的利潤侵蝕，並且很少轉入無形資產，可避免無形資產攤銷，這樣的處理似乎帶有“擠”利潤的意味。
對此，北方華創相關負責人對《證券市場週刊》記者表示，公司的研發投入資本化處理符合《企業會計準則》第6號—無形資產第九條規定，並已經保薦機構及會計師認可；2020年半年度，公司研發投入資本化也是嚴格按照上述會計準則來執行的。
即便如此，北方華創“堰塞湖”式的開發支出在整個電子行業絕無僅有，2020年上半年末，同行業上市公司晶盛機電（300316.SZ）的開發支出為零，研發投入均被費用化處理，或經開發支出科目即時轉入無形資產。
現金流反轉之謎
近年來，北方華創的營業收入持續增長，由2017年的22.23億元增長至2019年的40.58億元，淨利潤分別為1.67億元、2.83億元和3.70億元。
數億元淨利潤的另一面是現金流的捉襟見肘，2017-2019年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為3162萬元、-2045萬元和-9.41億元，銷售商品、提供勞務收到的現金僅夠覆蓋購買商品、接受勞務支付的現金，二者之差依次為4.48億元、5.50億元和5452萬元，而公司需要支付給職工、為職工支付的現金，以及支付的各項税費高達6.95億元、9.28億元和11.97億元，銷售商品、提供勞務收到的現金無法滿足如此龐大的開支，好在收到其他與經營活動有關的現金與支付其他與經營活動有關的現金之差依次為2.78億元、3.16億元和1.42億元，緩解了經營性現金流入的不足，這其中絕大多數為政府補助，政府補助成為公司保持流動性的重要來源。
一個耐人尋味的現象是，2016年起，北方華創屢次使用部分閒置募集資金暫時補充流動資金，使用期滿後歸還。
2019年，公司通過非公開發行募集資金淨額19.81億元，擬用於高端集成電路裝備研發及產業化項目和高精密電子元器件產業化基地擴產項目。截至2020年6月30日，非公開發行募集資金已使用4.80億元，賬户餘額15.09億元，公司抓住機會，擬使用不超過5億元的閒置募集資金暫時補充流動資金，使用期限不超過12個月。
而2020年上半年，北方華創的經營性淨現金流出現了奇妙的逆轉，由歷史半年報均為淨流出首次轉為淨流入，從上年同期的-4.77億元扭轉為5.50億元，公司似乎暫時並不缺錢。
這次現金流入暴增的科目為銷售商品、提供勞務收到的現金，為28.25億元，比購買商品、接受勞務支付的現金多出了11.86億元，在資產負債表裏體現為合同負債的激增，2020年上半年末該科目的金額為27.33億元，較上年同期增加了10.67億元，可以理解為公司忽然預收了大筆銷售款。
根據4月份披露的2020年度日常關聯交易情況，預計公司將向北京電控及其下屬企業銷售商品的金額為15億元，而半年報關聯交易顯示，公司對北京電控及其下屬企業的合同負債高達20.42億元，不僅高於關聯交易預測，較歷史關聯交易數據更呈現出暴增。
2017年至2019年，公司對北京電控及其下屬企業的銷售金額分別為4.04億元、5.67億元和4.20億元。
向關聯方銷售產品的歷史數據顯示，北方華創的主要銷售對象為京東方和北京燕東微電子有限公司（下稱“燕東微電子”），而京東方A（000725.SZ）半年報顯示，該公司向北京電控及其附屬企業採購商品的金額為7450萬元，獲批的交易額度為7.98億元。
那麼，能使北方華創合同負債暴增的神秘關聯方會是燕東微電子嗎？企查查顯示，截至2019年年末，燕東微電子實繳註冊資本為25.59億元。
對此，北方華創上述負責人對《證券市場週刊》記者表示，公司合同負債由簽訂合同收取的預付款形成，其中來自北京電控及其下屬企業的合同負債主要與半導體業務有關。
股權激勵考核寬鬆
北方華創與2019年非公開發行同一時期推出的還有2019年股票期權與限制性股票激勵計劃，激勵總數合計不超過900萬股，分三次授予，每次授予間隔期為一年；業績考核期間為2020年至2022年，標準為營業總收入基於2018年年均複合增長率不低於25%，淨資產現金回報率(EOE)不低於12%；研發支出佔營業總收入的比例不低於8%，且上述指標都不低於對標企業的75分位，每年專利申請不低於200件。考慮到下游半導體行業的國產替代，光伏產業開啓上行週期，以及非公開發行將帶來的預期收益，較2018年25%的營收增長率似乎不具有挑戰性。
EOE的計算公式為扣除所得税、利息支出、折舊和攤銷（含激勵成本攤銷）之前的淨利潤(EBITDA)除以平均淨資產，平均淨資產為期初與期末所有者權益的平均數，該指標顯然把非經常性損益也計算在內了，即使在2017年，北方華創扣非歸屬淨利潤虧損2.08億元的情況下，其EOE也達到了12.36%；而13家對標企業並沒有像北方華創一樣受到政府補助，以2019年為例，北方華創計入非經常性損益的政府補助為2.67億元，遠遠高於晶盛機電的4831萬元。
