北交所新股發行猜想：市場化定價、獲配率下降，散户還能吃肉嗎？

北京證券交易所就上市規則公開徵求意見，徵求意見中提到，平移精選層進入條件作為上市條件。在新三板連續掛牌滿12個月的創新層掛牌公司，符合預計市值、財務標準等條件，經中國證監會註冊，完成向不特定合格投資者公開發行後，公眾股東持股比例等達到相應要求的，可以在北交所上市。

也就是説，目前66家精選層公司就是以後的首批北交所上市公司。北交所成立後，新股發行和盈利模式會有什麼變化？我估計註冊制和市場化發行等主體發行方式不會有大的變化，但定價和首日漲幅、中籤率等方面會有較大變化。

1、實行資金申購，保留百股制度

北交所新股發行，會延續之前精選層三批新股的發行模式，不會搞滬深兩市的市值配售模式。因為資金申購是2015年之前一直實行的新股發行方式，後來才改了市值配售。但市值配售與註冊制、市場化精神實際上背道而馳，不是將來的方向。

實行資金申購，這也是目前成熟市場普遍採用的新股申購模式，也充分體現了註冊制的內涵。精選層的資金申購有個特點，就是不抽籤，而是獲配，不足100的碎股會按時間順序給散户。實際上，這個辦法不錯，體現了人文精神，照顧小投資者，類似港股的人手百股。估計北交所的新股發行還會保留百股制度，照顧小散户。

2、實行註冊制和市場化定價

徵求意見稿已經明確説了，北交所實行註冊制。那麼新股發行定價估計會實行市場化定價，這從雲創數據等的高價發行就能看出端倪。以後，北交所的新股發行定價可能不會很低，發行三四十倍不要感到驚訝。

3、新股上市，漲幅會較大

北交所成立後，股票水漲船高，新興產業的股票可能有的也是三位數市盈率。北交所的新股，如果發行價較低，開盤漲一倍甚至幾倍都有可能，不會像過去精選層那樣開盤萎靡不振，大部分漲幾個點，這種情況可能一去不復返了。但將來新股發行定價較高，出現過去那種新股發行三高，不排除階段性出現破發現象。

在交易制度方面，北交所將堅持精選層靈活的交易制度，實施連續競價，新股上市首日不設漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制30%，增加市場彈性，防範投機炒作，促進買賣均衡博弈。

4、獲配率會較低

目前新三板170萬開户的，精選層打新只有7萬户，但以後會逐漸增多。很快會恢復到第一批時的情況，定格申購可能也只中幾百股。那麼就會有人退出，直到達到新的平衡。如果市場化定價偏高，出現破發，就會出現2009年到2015年的情況，需要研究新股基本面，而不是像滬深目前這樣無腦瞎打。