近日，在中歐基金舉辦的“真心投資、生生不息——中歐基金15週年中期投資策略會”上，公司旗下多位基金經理分享了投資框架和思考，以及對下半年市場的展望。
中歐基金投資總監、基金經理周應波首先表示，成長是權益投資永遠的主題，只有通過企業價值的持續較快的發展，來實現股東的持續價值的提升，才能夠讓投資者獲得長期優異的回報。周應波將成長分為兩類，一類是穩定性的成長，一類是爆發式成長。而從行業角度看，成長企業大多來自TOC、TOB、TMT、偏消費醫藥等行業。
周應波認為，一家企業如果能夠取得相對所在行業和宏觀經濟的長期超額收益，那麼一定有它的獨特性和差異化。只有在經濟和行業整體較好時，獲得相對更高的增長，並且所在行業基本面向下時，下滑更少或不下滑，這樣長期才能夠獲取更多的份額，做大做強。這樣長期能做大做強的企業背後的原因，其總結為三個字：“差異化”。
周應波稱，總體來看，差異化來自於自然稟賦的差異化和企業團隊的差異化。實際上，過去特別是去年，A股市場對這類企業的估值和賦權極其高。雖然自然稟賦的差異化，一定程度上會給企業帶來更優秀的財務表現，但是，全球範圍內真正要跑出巨大超額收益，更多的是來自於企業團隊的差異化，具體來説，是企業家和管理團隊通過管理上的差異化創造了一個又一個奇蹟。
對於宏觀層面，周應波表示，在全球同時面臨增速恢復到過去中低增速，以及上游產品漲價的情況下。從今年下半年到明年，宏觀上依然需要警惕各種風險。
展望今年下半年的股市，周應波認為要從兩方面尋找結構性機會。一方面是科技、智能電動車、互聯網家電以及5G時代的硬件基礎，以及在這之後軟件應用的機會；另一方面是高端製造，也就是中國企業從微笑曲線的底部向兩邊去移動，以及自下而上來自於服務業和國企改革的機會。
周應波介紹，從2009年開始是3G、4G等概念的爆款智能手機，這個過程是智能手機替代傳統手機一個過程，實際上，在這個階段的前期才出現了類似於像2013、2014年手遊，以及之後互聯網應用等等軟件，並一直持續發展到現在。
目前觀察到的所謂互聯網流量、紅利的降低，以及所謂一些互聯網行業內卷問題，都是增長趨緩的信號。3G、4G潮流是過去十年時間裏面，移動互聯網的興起，2019年5G牌照開始，到近兩年5G網絡普及期，以及未來兩年明顯的硬件基礎機會期，可以看到無論是智能電動車還是ALOT都會應用到很多網絡的概念。
雖然不知道未來硬件基礎的互聯會打造出什麼，但從方向上看，包括我們車聯網以及所謂的3D等可能會是下一個時代軟件大爆發的來源。 我們相信，在這一輪互聯網監管、流量紅利的衝擊過後，從明年向後開始可能會看到新一輪的應用端，轟轟烈烈的機會出現。
今年新能源是一個非常明顯的機會，而隨着電動化的繼續深入，智能化會開始崛起。在硬件端的另外一個重要機會點就是物聯網家電。很多這個領域的企業從一出生開始就建立在全球市場之上，這樣一來，中國硬件體系就有機會和電動車企業一樣，成為跨國公司，類似於70年代到80年代的豐田、松夏這批日本公司，這是硬件端所出現第二個非常顯著的機會。
硬件端第三個機會來源於AR的出貨量。周應波介紹，現在，AL的出貨量已經從百萬級到了千萬級，相對於2014和2015年來説，上半年可以説有了一輪新興產業轟轟烈烈的模式。此前出現的VR投顯，已經慢慢了看到曙光。“我們認為，這也會構成未來5-10年應用的一個非常堅強的硬件基礎。”
另外，周應波還介紹，電子行業OEM加工製造業，是很典型的兩頭在外的領域。也就是零部件在外、客户品牌在外，賺取5%-10%這樣一個範圍的收益率，是典型的微笑曲線製造業。
目前，在兩端出現了明顯的機會，其中一端是一些品牌家電製造業，這樣一些企業的品牌是在全球範圍內進行普及的，他們來到了微笑曲線的右側，還有一批企業就是半導體設備和材料。此外，我們可以看到，在一些化工領域設備材料被迫國產化的速度在加快。周應波認為，微笑曲線兩端的這種擴張，實際上是互為支撐的，這些企業會給未來A股的製造業投資帶來非常顯著的變化。以這些處於微笑曲線兩端的公司為代表，在科創板註冊制等外部因素的助力下，整個新經濟公司在未來十年或將大有可為。
中歐基金基金經理李帥也在發言中稱，“現在經濟的主要矛盾將從存量轉向增量，這個很重要。所以這個時候彈性可能更大，我們的思維將從存量思維轉向增量思維。這個時候我們估值思維的主要矛盾將從靠遠端的DCF折現低利率即遠端可以貢獻價值要全面轉向PEG思想，因為我們可以找到大量可以把握的未來兩三年有高增長的公司。”
李帥表示，下半年將主要關注四個板塊的投資機會：第一是製造業。通過這次疫情，我們看到了中國製造業強大競爭力，中國製造業有最完善的供應鏈體系，美國一直講製造業迴流，但是疫情加速了中國出口；第二是醫療服務。第三就是泛科技，這裏面有很多未來之星，而且都是比較不錯的小巨人。
李帥稱，未來，投資的視角要從只看行業第一名，逐步轉到第二、三名。“我們認為在經濟基本面流動性前提下，風格將從大盤成長轉化到小盤成長。”最後，李帥還強調，雖然從核心資產轉移到中小成長股票，但核心還是要找優質的企業、找優秀的企業家，而不是把自己定義成一箇中小投資。我們所有的決策還是看勝率、賠率和回報率，對一些超預期低估值的少數核心資產也是不排斥的。
（文章來源：中國經濟網）