在A股市場上，恆瑞醫藥（600276.SH）有着“藥王”之稱。
“藥王”的成長史，從企業的營收和淨利潤上就能體現一二。
財報顯示，2000年上市時，恆瑞醫藥營收為4.85億元，淨利潤為6553.75萬元。到2020年，恆瑞醫藥營收已攀升到277.3億元，淨利潤為63.28億元。20年時間，營收上漲57倍，淨利潤則上漲96.5倍。
業績驅動下，恆瑞醫藥股價也持續上漲。
不過，紅星資本局注意到，自2021年1月之後，恆瑞醫藥股價開始走低。截至2月24日收盤，恆瑞醫藥股價報收43.19元/股，較2021年高點96.78元已經腰斬，市值更是大幅縮水超3000億元。
“藥王”走下神壇，背後是恆瑞醫藥正面臨醫藥集採降低利潤、創新藥“接力”需要時間、海外出口難迎拐點、市場競爭激烈等種種挑戰，而這無不考驗着恆瑞醫藥當下的高管團隊。
（一）
業績失速
目前，恆瑞醫藥產品涵蓋抗腫瘤藥、手術麻醉類用藥、造影劑、特殊輸液、糖尿病藥、自身免疫藥、心血管藥、眼科用藥等領域。
在上個世紀，處於發展早期的恆瑞醫藥是一家仿製藥公司，但仿製藥技術門檻低、護城河也薄弱。
2000年，恆瑞醫藥上市，開始謀求創新藥轉型。但直到今天，仿製藥仍是企業最大的收入來源。
而近年來，國家持續開展醫藥集採，整個醫藥行業也迎來鉅變。
所謂醫藥集採，就是多個醫療機構通過藥品集中招標採購組織，以招投標的形式購進所需藥品的採購方式。
對恆瑞醫藥而言，其仿製藥業務進入集採，營收和淨利潤會下降。若不進集採，又會使企業產品喪失市場份額。
比如在2021年的第五輪集採中，恆瑞醫藥共有8款產品參與集採競標，其中6款產品中標，中標的6款產品價格均大幅降價，如奧沙利鉑注射液，原藥廠賽諾菲此前2100元/支的掛網價，但是恆瑞醫藥報價僅為91.8元/支，降幅接近90%。
財報顯示，2021年，恆瑞醫藥實現營收259.1億元，同比下降6.59%；實現歸屬淨利潤45.3億元，同比下降28.41%。這是企業自2003年以來，營收、淨利增速首次為負。
進入2022年，恆瑞醫藥業績持續失速。財報顯示，2022年前三季度，恆瑞醫藥實現營收159.5億元，同比下降21.06%；實現歸屬淨利潤31.73億元，同比下降24.57%，仍處於營收、淨利雙降。
來源：企業財報、紅星資本局
恆瑞醫藥業績的持續下滑，背後也反映了企業整體陷入轉型陣痛。
一方面，是仿製藥業務進入集採，導致企業營收淨利潤持續下滑；另一方面，是創新藥業務還無法支撐企業業績。據公司2021年半年報，當時公司的創新藥業務佔比為39.15%。
兩方面疊加之下，讓企業業務整體顯得有些“青黃不接”，面對企業的當下處境，資本市場也對恆瑞醫藥有些喪失信心，股價上也難以維持前期漲勢。
（二）
密集人事調整
凸顯“轉型”之急
紅星資本局注意到，在恆瑞醫藥業績承壓的這一年多時間，企業也迎來了高管的頻繁變動。
2021年7月，恆瑞醫藥發佈公告稱，公司董事長、總經理周雲曙，因身體原因申請辭去公司董事長、總經理以及董事會專門委員會相應職務。
周雲曙辭職後，時年63歲的孫飄揚迴歸，擔任恆瑞醫藥董事長。
2021年8月，孫飄揚推出優化人員、創新、國際化等策略。其中，人員優化動作明顯。
據恆瑞醫藥年報，2021年初，公司員工數量、機構設置與業務發展規模不匹配,造成運營和人員成本高。
孫飄揚回到恆瑞醫藥後，企業對組織架構進行調整，撤銷區域層級架構，大幅減少低績效辦事處，整合銷售運營、營銷財務、支持部門職能，精簡銷售人員。
財報顯示，2021年，恆瑞醫藥銷售人員由年初的17138人減少至13208人；2022年上半年，又減少2300餘人。一年半時間，恆瑞醫藥銷售人員累計減少6230人。
除了公司組織調整，企業高管團隊的多次變動也引發市場較多討論。
2022年，恆瑞醫藥有4名副總經理辭職——主管人事的副總經理張月紅、兼任首席醫學官的副總經理鄒建軍、副總經理陶維康，以及副總經理、首席醫學執行官（腫瘤）張曉靜。
2023年2月2日晚間，恆瑞醫藥發佈公告，公司已完成新一屆董事會換屆，董事會選舉孫飄揚為公司董事長，並聘任了高管團隊。新一屆董事會換屆後，董事為孫飄揚、戴洪斌、張連山、江寧軍、孫杰平、郭叢照。
其中，江寧軍是公司董事會的新成員。作為恆瑞醫藥的首席戰略官，江寧軍是研發團隊的新鮮血液，此次被正式聘任為公司副總經理，全面負責創新藥國際化、臨牀研究和商務拓展工作。
對於恆瑞醫藥高管團隊多次變陣，2023年2月2日孫飄揚在接受媒體採訪時表示：“我想各種各樣的原因都有，或許是他們認為外面更有前途，或是他們與恆瑞的發展目標無法適應”。
（三）
創新or國際化，哪個更難？
而創新和國際化這兩條路，對恆瑞醫藥來説並不好走。
創新藥當面，一款創新藥從研發到上市並不容易，除了要有強大的資金、技術支持外還需要花費大量的時間，在這期間如果任何一個環節出現問題，所有的努力都可能付諸東流。
為了搞好創新藥物，近年來恆瑞醫藥對研發投入並不“吝嗇”。
財報顯示，從2018年至2022年前三季度，恆瑞醫藥研發費用分別為26.70億元、38.96億元、49.89億元、59.43億元、34.98億元，研發費用佔營收比從15.33%提升至21.93%。
來源：企業財報、紅星資本局
截至2022年10月，恆瑞醫藥創新藥板塊中已上市產品11個、近上市階段有NDA階段產品6個、以及三期階段產品12個，將在未來2-3年內上市。
整體來説，新藥研發會讓恆瑞醫藥持續承擔較大風險，重投入下實驗失敗也並不稀奇。
另一方面，隨着國家集採政策的推進，仿製藥的收入不斷萎縮，這也倒逼仿製藥公司不得不去做創新藥，從而使市場競爭十分激烈。
目前國內其他醫藥企業，都在重點發力創新藥，同時不少企業也都登陸資本市場，獲得了資金支持。
比如，財報顯示2018年至2022年前三季度，百濟神州的研發費用分別為45.97億元、65.88億元、89.43億元、95.38億元和80.17億元，研發費用佔營收比重在116%-351%之間。不管是研發投入的絕對金額，還是研發費用率都遠高於恆瑞醫藥。
值得一提的是，百濟神州也在重點佈局抗腫瘤藥物領域，財報顯示，截至2021年末，該業務佔總營收比已經過半。
而在國際化方面，目前恆瑞醫藥出口也並不佔優勢。
財報顯示，2019年，恆瑞醫藥國外市場收入6.32億元，佔比2.71%。2021年，收入為6.17億元，佔比為2.38%，國際化並沒有太大起色。
在2022年半年報中，恆瑞醫藥提到的“國際化進程”包括“加強國際合作、開展創新藥國際臨牀試驗、推進仿製藥海外註冊申請”。整體來看，恆瑞醫藥國際化戰略亮點不多。
小結：
集採政策出來後，整個行業發展邏輯也隨之出現變化。從長期來看，“創新研發、國際化以及內部團隊”或許會是恆瑞醫藥未來的主要課題。
“藥王”能否力挽狂瀾？仍有待時間驗證。
紅星新聞記者 劉謐
編輯 楊程