2022-04-11東方證券股份有限公司唐子佩對郵儲銀行進行研究併發布了研究報告《郵儲銀行首次覆蓋報告：稀缺的高成長國有大行標的》，本報告對郵儲銀行給出買入評級，認為其目標價位為6.77元，當前股價為5.71元，預期上漲幅度為18.56%。
郵儲銀行(601658)
核心觀點
郵銀協同，打造紮實的零售客户基礎。郵儲銀行依託“自營+代理”模式，佈局了數量居同業首位的網點，且網點深度下沉、佈局均衡。渠道優勢打造了郵儲領先的負債端能力，截至21年末，公司負債端存款佔比為96.3%，同期其餘5家大行平均為80.4%。從成本率來看，公司21年存款成本率為1.63%，優於同期上市銀行平均水平（2.09%），雖然還原代理儲蓄費後郵儲的真實存款成本率會有所上升，但考慮到存款依然是銀行經營的壓艙石，我們認為更應關注存款背後反映出公司紮實的客户基礎，良好的客户關係和渠道優勢有望為公司未來發力資產業務提供保障。
資產端極具發展潛力，高成長有望延續。郵儲信貸業務起步較晚，近年來在信貸業務有所發力，逐步展現出發展潛力，16-21年公司信貸業務的年均複合增長率達到16.5%，遠高於五大行（平均為10.1%）。目前，公司貸存比仍顯著低於五大行，未來發展空間廣闊。我們以21年數據靜態測算若公司貸存比上升2pct，對應21年淨息差水平有望提升2bps。此外，公司資本管理高級法穩步推進，參照6家已實施高級法的銀行數據，靜態測算若高級法順利實施有望為郵儲銀行節約核心一級資本充足率1.51pct，更高效率的資本管理將為公司資產端擴表提供資本支持。
存量包袱輕，資產質量穩定夯實。公司信貸業務起步較晚，存量歷史包袱輕，不良率持續保持在1%以下，為大行中最優水平。動態來看，公司前瞻性指標同樣優秀，潛在不良生成壓力較小。此外，郵儲擁有大行中最充裕的撥備覆蓋，使得公司抗風險能力突出，未來撥備反哺利潤的空間值得期待。我們以21年末數據靜態測算，假設公司撥備覆蓋率下降5pct，有望增厚當年利潤3.2%，提升ROE0.39pct。
盈利預測與投資建議
我們預計郵儲銀行22/23年EPS為0.97/1.12元，BVPS預測值為7.61/8.43元。我們採用相對估值法對公司進行估值，可比公司22年一致預期PB調整後平均值為0.66倍，考慮到公司負債端的優勢、資產端的潛力、紮實的資產質量，給予公司35%的估值溢價，對應2022年PB為0.89倍，目標價6.77元，首次覆蓋給予買入評級。
風險提示
經濟下行超預期；房地產企業流動性風險繼續蔓延；金融監管力度抬升超預期；假設條件變化影響測算結果。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長城證券鄒恆超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.54%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利862.83億，根據現價換算的預測PE為6.48。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為7.21。證券之星估值分析工具顯示，郵儲銀行（601658）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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