中國銀河：給予東航物流買入評級

2021-12-06中國銀河證券股份有限公司王靖添對東航物流進行研究併發布了研究報告《運價新高利好航空速運業績提升，跨境電商物流等新業務邁入長期成長賽道》，本報告對東航物流給出買入評級，當前股價為20.48元。

東航物流(601156)

事件：根據TAC數據顯示，2021年12月上海至北美航空貨運價格為13.84美元/公斤，同比+88.81%。

“客改貨”政策調整疊加奧密克戎影響，航空貨運價格再創新高，利好航空物流板塊業績提升。受新冠新型變異毒株奧密克戎出現影響，國際客機腹艙運力恢復預期持續延後，疊加國家民航局“客改貨”調整等因素影響，航空運力緊張的局面仍將持續，國際航空貨運價格創歷史新高，2021年12月上海至北美航空貨運價格為13.84美元/公斤，同比+88.81%。我們預測，2022年航空貨運均價（上海-北美）為10.59美元/公斤，同比增長25%，持續呈現上漲趨勢。

航空承運人佔航空貨運價值鏈比例近50%，航空貨運價格上漲東航物流受益較大。航空貨運產業鏈中包括航空貨運公司、貨運代理、機場貨站、地面物流公司等環節。據中國民航大學研究顯示，航空貨運價值鏈中，出發地貨代佔12.2%、出發地機場貨運佔7.3%、航空承運人佔48.8%、目的地機場貨運佔7.3%、目的地貨代佔24.4%。我們預測，受益於運價持續高位運行，2021E/2022E/2023E年航空速運業務營收分別達119.34/153.07/188.44億元，同比增長53%/28%/23%。

跨境電商物流具有較高成長性，高端製造和國際生鮮物流需求穩步增長，公司綜合物流解決方案業務邁入長期成長賽道。我國跨境電商物流行業具備高成長性，市場空間廣闊，電商產品出口運輸需求仍有釋放動力。根據海關總署發佈的數據顯示，2021年前三季度我國跨境電商進出口增長20.1%。同時，高端製造、國際海鮮冷鏈需求穩步增加，航空物流需求進入長期成長賽道。我們預測，受益於跨境電商物流快速發展和國際生鮮產品需求穩步增長的催化影響，2021E/2022E/2023E年綜合物流業務（包括跨境電商物流、產地直達業務）營收分別達66/86.38/107.74億元，同比增長36%/29%/25%。

投資建議：預測公司2021-2023年EPS為2.05、2.47、2.73元，對應PE為10倍、8倍、7倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：航空貨運價格下降的風險，跨境電商物流需求不及預期的風險，航空貨運政策變化的風險。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.73；證券之星估值分析工具顯示，東航物流（601156）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)