每日經濟新聞
眼看對廣大投資者而言充滿挑戰的牛年行將過去,不過最近A股市場卻被“牛年的尾巴”傷得不輕，原本不少機構預期中的跨年“紅包”行情也就此落空。
過去幾年，作為結構性行情受益者的基金重倉股和熱門賽道股在此輪下跌中更是反倒成了空頭宣泄情緒的對象，這讓股民和基民們都在春節前夕難掩失落。
由於A股開局不利疊加外圍市場動盪，市場對2022年的謹慎情緒開始抬頭，“如何避險”“控制倉位”似乎取代了“如何跑贏指數”，成為時下投資者關注的主要方向。
事實上，從近幾年來看，雖然從2019年以來指數年K線已經三連陽，但是其中的分化卻非常明顯，各類風險也仍然獨立於大勢存在，因此無論在什麼樣的市場環境下，風險意識始終不可缺失。那麼，展望即將到來的虎年行情，究竟有哪些潛在的風險值得多加小心？這份“避坑指南”您不得不看。
目前，基金公司掀起自購潮，多家公募基金宣佈自購，合計自購金額已超15億元。對於虎年的股市來説，何時將有轉機？對於基金重倉股、熱門賽道股是否要回避？如果2022年美股走熊對A股影響如何？虎年行情的投資主線有哪些？
牛年收尾熱門賽道股加速坍塌
去年四季度公募基金對各行業的配置情況
去年四季度公募基金對各行業的增減持情況
截至去年四季度公募基金對各行業的超配比例自2009年以來的分位數
以上圖片來自：天風證券策略團隊
最近，公募基金的2021年四季報陸續發佈。據國金證券(600109)策略團隊統計，2021年四季度基金對主板的配置有所回升；創業板與科創板佔比略微提升，保持穩定；港股佔比明顯下降。增持的行業板塊包括電子、電氣設備、汽車、軍工、食飲、建材等，減持的行業板塊包括醫藥、化工、休閒服務、採掘、有色等。
雖然部分公募基金可能在一定程度上回避了醫藥近期的下跌，不過電子、電氣設備、軍工等熱門賽道今年以來也同樣出現了較大幅度的調整。
事實上，從去年四季度以來，不少機構抱團股紛紛已出現了持續回調。值得注意的是，在近期的“牛尾”行情，去年下半年以來就漸次走弱的基金重倉股、熱門賽道股開始了加速坍塌。
據Choice數據統計，截至去年末在基金持股比例排名前100位的A股中，過去幾年的機構抱團股仍然有較高的比例。而這些抱團股恰好是近期主力做空的對象，一些明星基金經理很可能也因此踩雷。
例如，據基金四季報披露，富國基金的朱少醒管理的富國天惠(161005)成長混合，2021年四季報前十大重倉股有3只新面孔，長春高新(000661)是其中之一，而近期該股出現了大幅調整。據Choice數據統計，截至去年四季度末，仍然有多達174只公募基金持有長春高新。
此外，明星基金經理葛蘭在去年四季度重倉的部分醫藥股，如愛爾眼科(300015)、凱萊英(002821)、泰格醫藥(300347)、通策醫療(600763)等都自去年四季度以來出現了大幅回調。
據Choice數據統計，截至去年末基金持股比例排名前100位的A股，去年12月以來至今（1月27日）的平均跌幅為13.4%，跑輸滬深300指數9個百分點。而這100只基金重倉股中，有38只個股去年12月以來的跌幅超過了20%，其中不乏長春高新、藥明康德(603259)、北方華創(002371)、陽光電源(300274)、億緯鋰能(300014)、卓勝微(300782)、泰格醫藥這樣的近年來市場上的“明星股”。
而過去風光無限的賽道股在這輪跨年行情中也成了拋售的對象。據Choice數據統計，去年12月以來至今（1月27日），申萬一級行業中，跌幅居前的行業分別為國防軍工、電力設備（新能源）、有色金屬、美容護理、汽車、醫藥生物等此前的熱門賽道。
另一方面，今年來漲幅居前的個股和行業，之前大多較少被機構關注。從行業來看，截至1月27日收盤，申萬一級行業中漲幅排名前5的行業分別為銀行、煤炭、房地產、建築裝飾、交通運輸。儘管去年四季度基金對部分行業有小幅的加倉，但整體來看，這5個行業仍然都處於基金低配狀態，其中基金對銀行板塊的低配程度位居所有行業首位。
在經歷了開年之後的持續下挫之後，從目前來看，最近10多年發生頻率較高的春季躁動行情，在今年出現的概率已然不大。
對此，西部證券(002673)首席策略分析師易斌日前接受《每日經濟新聞》記者採訪表示，“首先，在我們的研究框架中，今年本來就不會有‘春節躁動’行情，這也是我們的觀點和市場一致預期的一個重要差異之處。從歷史上來看，2009年以來基本每年A股都有一輪春季躁動行情，而推動行情的核心邏輯來自三個方面，年初信用衝量推動市場宏觀流動性充裕，1~2月宏觀數據真空期帶來的盈利預期切換，以及對新一年貨幣和財政政策的憧憬帶來市場風險偏好提升。而受到2020年疫情帶來的基數效應影響，2021年全年的經濟和政策節奏都出現了較為明顯的變化。具體來看，2021年8月信貸貨幣座談會後，信貸投放節奏加快，到10月信用拐點的出現，疊加年末貨幣和財政政策前置發力，早於往年的降準落地和前置的地方債發行節奏，以及市場對於數據真空期的關注從宏觀數據轉向上市公司財務數據（11~12月，三季報公佈後，年報公佈前真空期），導致了本該在今年春節前後發生的躁動行情前置到去年四季度。隨着2021年12月各項政策的兑現，短期市場進一步上行動力趨緩，疊加今年年初以來上市公司步入業績披露期，市場延續躁動後的‘冷靜期’。即使在貨幣政策落地後，市場也反映出更多的擔憂情緒，部分投資者對於未來行情轉向悲觀。”
對基金重倉股是否要回避？
在市場不斷下挫的同時，年初以來公募基金的發行情況也陷入低迷。據申萬宏源(000166)金工團隊統計，2022年以來，基金髮行市場較為冷清。截至今年1月23日，共發行93只公募基金，發行份額合計760億份，2021年1月的發行總份額則超過4900億份，同比下降84%。今年來募集規模最大的基金是興證全球合衡三年持有，募集規模59.84億元，而2021年1月共有10只基金募集規模超過100億元。
近期，市場有種觀點認為，一面是隨着市場的調整基金贖回壓力增加，一面是增量資金可能後繼乏力，當前投資者對此前幾年漲幅較大的基金重倉股應該要予以迴避。
“年初以來市場風格開始出現較大變化，尤其是部分熱門賽道出現了較大回落，有部分投資者將其歸咎為基金重倉，我們認為這種看法是不夠客觀的。”對此，易斌向記者解釋道，“自2019年以來，關注於高盈利增長預期的景氣投資取得了明顯的超額收益，2020年受到疫情衝擊使得市場盈利預期切換節奏被動加快，到2021年7月，市場反映的盈利預期已經切換至2022年，而2021年11月市場表現已經反映了部分前瞻的投資者開始為更遠期的盈利預期定價。從有數據以來的A股盈利預測來看，成長和週期行業預測未來2年的行業盈利的命中率低於20%，過快的盈利預期切換也會為景氣投資帶來更多的風險。換句話説，並不是這些高成長板塊業績增速下來了，公司不行了，而是市場給予這些公司太高的期望，也將很容易出現不及預期的情況。”
“而隨着近期市場對於成長賽道的預期修正，新能源車、風電、光伏等熱門板塊整體回到了估值相對合理的水平。我們認為其依然具有長期投資價值。具體而言，也要區別對待所謂的基金重倉股，如果確實是有業績支撐，估值與盈利能夠匹配的真成長仍然是值得投資者持續關注的，若業績兑現不及預期，則是投資者需要回避的。”他進一步指出。
實際上，從去年四季度開始，公募基金抱團持倉的特徵就有所減弱。據國盛證券量化團隊觀察，2021年四季度，主動股票型基金主要增持消費電子，減持醫療服務、新能源等板塊，抱團特徵明顯減弱，風格更偏防守，港股持倉大幅下降。
如果2022年美股走熊對A股影響如何？
雖然近年來A股和美股的關聯度並不高，但讓不少投資者感到擔憂的是，進入2022年以來，此前多年迭創新高的美股市場也出現了走弱跡象。
截至1月27日，今年以來，美股三大指數均出現下跌。具體來看，美股中的信息技術、生物科技、非必需消費、金融、工業等主賽道均出現下跌；另外，以必需消費和公用事業為代表的防禦行業也出現了一定幅度的調整。值得一提的是，近期美股中的一些長線牛股，也因為一些基本面的波動而出現了罕見的大幅下跌，例如在1月21日，美股傳媒龍頭奈飛單日下跌超20%。
納斯達克指數走勢
圖片來源：文華財經
奈飛股價走勢
圖片來源：文華財經
對此，華西海外策略團隊認為，考慮到美聯儲貨幣政策趨緊，美股估值仍然偏高，預計美股大盤仍未企穩，美股市場仍然會有波動出現。
易斌則坦言，“對於美股而言，當前是一個比較艱難的狀態，一方面大家對於美聯儲的貨幣政策依然處於一個較為鷹派的預期，另外一方面美國經濟數據已經開始出現了肉眼可見的回落，這也是近期美股持續走弱的原因。如果後續美聯儲對於貨幣政策有更加靈活的指引，美股的走勢可能沒有市場擔憂的那麼悲觀。”
“1月18日週二，美國1月紐約聯儲製造業指數從去年12月的31.9大幅降至-0.7，預期值為25，該指數自2020年6月以來首次跌至負值區域。美國勞工部1月20日公佈的數據顯示，美國至1月15日當週初請失業金人數錄得28.6萬人，為去年10月來新高，遠超市場預期的22.5萬人，較前值23.0萬增加了5.6萬人。而從當週海外市場表現來看，10年期美債收益率自1月18日的1.88%高位回落至週五的1.76%，雖然美股依然走弱，而其關注點已經逐步由對於流動性收緊的恐慌轉向頭部科技公司經營數據不及預期。”他分析指出。
那麼，如果在2022年美股真的結束之前長達13年的牛市，對A股的影響將會如何？
對此，易斌向記者表示，“未來如果美股走弱，仍需根據其原因區別對待。若是因為美聯儲貨幣政策持續收緊引發美股走弱，更多來自估值的收縮而非基本面，對於A股市場的影響將主要來自於風險資產波動率上升在全球金融市場的傳染，引發市場情緒衝擊上升，對於估值較高的成長板塊短期壓力會更大一些。短期超調後，投資者會重新審視A股自身的基本面和國內貨幣政策。中期來看，中國經濟仍然保持較高增速，貨幣政策相對寬鬆，A股市場也有望成為全球資金的避風港。
如果美股後續走弱來自於美國經濟的大幅走弱，我們認為對於A股市場的影響會更大一些。考慮到美國仍然是全球最大的消費國，如果美國經濟出現急劇衰退，對於中國的出口和製造業的衝擊將比情緒擾動更加劇烈而持續，這對於A股而言，更多的影響將來自於盈利的下滑，包括傳統制造業和消費板塊都將受到直接衝擊，這也是比較不利的一種情況。
當然，不管出現哪種情況，考慮到當前中美貨幣政策的分化，以及A股和美股估值水平的差異，A股市場所受的影響都會比美股要小，這一點是可以確定的。”
要小心2022年A股的這些“坑”
在經歷了年初的這輪迴撤之後，2022年A股究竟還有哪些“坑”需要投資者提防呢？
A
業績雷
根據最新財務披露規則，在今年1月31日之前，所有A股上市公司如果觸及相關條件，都須披露2021年業績預告。
這裏的相關條件包括：1、淨利潤為負；2、淨利潤同比增長或下降50%以上；3、扭虧為盈；4、扣除非經常性損益後淨利潤為負或者主營業務收入小於1億元。
截至今年1月末，隨着上市公司紛紛根據要求發佈2021年業績預告，A股市場上有不少業績地雷已經引爆。
而那些還沒有發佈2021年業績預告的上市公司中可能還藏一些處於隱藏狀態的業績雷。根據財務披露規則，如果上市公司年報淨利潤同比增長50%以上，就需要公發業績預告。
據Choice數據統計，截至1月27日，有709家去年前三季度淨利潤同比增長50%以上的A股公司還沒有發佈2021年業績預告。如果到今年1月底，2021年業績預告仍然沒有公告，那麼這些公司2021年業績的同比增速可能低於50%，而這其中往往不乏一些尚未引爆的業績地雷。
B
解禁風險
Choice數據統計顯示，2022年全年A股解禁市值規模達5.14萬億元，解禁公司家數為2515家，分別同比減少13.1%、24.4%。從今年每月的解禁市值分佈來看，1~11月每個月的解禁規模都相對平均，而年內最大的解禁高峯將出現在12月。
就具體個股而言，2022年全年解禁股數量佔總股本比例不低於20%的A股接近600家，其中解禁股數量佔總股本比例不低於50%的A股有157家。
在這157家公司中，將在今年2~4月份面臨大比例解禁的公司包括華致酒行(300755)、中公教育(002607)、康眾醫療、威爾藥業(603351)、長虹能源、太和水、萬華化學(600309)、福萊特(601865)、立華股份(300761)、德源藥業、淮北礦業、威派格(603956)、金時科技(002951)、錦浪科技(300763)、新諾威(300765)、興瑞科技(002937)、永冠新材(603681)、三美股份(603379)、科美診斷、迪普科技(300768)、天味食品(603317)、拉卡拉(300773)、中創物流(603967)等。投資者不妨注意這些公司面臨鉅額解禁時可能將發生的風險。
C
退市風險
據統計，在剛剛過去的2021年，全市場共有20家A股被強制退市，創出歷史新高。
已經開始執行的退市新規中取消了暫停上市和恢復上市環節，明確上市公司連續兩年觸及財務類退市指標即可退市，而這樣的規定無疑縮短了退市流程。可以預見的是，從今年開始，A股財務類退市的效率將大為提高。
根據已經披露的2021年業績預告，多家連續兩年觸及財務類退市指標的*ST公司浮出水面，包括*ST艾格、*ST華訊、*ST拉夏、*ST明科、*ST騰邦、*ST長動、*ST中新等，這些公司將有較大可能在2021年報正式發佈後面臨直接退市。
《每日經濟新聞》記者曾在今年1月18日獨家報道了退市新規執行後再見首家“準退市公司”*ST中新，自報道發佈之後，*ST中新曾一連走出4個一字跌停。因此，投資者對於這樣的風險應予以規避。
虎年市場的轉機將何時出現？
儘管隨着跨年行情的落空，目前市場不少機構對虎年的行情持相對謹慎的態度，不過從最近10年的 A股市場表現來看，除了2018年以外，其他各年都有階段性或者局部性的行情。
如果這一規律在2022年仍然可以延續的話，那麼虎年市場的轉機可能在什麼時候會出現？
據易斌觀察，目前A股市場的情緒已經處於近年來的低位，“從我們跟蹤的A股市場情緒指數來看，當前市場情緒已經處於2020年以來的低位水平，處於歷史20%分位數以下。2020年以來，僅有2020年3~4月，9月底，12月中旬，以及2021年4月和10月，市場情緒指標達到這一低位，而這些時間都是當時市場的階段性低點。”
“對於市場的轉折點，我們認為就是當下，而且有別於市場所謂‘反彈窗口’的提法，我們認為對於整個上半年市場都可以更樂觀一些。當前的市場環境其實與去年國慶節前的環境非常相似。當時市場面臨着外有美聯儲將開啓taper，內有量化交易監管規範化疊加節前季節性成交收縮的局面，市場在9月底也曾出現了非理性調整。而隨着國慶節後成交量自然回升，疊加寬鬆預期升温，雖然10月市場有所波折，但是也孕育了四季度‘冬季躁動’行情機會。當前來看，隨着節前市場縮量接近尾聲，疊加2月貨幣政策窗口期的再度臨近，我們認為持股過節依然是當下的最優選擇，建議投資者積極佈局上半年行情。”易斌表示。
在他看來，“相比起去年國慶節，春節後的政策確定性更高，上半年行情依然值得期待。去年10月由於對於超預期通脹和地產的擔憂，降準最終到12月才正式落地。而從當前情況來看，1月社融大概率低於去年同期，這也意味着2月降準的確定性較去年10月更高。從近期市場的表現來看，市場對於數量型寬鬆的反饋明顯好於價格型工具，這也意味着降準對於市場刺激效果會比‘降息’更好。從季節性因素來看，2012~2021年，上證指數在春節後20個交易日平均漲跌幅為2.48%，且上漲概率為70%，春節後市場日均成交量與換手率也較節前明顯上升。”
雖然2022年市場開局不利，但今年來北向資金仍然對A股持續淨流入。富達國際投資總監 Catherine Yeung 在1月27日發佈觀點稱，展望虎年，貨幣政策放寬空間較大、儘管高峯或已過去、中國市場估值具有吸引力這三大利好因素將支持中國市場迎來虎嘯豐年。
Catherine Yeung認為，“市場波動是始終存在的，然而這往往也會提供具有吸引力的機會。我們預計未來12個月，中國市場的企業盈利增長將超過15%。無論是相對於其歷史平均水平，還是與全球其他市場相比，目前中國市場的市盈率均具有吸引力。”
虎年行情主線漸明：關注疫情後相關行業“困境反轉”預期
自2020年以來，新冠疫情始終是全球經濟和股市的一大變量。而2022年世界有望進入後疫情時代，例如，據媒體報道，奧密克戎變種病毒導致的這波疫情高峯將至，當前美國的新增新冠病例開始下降；世衞組織1月20日宣佈在最早報告該變異株的南非，奧密克戎疫情正在走向終結。
如果疫情真的能在2022年得到控制，那麼在後疫情時代經濟復甦的投資主線將可能有哪些？
國盛證券量化團隊最近發佈報告指出，總體來看，2021年四季度，價值型基金觀點上偏向逆向和左側佈局，對過去受到疫情、政策影響較大的行業更為關注，而對過去景氣度較高、交易擁擠的行業持觀望態度；成長型基金觀點上對新能源長期確定性機會較為看重，同時與價值型基金經理相同的是較為看好過去受到偏見、相對悲觀的行業的反轉。
具體而言，從去年四季度公募基金的持倉變化來看，航空、機場、生豬養殖、傳媒等有望迎來“困境反轉”的行業，得到了基金的“潛伏”。
據申萬宏交運團隊統計，航空、機場、快遞等行業在去年四季度獲得了公募基金的增持。例如，去年四季度公募基金對中國國航、華夏航空(002928)、上海機場(600009)、白雲機場(600004)、深圳機場(000089)等受疫情影響較大的公司進行了增持。
截圖自：廣發價值領先2021年四季報
而一些基金已經通過提前潛伏航空等疫情受損板塊在今年來嚐到了甜頭。據基金經理林英睿管理的基金廣發價值領先近日發佈的2021年四季報顯示，截至去年四季度該基金重倉了多隻航空股。
對於自身的投資策略，林英睿在四季報中表示，“我們在低估值的方向上選擇未來兩三年能有較好增速的細分行業，這些行業基本呈現了困境反轉的特色。”
在部分機構看來，有望在今年以來困境反轉的還有養殖行業。受豬價持續調整影響，一些生豬養殖企業去年都出現了較大幅度的業績下滑。例如，温氏股份(300498)預計去年公司大虧130億~138億。
不過部分去年業績大幅下滑的生豬養殖企業卻在去年四季度得到了基金的逆勢增倉。據海通證券(600837)農業團隊統計，2021年四季度，基金對農業板塊的配置比例連續兩個季度環比上升，但仍處於低配。
另外，海通證券農業團隊統計顯示，去年四季度公募基金對牧原股份(002714)、温氏股份、大北農(002385)、天康生物(002100)持股市值的環比增幅分別為7.4%、430%、110.7%、2804%。
長江證券農業團隊最近發佈報告稱， 2021年12月上旬開始豬價持續下降，當前已經跌破行業成本線，豬價旺季不旺，春節後的消費淡季，豬價預計會有較大的進一步下跌壓力。主要生豬養殖企業已經出現連續2~3季度的虧損，虧損時長已經超過歷史上最差的情況。後期隨着豬價持續低迷，豬企資金和償債壓力預計進一步擴大。另一方面，2021年4月開始母豬和仔豬價格持續快速下跌，2021年9月至今仔豬和母豬價格都處於低位，表明養户整體補欄意願較差，從而後期能轉化成能繁的母豬數量預計較少。
長江證券農業團隊認為，當前生豬養殖板塊趨勢較為確定，後期產能累計去化幅度將不斷擴大，建議重點關注。
此外，不少傳媒行業的重點公司也在去年四季度的得到了基金的加倉。據中金公司傳媒團隊統計，2021年四季度，主動偏股型基金的重倉持股中傳媒板塊比重為1.14%，較三季度環比提升了0.25個百分點。
對於今年的行情主線，易斌也有自己的看法。他表示，“如果疫情管控得力，我們認為對於線下經濟的逐步復甦將是能夠看到的，而對於市場整體而言，更多是改善市場對於未來經濟的預期。包括從最近幾次的貨幣政策寬鬆來看，市場反而是更加擔心經濟下行壓力，如果能看到疫情得到有效控制，和海外互通互聯的有序恢復，無疑也會增強市場對於經濟修復的信心，提振市場的情緒。如果上半年能看到市場情緒的提升，我們建議投資者從四條主線把握行情主線：
首先，隨着年報業績逐步兑現，成長板塊有望成為春節後市場行情階段性主線；其次，隨着市場成交逐步回暖，疊加全面註冊制預期升温，券商的板塊性投資機會值得關注；第三，隨着冬奧會臨近，疊加疫情環境窗口期，以餐飲旅遊和商貿零售為代表的線下經濟有望迎來修復；最後，近期湯加火山爆發引發全球氣候變化擔憂上升，2022年全球農產品(000061)供給仍存在較大不確定性，以農業等為代表的必須消費品依然值得持續關注。”
據西部證券策略團隊統計，從過去10年春節前後20個交易日的市場風格與行業表現來看，整體上春節前20/10/5個交易日中表現最好的分別是成長/金融/成長，隨着春節節後市場情緒回温，成長風格繼續領先，春節後20個交易日內平均累計漲幅達到了7.03%，TMT板塊中的計算機、通信和電子顯著上漲；表現居後的其次是週期（4.74%）與穩定風格（4.61%），必須消費品中的紡織服裝、農林牧漁與輕工製造亦有亮眼表現。
另外，關於2022年的行業配置方向，還有一個角度也值得投資者加以關注。天風證券策略團隊近日發佈觀點稱，從最近幾年的實盤表現來看，每年四季度漲幅靠前的行業往往是對下一年的預演。
天風證券策略團隊認為，究其原因，最近幾年市場內分化嚴重，各路機構紛紛從每年的四季度就開始提前佈局預計來年可能表現不錯的細分行業，而且很多時候市場在四季度選對了來年的方向，例如在2018年、2019年、2020年四季度漲幅靠前的20個細分行業在下一年獲得超額收益的概率在70%左右。2020年四季度漲幅靠前的20個細分行業分別為白酒、整車廠、醫美、新能源車、光伏、白電、非乳飲料、煤炭、石化、稀有金屬、CXO、航運、醫療服務、化纖、多元金融、工業金屬、軍工電子和原材料、鋼鐵、生產線設備、啤酒，其中以新能源車、光伏為代表的新能源板塊，以煤炭、石化、鋼鐵等為代表的週期板塊在2021年都一度有不俗的表現。
因此，2021年四季度漲幅靠前的方向值得重點關注，比如“汽車+”、“計算機+”、元宇宙、軍工、工業互聯網、必選食品、豬肉、中藥等。