國金證券：給予映翰通買入評級

2022-01-27國金證券股份有限公司羅露對映翰通進行研究併發布了研究報告《業績高速增長，看好未來成長》，本報告對映翰通給出買入評級，當前股價為68.1元。

映翰通(688080)

業績簡評

公司 1 月 26 日發佈 2021 年業績預告，預計實現歸母淨利潤中值 1 億元，同比增長 148.4%， 扣非淨利潤中值 6555 萬元，同比增長 102.9%。經營分析

全年業績增長顯著，單季度存在季節性波動。 2021 年度業績增長顯著，因工業物聯網發佈多款新品並實現量產， 智能售貨控制系統持續升級和完善雲管理平台、 增加多種設備協議支持，市場覆蓋面更廣。 測算 Q4 單季度實現歸母淨利潤 809 萬元，扣非 251 萬元。 Q4 為 IWOS 招標採購淡季，同時自助設備類布放和季節相關性較高。 未來隨着售貨櫃聯網、取餐櫃、換電櫃等新品解決方案落地，可平滑一部分季節影響。 報告期內非經常性損益預計3500 萬元，主要為子公司股權被動稀釋確認的投資收益。

我們認為技術及產品創新、平台能力是公司的核心競爭力。 公司佈局智慧電網、 新零售等垂直行業，把握核心應用場景： 自主研發的 IWOS 產品融合多項技術， 解決“小電流接地系統單相接地故障檢測和定位”行業難題， 故障識別準確率從 50%提升至 90%； 自動售貨機系統提供“雲+端”綜合解決方案， 為客户提升經營效率。公司持續做精垂直行業解決方案，並注重中台能力建設，有利於技術複用、 新產品孵化、降低研發成本。

智慧電力、新零售等行業成長空間廣闊，看好公司長期成長性。 國家電網與南方電網最新披露的投資規劃增長顯著，預計未來 5 年中國市場配網側投資總額增速 40%+，預計 IWOS 產品未來三年增速 20%、 30%、 50%。 疫情常態化推動自動售貨櫃布放量增加，疊加智能化趨勢， 預計公司該產品線未來3 年增速約 30%。 未來公司繼續加強中台建設與新品研發， 擴展海外市場，完善渠道建設，預計未來三年利潤複合增速約 40%。

盈利調整與估值建議

我們調低 2021 年收入增速， 增加三費率， 預計 21-23 年營收 4.40（-7.5%） /5.92（-7.7%） /7.98（-7.6%） 億元，淨利潤 1.11（ -9.3%） /1.44（-6.5%） /1.90（-6.3%） 億元， 對應 22 年 PE 27 倍，維持“買入”評級。

風險提示

電網投資不及預期、新產品研發與市場推廣不及預期、市場競爭激烈、海外市場拓展不及預期、供應鏈風險、匯率波動風險、股東減持。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為100.6；證券之星估值分析工具顯示，映翰通（688080）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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