光大證券：給予三環集團買入評級

2021-10-30光大證券股份有限公司劉凱對三環集團進行研究併發布了研究報告《跟蹤報告之四：21Q3業績環比增長，MLCC龍頭崛起正在進行時》，本報告對三環集團給出買入評級，當前股價為40.0元。

三環集團(300408)

事件：公司發佈2021年三季報，營業收入為45.86億元，同比增長66.93%；歸母淨利潤17.07億元，同比增長70.33%；扣非歸母淨利潤15.7億元，同比增長71.34%。

市場景氣度向好，公司營收大幅增加。公司2021Q3營業收入為17.11億元，環比增長9.18%，同比增長55.75%；實現歸母淨利潤6.28億元，環比增長6.57%，同比增長40.80%；實現扣非歸母淨利潤5.91億元，環比增長5.61%，同比增長41.49%。公司2021Q3毛利率為48.61%，環比減少6.29pcts，同比減少5.43pcts；淨利率為36.76%，環比減少0.90pcts，同比減少3.90pcts。三季度末公司存貨16.80億元，同比上漲89.70%，系受公司產品擴產備貨影響。公司為提高產品的核心競爭力，持續加大研發投入，前三季度研發費用2.42億元，同比增長45.11%。

向特定對象發行股票募集資金，把握國產替代歷史機遇發力MLCC。MLCC產品市場需求持續擴大、國產替代進程不斷深化，現有產能無法滿足當前和未來市場需求，公司積極把握供應鏈切入的歷史性機遇。近期公司發佈增發公告，擬募資75億元，本次募集資金投資項目包括高容量系列多層片式陶瓷電容器擴產項目、智能通信終端用新型陶瓷封裝基座擴產技術改造項目、電子與電力器件用新型氧化鋁陶瓷基片擴產項目等，上述項目全部達產後，公司MLCC將新增產能3,000億隻/年、陶瓷封裝基座新增產能240億隻/年、陶瓷基片新增產能6億片/年。

以電子陶瓷為基礎，公司產品線不斷拓展。公司具有50年電子陶瓷生產經驗，主導產品從最初的單一電阻發展成為目前以光纖陶瓷插芯及套筒、陶瓷封裝基座、MLCC、陶瓷基片和手機外觀件等產品為主的多元化的產品結構，其中光纖連接器陶瓷插芯、氧化鋁陶瓷基板、電阻器用陶瓷基體等產銷量均居全球前列。

MLCC有望再造新三環。2018-2020年底，三環MLCC產能分別為20/40/100億隻/月，根據擴產計劃，公司2021和2022年底產能有望達到200和300億隻/月。2020年10月公司增發募資約21.5億元，定增價27.52元/股；其中約19億元投資於5G通信用高品質MLCC項目，未來基站、手機、車規將是三環MLCC主要發展方向。

投資建議：公司把握國產替代歷史機遇，發力MLCC等需求旺盛的領域，我們持續看好公司作為電子陶瓷龍頭企業的市場前景，未來三環集團有望成為中國MLCC行業龍頭企業。我們維持公司2021~2022年淨利潤為21.3和27.5億元，並新增2023年淨利潤預測為33.0億元，對應PE33X/26X/22X，維持“買入”評級。

風險提示：需求不及預期，新增產量無法消化；產品單價下滑；行業競爭加劇。

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為57.32；證券之星估值分析工具顯示，三環集團（300408）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。