2021-10-17國盛證券有限責任公司張金洋,楊春雨對安科生物進行研究併發布了研究報告《業績符合預期，生長激素持續高增長趨勢》，本報告對安科生物給出買入評級，當前股價為12.49元。
安科生物(300009)
事件：公司發佈 2021 年前三季度業績預告， 2021 年前三季度，公司預計實現盈利 4.04-4.49 億元，比上年同期增長 35%-50%； 2021Q3，公司預計實現盈利 1.64-2.05 億元，同比增長 20%-50%。
業績符合預期。 按中值計算， 2021Q3 公司實現 35%的業績增長；前三季度實現 42.5%的業績增長。 考慮到前三季度非經常性損益為 1820 萬元，相對上年的 2428 萬元要低，公司業務端利潤整體符合預期。公司業績的快速增長主要來源於母公司（生長激素、干擾素及其他生物製品）的增長，公司預計 2021 前三季度，母公司淨利潤同比增長 40%-55%
預計生長激素高增長趨勢進一步明確。 根據公司公告口徑， 結合上半年母公司生長激素與干擾素增長情況，我們進行了模型測算，根據測算結果我們預計 2021Q3 生長激素收入同比增速達 60%左右，延續了上半年的高增長趨勢， 干擾素業務對生物製品整體增長有所拖累，生長激素前三季度的利潤增速應該高於母公司淨利增速的 40-55%； 根據公司公告， 公司水針 6IU， 8IU規格 8 月初已經獲批， 解決了規格不全的問題，我們判斷， Q3 公司水針在規格補齊，疊加促銷活動（根據草根調研部分地區生長激素水針有贈藥活動）下，大概率實現了放量增長。同時，公司生長激素粉針在 9 月獲批增加“特發性矮小”適應症，取得重要突破， 據公司此前公告，特發性矮小約佔所有身材矮小兒童的 60%-80%，我們預計將特發性矮小適應症獲批將明顯提升公司生長激素適用人羣範圍，帶動銷量增長。此外，我們判斷年產 2000 萬支重組人生長激素生產線產能已經在審批後期，在產能釋放後公司生長激素有望迎來加速增長；維持公司生長激素全年有望實現 12 億元收入，同比增速約 60%的判斷。
其他業務相對穩健。 根據公司公告口徑（基因工程藥物， 中成藥、化學制劑藥等產品保持穩定增長），以及母公司利潤增速與整體利潤增速，我們判斷，公司中成藥和化藥製劑業務相對穩健，子公司蘇豪逸明（多肽原料藥）和中德美聯（法醫檢測）可能有壓力。
盈利預測： 預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤分別為 5.4， 7.9， 11.1 億元，對應增速 51.4%， 44.8%， 40.4%，當前股價對應 PE 為 38/26/19X，公司主業顯著趨勢向好，預計在廣東集採政策落地後有望迎來估值修復，維持“買入”評級。
風險提示： 新產品推廣不及預期； 商譽及無形資產減值；市場競爭加劇風險；新藥研發風險；生長激素集採大幅降價風險