萬聯證券--長城汽車：業績符合預期，三大技術品牌打造強產品矩陣【公司研究】

【研究報告內容摘要】

公司發佈 2020年年度報告，報告期公司實現營業總收入 1,033.08億元，同比增長 7.38%，歸屬於上市公司股東的淨利潤53.62億元，同比增長 19.25%，扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤 38.36億元，同比增長-3.77%。

投資要點: : Q Q4 4大幅改善， 業績符合預期 ：2020年公司業績基本符合市場預期，全年銷量 111.16萬輛，同比 4.84%，好於行業整體水平，就單 Q4季度來看，2020Q4實現營業總收入 411.64億元，同比/環比+22.39%/+57.03%,歸 屬 於 上 市 公 司 股 東 的 淨 利 潤 27.75億 元 ， 同 比 / 環 比+75.71%/+92.58%,表現大幅增長，預計主要原因在於：1）Q4實現批發銷量 43.09萬輛，同比/環比+27.37%/+50.88%從而帶動收入高增長；2）Q4毛利率 18.26%，同比上升 0.34pct，環比下降 0.71pct，主要是第三代哈弗 H6及大狗等新品帶動；3）Q4期間費用率 9.22%，同比下降0.61pct，環比下降 1.96pct，期間費用的降低進一步增厚利潤。

平台 技術 創新，新款車型有望 持續放量 ：2020年 7月，長城發佈檸檬、坦克、咖啡智能三大技術品牌，其中檸檬混動 DHT 是全球領先高效、高性能混動方案，打破合資壟斷，坦克平台擁有強悍動力、極致越野能力，國內明顯領先，咖啡智能涵蓋智能座艙、智能駕駛以及智能電子電氣架構，面向未來智能出行，三大技術品牌引領國內汽車新技術生態， 2020年公司推出了第三代哈弗 H6、坦克 300、哈弗大狗、長城炮（越野版）等多爆款車型，2021年在檸檬、坦克、咖啡智能新平台基礎上，公司將推出哈弗初戀、哈弗赤兔、WEY 摩卡等 10多款全新車型，預計在多爆款車型帶動疊加行業回暖趨勢下，公司銷量依然有望維持高增長。

盈利預測與投資建議：我們預計公司 2021-2023年營業總收入分別為1,434.94億元、1,612.88億元和 1,733.84億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤分別為 93.65億元、118.43億元和 134.96億元，EPS 分別為1.02元、1.29元和 1.47元，對應的 PE 分別為 29.5倍、23.3倍和 20.5倍，考慮到公司技術品台領先優勢及產品週期向上，給予“買入”評級。

風險因素：汽車銷量不及預期，海外銷量不及預期。