鋰王幻境

文 | 二掌櫃

3個月利潤增長同比超過10倍，9個月利潤增長同比超過27倍。業績預告一登場，天齊鋰業重新讓世人看到昔日的王霸之氣。天齊鋰業真的能重返王座，讓盛景一往無前嗎？只看財務報表去投資，猶如拿着照片相親。天齊鋰業逆襲的高光時刻，警惕鋰王的幻境。

成王敗寇在天齊鋰業身上可謂是恰如其分。2013年，天齊鋰業收購泰利森後，鋰資源的全球市場份額從0上升到13%。2018年，天齊鋰業收購SQM，鋰資源市場份額達到37%，位居全球第一。兩次蛇吞象的收購，天齊鋰業坐上鋰王的寶座，也一度將天齊鋰業逼到生死邊緣。因為天齊鋰業在收購SQM過程中，向中信銀行進行貸款，期間出現債務違約。

A股市場上因為債務違約，明星企業灰飛煙滅者比比皆是，樂視賈躍亭，遠走異國他鄉；暴風馮鑫，深陷高牆大獄。天齊鋰業的老闆蔣衞平是個幸運的人，他扛過了債務的風暴，從2021年下半年開始，整個公司財務得到明顯的改善，銀行信用得到極大的提升，資產負債率從最高的80.3%下降到45.5%。到2022年半年報時，毛利率高達84.26%，超過同行業贛鋒鋰業23個百分點，淨利率83.98%，超過贛鋒鋰業33個百分點。

天齊鋰業進入2022年可謂是勢不可擋。前三季度淨利預計152億元至169億元，同比增長2768.96%至3089.83%。而贛鋒鋰業前三季度淨利潤預計143億元至153億元，同比增長478.29%至518.73%，一舉被天齊鋰業超越。天齊鋰業預計第三季度淨利50億元至65億元，同比增長1026.1%至1363.92%。贛鋒鋰業預計第三季度淨利潤70.46億元至80.46億元，同比增長567.19%至661.88%。同比增長看，天齊鋰業依然在高速奔跑。

魔鬼出在細節裏。

贛鋒鋰業第三季度的同比增速看上去低於天齊鋰業，可是環比看，贛鋒鋰業行穩致遠，第三季度淨利潤預計增長89至116%，而天齊鋰業第三季度淨利潤環比預計下降7%至28%。因為此前增速太高？其實蔣衞平在債務危機之後已經發出了信號。在2022年半年報時，天齊鋰業提出了不超過2億元回購用於員工持股計劃的方案。員工持股計劃不僅0元購，碳酸鋰當量9萬噸的業績考核設定，更像是一場狂歡的盛宴，搞得交易所都一頭霧水。

天齊鋰業的老闆蔣衞平難道是為了犒勞員工們在蛇吞象後同甘共苦？老闆用上市公司的錢以每股不超過150元的價格回購股票，然後0元的價格分發給員工，跟上市公司員工持股計劃的管理規則中“盈虧自負，風險自擔”的原則相悖，明顯有損上市公司及中小股東利益。更重要的是，行權的業績考核，天齊鋰業已經建成的鋰化工產能達到6.88萬噸，還有6.8萬噸項目處於試生產或建設階段，中遠期合計產能超過11萬噸，績效考核簡直無門檻。

天齊鋰業員工持股計劃無門檻的產能考核，而不是通常的淨利潤或者營收考核為基準，跟當年的蛇吞象併購後遺症有關係。當年，天齊鋰業向中信銀行為首的銀團貸款124億人民幣，到2020年11月發生了部分貸款利息暫緩支付的情況，這就是通常所説的債務違約。蔣衞平選擇了斷臂求生，將核心子公司的49%股權給投資方換取14億美元。而這個子公司擁有格林布什鋰礦開採權以及鋰化項目年產4.8萬噸氫氧化鋰100%股權。

蛇吞象後，37%的全球儲量市場份額將天齊鋰業拖入崩潰的邊緣。斷臂求生前，天齊鋰業的產量全球市場份額為16%。斷臂求生後，天齊鋰業的年產量江湖地位已經排到全球第四，僅有7%，在亞洲也只有12%排名第二。天齊鋰業第三季度環比下滑背後，澳洲鋰礦生產企業Pilbara在第七次鋰精礦拍賣時價格首次出現下跌，跌幅達到2.6%。按照拍賣價格對應的Pilbara鋰鹽每噸生產成本接近46萬元，而6月以來，國內碳酸鋰的價格每噸為47.5萬元。

澳礦拍賣價格下滑，對國內鋰鹽企業造成較大的成本壓力，其中不乏國內鋰價滯漲對澳鋰精礦拍賣價格造成壓制。更重要的是全球新能源汽車的快速發展，對鋰資源的需求旺盛 ，鋰鹽價格從2021年初到2022年10月初，每噸價格已經上漲近10倍，鋰行業進入盈利週期，多國的鋰礦企業除了復產，還在不斷地擴大產能。供給量會不斷地提升，對鋰鹽產品的價格會有一定的抑制作用，甚至會出現下滑。

天齊鋰業能夠快速翻盤，最重要的是新能源汽車的發展，無論是特斯拉，還是國內的比亞迪、小鵬等企業，都對新能源車進行了10%以內的提價，以至於比亞迪、寧德時代等新能源汽車的中下游巨頭們開始不斷地通過投資等方式介入到鋰礦資源端。鋰礦價格持續高漲，會抑制新能源汽車產業的發展，隨着更多巨頭向資源端延伸，天齊鋰業高速增長的好日子只是一個幻境。面對天齊鋰業的高增長，也許，老百姓會説，難道真是秦始皇摸電門，贏麻了？