12月17日，證券板塊迎來了歷史性的轉折點，證券股再次走高，截止發稿時，華林證券(002945)漲停；東北證券(000686.)、光大證券(601788.)、第一創業(002797)、海通證券(600837)等股票紛紛上漲。
據中證協數據，從2016年到2020年近五年券商行業營業收入分別為3279.93=4/3113.28/2662.87/3604.83/4404.00億元，五年增長34.27%。2016年證券經紀業務、投行業務、投資收益、資管收益佔比分別為32.10%、20.86%、17.33%、9.04%到2020年各項業務佔比分別為26.36%、15.26%、6.8%、43.14%、8.43%，投資收益五年增長近350%，衍生品交易貢獻量巨大，可見證券行業格局上可能已經發生了根本變化。
證券公司賺翻了，但市場表現平平
據中證協公佈的最新數據，截止2020年12月末，場外衍生品存續未了結初始名義本金合計1.28萬億，去年同期為0.62萬億，場外金融衍生品存續規模增幅高達106%；其中收益互換業務新增名義本金為2750.74億元，較上期增長1164.18億元，環比增長2.07%；場外期權新增名義本金為2748.79億元，較上期增長1881.38億元，環比增長4.41%。
根據中證協數據2020年11月新增名義本金3127.59億元，其中收益互換新增1634.83億元；場外期權新增1592.47億元，華泰證券本期新增額度高達1095.90億元佔總新增的35.04%收益互換類業務CR5為89.84%，期權類業務CR5為72.03%。衍生品業務上的高集中度主要是因為場外期權政策對於一級交易商規模的限制，一級交易商擴充預期提高，未來場外衍生品業務競爭格局可能將加劇。
目前美國場外權益類金融衍生品佔股票總成交量的比重達22.13%，是國內的43.77倍。對比美國頂級投行，摩根士丹利和高盛集團的金融衍生品資產、負債佔淨資產的比重分別高於30%、50%，而國內證券行業平均比重不到1%，證券龍頭企業中信證券衍生金融資產為201.58億元，負債為468.76億元，分別佔淨資產比重10.84%、25.21%，可以發現仍有較大拓展空間。
證券板塊在近兩年漲幅僅約11.1%，而滬深300指數漲幅為約22.47%，長期跑輸300指數。可以發現目前市場對於證券板塊的估值容忍度還是挺低的。
優質券商或將迎來價值重構
從短期視角觀察，“穩增長”政策下流動性漸寬，加上資本市場改革催化和證券行業盈利性持續提升，板塊估值修復的行情將會繼續延續。
證券行業利好不斷。資本市場的定位是服務實體經濟、發揮好居民財富管理的功能。既要提升直接融資比重，也要引入各類資金進入資本市場。圍繞融資端和投資端的改革勢必持續，最近的綜合賬户試點、險資納入券源提供方、規範發展衍生品業務等均屬此範疇。明年，全市場註冊制、共同富裕、三方引流等也有望落地。
從長期視角觀察，證券行業依託於企業客户、機構客户以及零售客户日益豐富的需求正迎來綜合投行、金融市場以及財富管理三大板塊的重構，具備領先體制和綜合客户服務能力的頭部券商及分業差異化優勢突出的特色公司將脱穎而出。建議關注兩類券商：一是財富管理優勢券商：如東方證券、長城證券、興業證券、東方財富等；二是機構業務優勢券商，如中信證券、中金公司、華泰證券、廣發證券等。