本文來源：時代財經 作者：劉子琪 幸雯雯
古言道：事不過三。而風華秋實集團控股有限公司（下稱“風華秋實”）在四次港交所遞表無果後，又發動了第五次“進攻”。
近日，據港交所官網披露，音樂服務商風華秋實向港交所主板遞交上市申請，同人融資為其獨家保薦人。
風華秋實是一家音樂娛樂服務供應商，成立於2014年，旗下有著名的黑豹樂隊和“頂流”明星鹿晗，因此也被市場稱為“鹿晗概念股”。
公開資料顯示，加上此前的2021年1月、9月、11月以及2022年4月，這已經是風華秋實第五次衝擊上市了。
港股史上5次遞表的公司不多見。風華秋實為什麼如此執着？
對此，中國青年劇作家、導演向凱對時代財經表示，主要是想娛樂資本化。
圖片來源：圖蟲創意
為何執迷上市？
招股書顯示，風華秋實2019年至2021年營收分別為5560.5萬元、7056.1萬元和8185.8萬元，溢利分別為1881.8萬元、4271.7萬元和3325.1萬元。這三年，其營收逐年增加，但淨利潤有一定波動。而今年上半年，其營收4223.9萬元，溢利僅83.3萬元，不過同比扭虧為盈。
在努力“吸金”的同時，風華秋實還忙着衝擊上市。
早在2016年，該公司就已經着手準備上市，並於2021年1月22日首次遞表，失敗後又分別於2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日以及最新的2022年10月12日遞表，次數多達5次。
風華秋實幾次遞表間隔的時間並不是很長，可以看出其上市的決心。
向凱解釋道，風華秋實之所以執着要在港交所上市，其主要原因是想要將娛樂資本化。
通常來説，大部分企業在三次遞交招股書失敗後，便會失去再次遞表的“勇氣”。不過，就程序上來説，交易所對一家公司的遞表次數是沒有限制的。
IPG中國首席經濟學家柏文喜對時代財經表示，之所以出現多次遞表的情況，説明之前每次申請上市時都因為財務指標或者法律問題未能滿足上市條件，且在資料更新期內也無法達成，只能採取反覆遞表這一方式。
娛樂公司上市難
5次遞表衝擊港股上市的情況不多見。不過，風華秋實是影視行業欲求上市之路的一個縮影。
近兩年，影視傳媒行業迎來上市潮。比如，“周杰倫概念股”巨星傳奇集團有限公司、曾打造《中國好聲音》的綜藝節目IP創造商及運營商星空華文控股有限公司、網劇及網絡電影製作商及發行商耐看娛樂控股有限公司，以及樂華娛樂集團（簡稱“樂華娛樂”），均想拿到港交所“入門券”。
不過，近年來影視娛樂公司的上市之路非常難。據時代財經統計，上述公司均至少兩次遞表，連呼聲最高的樂華娛樂也不例外。
娛樂公司遞表時間。數據來源：公開資料。時代財經制表
作為“藝人經紀第一股”，樂華娛樂不僅手握王一博、孟美岐等“頂流”藝人，而且擁有阿里巴巴-SW（09988.HK）、字節跳動和華人文化集團公司等一眾大金主作股東在背後站台。
出乎意料的是，原定在9月7日上市的樂華娛樂臨門一腳剎停，於9月2日主動宣佈延遲全球發售。
樂華娛樂稱，鑑於現行市況，經徵詢聯席全球協調人後，決定全球發售延遲，且將不會根據招股章程進行。
有業內人士告訴時代財經，樂華娛樂暫緩IPO的原因或許在於估值過低，“今年港股市場情緒較為平淡，去年網易雲音樂上市還要找網易公司、索尼音樂和奧比斯來做基石投資者護盤。樂華或許擔心上市後市場表現不佳。”
據Wind數據，今年1月至9月，港股上市公司增加10家至2581家，但總市值從42.13萬億港元降至30.83萬億港元。
港股上市公司今年1-9月總市值變化。數據來源：Wind
就媒體行業估值來看，Wind數據顯示，其行業市盈率中位值為17.29倍。其中音樂公司方面，騰訊音樂-SW（01698.HK）和雲音樂（09899.HK）市盈率分別為16.6倍和8.05倍，影視相關公司估值高一些，阿里影業（01060.HK）和貓眼娛樂（01896.HK）對應市盈率分別為41.22倍和34.63倍。
二級市場方面，據時代財經不完全統計，今年年初至今，11隻影視傳媒股（A、H股）的股價呈下跌之勢。跌幅最大的為雲音樂和芒果超媒（300413.SZ），跌幅均超50%，其中，芒果超媒市值蒸發幾近600億元。
今年以來娛樂公司股價及市值變化。數據來源：Wind。時代財經制表
而今年下半年上市的檸萌影視（09857.HK）和騰訊音樂-SW，上市以來股價也均跌去15%以上。
與鹿晗合約即將到期
2010年，風華求實的創辦人、如今的主席兼執行董事之一李輝，和他當時的業務夥伴共同創辦了北京豐華，專注於授出音樂版權及音樂錄製業務，輔以演唱會主辦及製作及藝人管理。
成立沒多久，風華秋實在北京和上海舉辦了“怒放搖滾英雄演唱會”，邀請到了包括崔健、汪峯、鄭鈞、朴樹、黑豹樂隊、唐朝樂隊等知名搖滾歌手和樂隊。
也就是這場演唱會，讓風華秋實“一戰成名”。公開資料顯示，“怒放搖滾英雄演唱會”北京站和上海站分別創下4.6萬人和3.1萬人的紀錄。
隨後幾年，風華秋實趁熱打鐵，不僅開始建立自有音樂庫，打造出了多個演出IP，並相繼簽約了汪峯、黑豹樂隊、鹿晗、郝雲等知名藝人。
根據灼識諮詢報告，按2021年中國授出音樂版權及錄製產生的收益計算，風華秋實在400多家音樂唱片公司中排名第15位，市場份額約為0.6%。在總部位於中國的200多間音樂唱片公司中，排名第4位，市場份額約為1.5%。
從過去幾年的收入構成看，授出音樂版權和音樂錄製業務是風華秋實營收的“主力軍”，合計佔該公司收入比重達到九成以上。
圖片來源：風華秋實招股書
值得注意的是，風華秋實在很大程度上依賴於其主要客户。
據招股書，2018年至2022年上半年，風華秋實來自前五大客户的總收益分別為3600萬元、4800萬元、6590萬元、6870萬元及3930萬元，分別佔集團總收益約35.9%、86.3%、93.3%、83.9%及92.9%。其中，最大客户X產生的收益分別佔總收益的26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。
其招股書稱，客户X是一家母公司在紐交所及港交所上市的集團公司，是中國領先的線上音樂及音響娛樂平台營運商，佔2021年中國音樂版權行業音樂版權總支出的一半以上。不少分析人士認為，客户X指的正是騰訊音樂。
對於依賴大客户一事，風華秋實認為，其業務模式為可持續，與客户X的業務關係性質在音樂娛樂行業（尤其是在中國的授出音樂版權市場）屬常見及普遍，同時公司沒有過度倚賴客户X。
此外，風華秋實在收入上極其依賴鹿晗。2018年至2022年上半年，鹿晗直接應占收益金額分別為7009萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元以及1070萬元，分別佔總收益約70.9%、25.5%、21.2%、9.3%以及25.2%。
但是，身為歌手的鹿晗已經很久沒有開過線下演唱會了，發新歌的頻率也大幅下降。更重要的一點是，風華秋實與鹿晗的合約將在2024年到期。
那時的風華秋實又該依靠什麼來吸金？第五次遞表港交所究竟能不能成功？一切看來都是未知數。
對於上市相關問題，10月17日，時代財經向風華秋實發送採訪郵件，但截至發稿未獲回覆。