財説| 除了上漲的股價，新東家還能給萬東醫療帶來什麼？

記者 |範嘉智

近一週，萬東醫療（600055.SH）股價表現一改過去半年的頹勢。2月5日，萬東醫療收穫五個交易日內第四個漲停板，報收於13.59元/股，對應市值73億元。

近日股價的拉昇源於一則股權轉讓消息，這家公司宣佈控股股東江蘇魚躍科技發展有限公司（下稱魚躍科技）、公司實控人吳光明將轉讓所持有合計1.30億餘股的萬東醫療股份，佔總股本比例24.09%，受讓方為國內白電龍頭美的集團（000333.SZ）。同時萬東醫療股東俞熔也將所持有0.27億股，對應5%萬東醫療股份轉讓給美的集團。這意味着美的集團及其實際控制人何享健正式入主萬東醫療，並最終實際控制29.09%的股份。

萬東醫療是一家主營包括數字化X線攝影系統（下稱DR設備）等設備的醫療器械廠商。2020年第三季度，市場對於DR設備需求放緩，單季度歸母淨利潤出現下滑，導致股價持續低迷。自2020年7月14日觸及最高19.73元/股以後，萬東醫療股價最高回撤幅度達51.92%。

那麼，白電龍頭入主後，與萬東醫療能否產生化學反應？

萬東醫療的主要產品為DR設備，其是公司的第一支柱產品線，銷售佔比超過50%。

DR設備俗稱“X光機”，由於該設備技術門檻不高，上游供應商體系較成熟，導致國產廠商眾多，行業集中度低。目前國內DR設備市場的國產替代率已經超過80%，萬東醫療作為該領域第一梯隊的龍頭，市場份額也僅不足20%。

疫情的爆發，使得移動DR設備（便攜式X光機）成了熱門產品，這也帶動了萬東醫療業績的增長。2020年中報顯示，萬東醫療實現營業收入5.03億元，同比增加33.03%，其中移動DR產品收入1.85億元，佔比36.78%。量價齊升下，萬東醫療2020上半年實現歸母淨利潤1.05億元，同比增加137.25%。

移動DR設備的爆發只是細分市場的爆發，大規模的DR設備市場已經是一片紅海，若沒有政策強制力推動，市場集中度較低的局面難以改變。目前大部分DR設備廠家採用OEM模式，即購買相關部件進行組裝，缺乏技術上的核心競爭力。

從銷售毛利率指標來看，萬東醫療與其他醫療器械企業差距明顯。2019年，萬東醫療銷售毛利率為46.87%，較邁瑞醫療（300760.SZ）同期65.24%落後約18個百分點。DR設備產品毛利率不高似乎得到了印證。

萬東醫療將目光瞄準了MRI（磁共振成像），將其作為第二產品線。在影像設備領域，除DR以外，彩超、CT（電子計算機斷層掃描）、MRI、內窺鏡等都突破了百億市場規模，且國產替代率遠遠低於DR設備。

2019年報顯示，萬東醫療來自MRI收入佔比超過30%，銷售收入規模超過2.95億元。國內MRI市場規模已經超過200億元，萬東醫療MRI佔約2%。目前外資三巨頭GE、飛利浦、西門子在MRI市場佔有率合計約70%，國產品牌則包括上海聯影醫療科技有限公司、東軟醫療系統股份有限公司等。

目前來看，萬東醫療向MRI等市場領域的轉型還算不上成功，如果市場對DR設備產品需求出現下降，2021年萬東醫療業績存在較大壓力。

美的集團的入主也意味着曾經的大股東魚躍科技和實控人吳光明將逐漸淡出萬東醫療。預計交易完成後，吳光明將不再持有萬東醫療任何股份，魚躍科技持股比例將降至3.33%。

天眼查APP數據顯示，吳光明持有魚躍科技93.03%股份，為實際控制人。除萬東醫療外，魚躍科技還控股上市公司魚躍醫療（002223.SZ），參股上市公司雲南白藥（000538.SZ）和愛朋醫療（300753.SZ）等。

受旗下呼吸機、額温儀等產品收入及毛利雙雙高增的推動，魚躍醫療（002223.SZ）去年前三季度實現收入48.48億元，同比增加36.33%，實現歸母淨利潤15.10億元，同比增加111.84%。

從產品結構來看，魚躍醫療主要分為康復護理、醫用供氧、醫用臨牀，不過產品主要面向消費端，包括家用呼吸機、製氧機、血壓計、血糖儀等。萬東醫療的相關器械產品主要面向醫院市場，從集團層面出發，二者的協同效應並不明顯，渠道也無法公用，這或許是魚躍科技最終選擇放棄萬東醫療的原因之一。

傳統白電龍頭美的集團一直在探索醫療領域的投資機會。2017年美的集團曾於廣藥集團簽訂戰略合作協議，涉及醫用機器人領域等領域。2018年，美的宣佈與旗下機器人公司庫卡成立合資公司，涉及工涉足醫療器械領域。

控股萬東醫療是這家家電巨頭跨界醫療產業的嘗試之一，從目前的協議內容上看，雙方仍處於股權合作關係，還並不能保證美的集團選擇對其傾注大量資源，萬東醫療未來的發展仍取決於其自身產品研發能力和市場推廣能力。

此次股份的轉讓價格確定為14.60元/股，按2月5日收盤13.59元/股的價格計算，還有約7.43%的上漲空間。