千億訂單續約默沙東！疫苗“龍頭”智飛生物的代理生意經
智飛生物的疫苗代理生意再續大單。。1月29日晚間，智飛生物拿下默沙東在大陸的獨家代理,未來四年基礎採購金額將超過1000億元。資料顯示，近幾年來，單是疫苗代理生意就給智飛生物帶來了超9成的營收。
1月29日晚間，智飛生物發佈公告表示與默沙東的續約工作正式完成。此後四年內,智飛生物將繼續代理默沙東在中國大陸地區多款產品的銷售,此前市場的猜測也最終塵埃落定。
這一大單也夠讓智飛生物在未來四年內“衣食無憂”。多年來,智飛生物作為默沙東在中國大陸地區唯一的代理商,靠着默沙東多款疫苗的銷量業績也水漲船高。
然而,這一消息反應在二級市場並未掀起多大波瀾。春節後首個交易日,智飛生物開盤後突遭空頭砸盤,最終收跌5。05%,截至1月31日晚間首盤報價97。84元/股,微跌1。47%,市值1565億元。
近年來,雖智飛生物的營收持續增長,但細究來看公司的業績增長主要依賴默沙東的代理生意，單從自研能力來看,似乎並不能撐起其“疫苗第一股”的名號。而隨着越來越多國產HPV疫苗研發的更近,智飛生物代理生意的市場份額或將遭到擠壓。
默沙東獨家大單花落智飛
1月29日，智飛生物發佈公告稱，公司與默沙東續簽了供應、經銷與共同推廣協議，就默沙東在中國大陸已取得上市許可的五種疫苗產品的基礎採購金額進行統一續展，包括HPV疫苗（九價、四價）、五價輪狀病毒疫苗、23價肺炎疫苗和滅活甲肝疫苗。
據悉，由於智飛生物與默沙東於2020年12月22日簽訂的原《供應、經銷與共同推廣協議》將於2023年6月30日到期，雙方能否順利續約一事備受資本市場關注。公告內現實,此次協議期限為生效之日起至2026年12月31日。協議產品合計基礎採購金額超過1000億元。
追溯智飛生物與默沙東的“姻緣”,自2011年4月25日起，公司就與這位國際巨頭展開了市場推廣合作，多年來,智飛生物一直負責默沙東疫苗產品在中國大陸區域的進口、推廣、銷售等。
而細看此前智飛生物與默沙東的採購金額,雖上述協議的簽署確定了協議產品的基礎採購金額，但從實際情況來看，近三年，智飛生物採購的代理疫苗產品均來自默沙東，實際採購金額遠超約定的基礎採購額。
根據此前披露的數據現實,2020年～2022年期間，上述約定的基礎採購金額分別為94。69億元、116。07億元和129。41億元，而最終實際採購金額則為88。09億元、165。52億元和226。75億元，同比增減幅度為-6。97%、42。69%和75。22%。
綜合此前情況來看,除了2020年受疫情影響外，其餘年份實際採購額均大幅提升。針對此次的續約,智飛生物表示，若正常履約預計將對上市公司未來代理業務的經營收入與營業利潤產生積極影響。
千億巨頭的裂痕顯現
智飛生物信心滿滿地表示,此次與默沙東續約成功將利好公司業績也並非沒有依據。
根據近五年財報數據顯示,智飛生物代理產品佔營收比重一直在68%以上。而到2022年半年報中，智飛生物的代理產品生物製品業務佔營收比重甚至高達90。9%，而自主產品生物製品佔營收比重僅為9。08%。
然而,雖營收不愁,但作為代理商的角色,智飛生物代理產品的毛利率並不算高。截至2022年上半年，智飛生物旗下代理產品生物製品的毛利率為28。28%，同期自主產品生物製品的毛利率高達85。22%，後者高於前者近三倍。
對此,智飛生物似乎也意識到此問題,在疫情爆發之際,智飛生物也重金押寶新冠疫苗的研發,此後HPV疫苗與新冠疫苗這兩大刺激因素共同決定了智飛生物的市值上漲。
然而進入2022年,新冠疫苗大面積接種基本完成，智飛生物的新冠疫苗的銷售回落，打破了公司業績持續增長的預期，造成公司業績出現階段拐點。
2022年，前三季度，公司實現的營業收入為278。23億元，同比增長27。46%。淨利為56。07億元，同比下降33。28%。其中，二、三季度，公司的營業收入分別為95。13億元、94。70億元，同比增長2。90%、9。38%，對應的淨利為18。06億元、18。78億元，同比下降60。32%、35。52%。
二級市場上，在2021年5月17日登頂223。05元/股後，智飛生物的股價大幅回落。截止1月31日晚間首盤，公司股價報97。84元/股,對應的市值，由3569億元縮水至1565億元，蒸發了約2000億元。
此外,另一則消息也給智飛生物一度陷入危機。2022年四月,世界衞生組織(WHO)召開了免疫戰略專家組（SAGE）會議，對1劑次人乳頭瘤病毒(HPV)疫苗接種的證據進行了審議。會議結論顯示，只接種1劑次HPV疫苗，可以產生和2-3劑次同樣的免疫效果，可有效預防由HPV感染引起的宮頸癌。
這意味着打一針HPV疫苗和打三針效果一樣。有觀點認為此消息將顯著降低HPV疫苗的市場需求，由此也一度引發了相關疫苗股暴跌。
近年來,宮頸癌疫苗的需求量不斷擴大也使得多個國內疫苗企業加入研發隊列中。國內的HPV市場佈局企業來看，目前萬泰生物旗下的二價HPV疫苗、沃森生物自主研發HPV二價獲得國家藥品監督管理局的上市批准。
與此同時,不少國內企業也在紛紛佈局九價HPV疫苗。其中，上海博唯擁有首個進入三期臨牀的國產九價HPV疫苗，康樂衞士的九價HPV疫苗的三期臨牀皆於2021年完成入組，瑞科生物的九價HPV疫苗也處於三期臨牀階段。
此外,從研發投入來看,上述多個企業也紛紛下重金“豪賭”宮頸癌疫苗研發。2022年前三季度，智飛生物的研發費用佔營收比重為2。18%，同期萬泰生物、沃森生物的研發費用佔比分別為4。39%、18。28%。近五年數據顯示，智飛生物的研發費用佔比低於2。8%，均弱於萬泰生物和沃森生物。
長期依賴默沙東的疫苗大單,如果剔除默沙東的加持，想必智飛生物並不能保住疫苗第一股的寶座。
蔣仁生的“代理”生意經
智飛生物的成就也離不開背後實控人蔣仁生的指點。
公開信息顯示，智飛生物由蔣仁生和劉俊輝共同創立，此後雙方分道揚鑣。一年後，劉俊輝另起爐灶創辦了沃森生物。
如今看來,劉俊輝的沃森生物和蔣仁生的智飛生物有着天差地別的區別。雖二者均主營疫苗生意。不同的是，沃森生物以自主研發的疫苗為主,而蔣仁生則熱衷“代理”生意。
從蔣仁生的經營邏輯來看,其主張“技術+市場”雙輪驅動始終是智飛生物業務發展的長期策略，自主研發、生產、推廣銷售的疫苗亦是公司利潤的重要來源。簡單來説,就是通過代理生物賺錢支撐其研發業務。
事實是,做着疫苗代理生意的智飛生物近年來也的確讓蔣仁生嚐到了甜頭。根據此前財報數據顯示,近十年來,智飛生物的營業收入及歸屬上市公司股東淨利潤分別增長約48倍和51倍。
值得注意的是,上市至今，智飛生物共推行過三次員工持股計劃，分別是2016年、2019年和2022年，而在員工接盤的同時實控人蔣仁生不斷減持累計套現近70億。
而在腰包漸鼓之際,現年70歲的蔣仁生不久前也迎來了第二個上市公司智翔金泰。
公開資料顯示，智翔金泰成立於2015年，是一家創新驅動型生物製藥公司,上市之際,智翔金泰募資39。8億元。
而從公司近三年賬面資產來看，2019年至2021年，智翔金泰總資產分別為4。629億元、4。981億元和10。028億元，2020年末和2021年末分別較上年末增長7。60％和101。30％。
這也意味着，相比較2021年底智翔金泰的總資產10。02億元，此次募資額達公司總資產近3。9倍。雖前期所需投入資金大、研發週期長也是眾多創新藥企的通病。但即便是少的“可憐”的營收也是背靠實控人關聯交易獲得的。
從智翔金泰的前五大客户收入佔比來看，公司客户較為集中。2019年-2021年，智翔金泰前五大客户收入佔營業收入比例分別為100。00％、100。00％和99。96％。
資料顯示，公司2021年營收佔比為99。51％的第一大客户智飛龍科馬正是智飛生物的全資子公司，最終受益人亦是蔣仁生。
當前,智翔金泰所有產品均處於研發階段，尚未實現商業化生產及銷售，過去幾年間也一直處於虧損狀態。疊加多次被監管層多次問詢,智翔金泰若持續虧損也將觸發退市風險。另一邊,蔣仁生“大兒子”的代理生意也面臨着諸多不確定因素。