2022-04-24光大證券股份有限公司王鋭對宏達電子進行研究併發布了研究報告《2021年報點評：歸母淨利潤同比增長69%，非鉭電容業務拓展順利》，本報告對宏達電子給出買入評級，當前股價為53.0元。
宏達電子(300726)
事件：公司發佈2021年報，全年實現營收20.00億元，同比增長42.79%；實現歸母淨利潤8.16億元，同比增長68.68%。其中非鉭電容業務營業收入8.30億元，同比增長52.77%，已佔到公司營業總收入的41.51%，逐漸成為公司成長的新動力。公司同時發佈2022年一季報，22Q1實現營收4.29億元，同比增長13.09%；實現歸母淨利潤1.76億元，同比增長2.69%。
模塊及其他產品毛利率提升明顯，非鉭業務拓展順利：2021年，公司整體毛利率為68.73%，同比降低0.42PCT，其中元器件業務毛利率降低1.61PCT，或因產品交付結構變化及民品價格波動所致；模塊及其他產品業務毛利率提升5.12PCT，體現公司整體盈利水平提升及鉭電容以外業務拓展順利。22Q1整體毛利率為70.75%，同比實現0.52PCT的提升。
募投項目提升非鉭業務產能，推動產品橫向佈局：公司於2021年9月發佈定增註冊稿，募集資金總額10億元，用於微波電子元器件生產基地建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。微波電子元器件生產基地建設項目達產後，公司預計將新增陶瓷電容器產能20億隻/年，新增環行器及隔離器產能150萬隻/年，每年增加5.06億元營業收入。公司迎合智能化製造與國產替代的需要，抓住新能源汽車、5G通信等行業發展契機，橫向拓展非鉭業務，培育新的利潤增長點。
下游需求持續增長，經營性現金流明顯好轉：至22年一季度末，公司應收賬款相比上一年度末增加24.89%，主要因為公司營收增長，應收賬款同步增加。預付賬款相比上一年度末增加66.25%，主要系公司提前向供應商採購準備後續生產。存貨相比上一年度末增加15.45%，主要因為公司業務規模發展壯大，原材料備貨及庫存商品增加。公司2021年經營活動產生的現金流量淨額同比增長105%，主要系產品銷售收入增長較大，應收款項回款及商業匯票到期收款增加。
盈利預測、估值與評級：考慮公司模塊產品等業務在新領域的拓展速度存在一定不確定性，我們下調公司2022-23年的盈利預測7.24%/14.06%至10.08/12.41億元，並預測2024年盈利14.68億元，2022-2024年EPS分別達到2.45/3.01/3.56元，當前股價對應PE分別為22/18/15X。公司2021年瓷介電容、模塊產品等非鉭電容業務實現了較好拓展，未來盈利水平有望持續提升。結合當前估值水平，維持公司“買入”評級。
風險提示：高可靠產品銷量不及預期的風險；高可靠產品毛利率下降的風險；國外疫情逐漸得到控制後競爭對手產能恢復導致民品價格回落、毛利率下降的風險；新產品市場拓展進度不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券潘暕研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.34%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利10.84億，根據現價換算的預測PE為19.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為85.96。證券之星估值分析工具顯示，宏達電子（300726）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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