中信建投證券：給予英搏爾買入評級

2022-03-14中信建投證券股份有限公司呂娟對英搏爾進行研究併發布了研究報告《厚積薄發，單管並聯先行者進入加速成長期》，本報告對英搏爾給出買入評級，當前股價為89.96元。

英搏爾(300681)

公司多年深耕電驅動產品，近年來業績不斷改善

公司是一家專注於新能源汽車動力系統研發、生產的企業。公司主營產品為新能源汽車動力總成、電源總成以及驅動電機、電機控制器、車載充電機、DC-DC 轉換器等新能源汽車電驅動核心零部件。公司產品可應用於全系新能源車以及混動車型、商用車、換電車型等，在電動工程機械、電動專用車等領域也獲得廣泛應用。公司擁有專業的研發團隊和國際一流的實驗室，目前擁有珠海本部和山東菏澤北方基地。

公司營收利潤開始高速增長。從營收來看，公司 2020 年和2021Q1-3 分別為 4.21 億元和 4.55 億元，同比增長 32.18%和85.53%。從歸母淨利潤來看，公司 2020 年實現由虧轉盈，2021年 Q1-3 為 0.17 億元，同比增長 929.34%。根據公司 2021 年度業績預告，2021 年全年歸母淨利潤預計為 0.46-0.56 億元，同比增長 249.62%-325.63%。其中，2021Q4 單季度歸母淨利潤大幅上升，同比增長 152.01%-238.93%，主要受益於公司驅動總成和電控產品快速放量。

新能源汽車電驅電源市場空間廣闊，集成化趨勢明顯，自供與外採兩種模式會長期共存

國內新能源汽車產銷量及滲透率快速提升，推動電機、電控和電源系統行業市場規模快速擴張。根據中國汽車工業協會數據，2021 年全年，國內新能源汽車銷量為 352.1 萬輛，同比增長157.5%。受益於新能源車需求驅動，國內電機、電控和電源系統行業市場規模快速擴張，預計 2025 年中國電機電控&電源系統市場規模合計約 870.95 億元，2021-2025 年 CAGR 達到 23.72%。近年來，新能源車電驅動系統和電源系統呈現出集成化、高速化及高效率的技術迭代趨勢；另外，我們判斷很長時間內，自供與外採兩種模式會長期共存，最終具有成本優勢的電驅動系統公司市場份額會持續提升。

公司作為單管並聯解決方案先行者，優勢明顯，產能釋放保障業績快速增長

單管並聯控制方案可以提高效率並降低成本。與傳統的純電動汽車電機控制器驅動模塊相比，通過將多個單管器件並聯組成一個完整的驅動裝置，既可以提高控制器輸出功率，又可以使電機控制器降低成本約 15%。但是，單管並聯方案在高電壓、大電流下的控制難度較高，目前高瓦數應用產品較少。公司自成立以來，17 年間持續專注於新能源車電控單管並聯方案產品的研發、生產，已經在動、靜態均流技術和疊層母排等關鍵技術上取得突破，並進一步開發第三代“集成芯”動力總成產品。2021 年，公司在新能源車電控領域市佔率已經進入國內前十，達到 3.45%。公司配套的主流整車企業和定點車型不斷增加。新能源乘用車中，公司產品已實現 A00 級、A 級、B 級、MPV、SUV 等全系乘用車型量產配套，2021 年排名處於前 20 的新能源乘用車廠商已經有一半成為公司的客户。在新能源商用車、物流車、特種車和專用車中，公司在行業標杆客户杭叉、採埃孚中拓展順利。

公司產能持續擴張，生產基地自動化水平有望迎來提升。公司擁有廣東珠海與山東菏澤兩大生產基地，根據公司規劃，珠海英搏爾將主要生產 A0-C 級車型的驅動總成、電源總成產品，山東英搏爾將主要從事 A00、特種車及其他細分領域的動力系統核心零部件生產。此外，公司擬募集資金進一步擴充產能和提升公司自動化生產水平。

盈利預測與估值：公司自成立以來便專注於新能源汽車電驅動核心零部件研發、生產，在單管並聯方案方面具有領先優勢。展望未來，隨着新能源汽車的快速發展，公司有望依靠更高性價比、更高能量密度的產品持續提升市場份額。我們預計公司 2021-2023 年分別實現營業收入 9.83、21.32、33.58 億元，同比分別增長 133.41%、116.94%、57.52%；實現歸母淨利潤 0.50、1.60、3.01 億元，同比分別增長 282.64%、218.57%、87.86%，對應PE 分別為 135.09、42.41、22.57 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格上漲風險；新能源汽車行業景氣度不及預期風險；產品研發進度不及預期風險。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為154.8。證券之星估值分析工具顯示，英搏爾（300681）好公司評級為2星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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