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文 | 黃大智
近期，以“中字頭”為代表的大基建行業漲幅顯著，並因此引起了市場的廣泛關注。根據Wind數據，自“7·30政治局會議”後，基建指數在短短不到一個多月的時間內，漲幅已經將近30%，這樣的漲幅，接近2019年初牛市行情啓動之初的漲幅。
對於這樣一個快速拉昇的行情，後續可持續嗎？又如何從基金的角度佈局基建行業呢？
01 基建行業近期和歷史的表現如何？從長期的視角看，相比於市場寬基指數，基建行業有比較明顯的超額收益。從2005年至今，基建指數的漲幅超過8倍，同期的滬深300和中證全指僅有4倍左右。
不過如果將時間拉近，基建行業的表現是比較差的，遠遠跑輸同期的大盤寬基指數。從近五年數據看，中證基建、滬深300、中證全指的漲幅分別為10%、50%、25%。如果從本輪牛市啓動的2019年初算起，差距更加顯著，中證基建、滬深300、中證全指的漲幅分別為39%、62%、72%。
但近期基建行情有所異動，表現極好，從7月30日政治局召開會議後，基建指數在一個多月內漲幅近30%。
與一般的行業不同，基礎建設投資是一個和經濟非常強相關的行業，在長期趨勢中，基建增速與國民經濟增長的正相關度高達0.87，在很多時候，基建也都是提振市場、刺激經濟的常用手段。
而一般情況下，基建投資的強度決定了基建行業的市場表現，當市場預期基建投資加大力度時，往往就會出現一波基建的行情。
站在當前的經濟形勢下，基建的投資主要立足於兩個方面。
一是市場對下半年基建投資加大力度的預期。這一點在7月30日政治局召開會以後體現的極其明顯，在經濟復甦不及預期，以及政策強調“跨週期調節”後，市場普遍預期基建投資將在下半年加大力度，以此提振經濟，也因此帶來對基建行業基本面改善的預期。這也是近期基建大漲的重要原因之一。
除此之外，長期則需要把握基建需求的變化。分國內外看，在國內，交通基建在未來的一段時間內，主要是升級與補缺的建設，強度較小。但市政公用設施投資領域的需求和市場還存在廣闊的空間，也將是未來基建投資的核心方向之一。
而在國外市場，RECP的簽訂有利於基建業務的出海，特別是以東盟十國為代表的東南亞地區，已經成為“基建出海”的首選地。
03 基建指數包含哪些成分股？目前，反映基建行業上市公司整體表現的指數主要有三個，分別是中證基建指數、中證基建工程指數及中證新型基礎設施建設主題指數。
從三個指數的涵蓋範圍上看，新基建主要包含了5G 基礎設施、人工智能、大數據中心、工業互聯網、特高壓、城際高鐵和軌道交通、新能源汽車充電樁等，與“老基建”的概念相差甚遠。
而基建工程雖然以此指數為業績基準的基金數量更多且規模更大，但基建工程中成分股還包含了涉及建築與房地產等相關的標的。相比之下，中證基建是選取歸屬於基礎建設、專業工程、工程機械以及運輸設備行業的上市公司股票作為成分股，更符合“基建”這一廣泛的定義。
因此，本文以中證基建指數作為分析標的。
從中證基建的前十大重倉股來看，基本都是“中字頭”企業，前十大重倉股的總權重近60%，前三大重倉股權重約25%，指數的集中度和龍頭效應還是比較顯著的。
集中度可以從兩個方面來看，一是不同市值企業的數量佔比，另一個則是成分股中不同行業的分佈情況。
市值風格方面，中證基建成分股主要為中小市值股票，100億以下的標的有38家。雖然數量多，但這些中小盤在指數中佔比較小，對指數的漲跌也影響較小。
整體上來看，中證基建中的成分股多數是中小市值，但主要權重股還是集中在滬深300成分股中，指數風格比較偏向大盤價值。
在行業分佈上，中證基建成分股基本覆蓋了基礎建設的整個產業鏈，其中工程機械、鐵路設備、鐵路建設、水利工程、路橋施工五個行業佔比約為75%，佔比最高的工程機械為23%，行業的集中度並不高，比較均勻的分佈在各行業中。同時，在“鐵工基”（鐵路、公路、機場、水利等重大基礎設施建設）中各方面的分佈也比較均勻，能夠很好的反映基建行業的市場表現。
不同於一般的消費、科技等領域的投資，基建是典型的政府投資驅動型，業務和政府投資密切相關，行業內大公司也基本都是“中字頭”的國企央企，民營、外資類的企業則較少。
也正因為此，基建行業內的上市公司都保持比較穩定的盈利能力，少有大漲大跌的情況。行業平均ROE維持在10%上下，在申萬三級104個子行業中，排名中等偏下，價值屬性突出。
從市場對於未來的營收、淨利潤的預期來看，除了2021年因為去年低基數的效應有較高的增長預期外，2022-2023年，市場普遍給予了10%左右的、接近於自然增長的水平。
在估值方面，由於基建行業具有一定的週期性質，行業本身又具有資本回報率低、資本回報週期長的特點，項目週期長、回款速度慢，因此簡單的估值方式以PB為準，結合PE來進行衡量。而對於長期跟蹤“中字頭”基建的企業，則需要密切跟蹤相關企業的訂單情況，訂單增速才能反映當前的情況。
基建行業投資的風險需要從國內和國外兩個市場分別來看。立足於當前看，近期基建行情的崛起一方面是“7·30政治局會議”後，市場對下半年財政發力基建投資的預期，另一方面則是市場風格輪動、高低切換的結果。
因此，在未來趨勢的走向上，國內的風險短期主要是集中在基建投資不及預期上，特別是在當前中央政府主導的項目增長空間有限，地方政府主導的項目審核趨嚴的情況下，年內基建投資增速回升是大概率事件，但很可能並不如市場預期，不確定性很大。
而對於海外市場，短期風險需要關注疫情的整體控制情況，一旦疫情控制不力，會極大影響項目施工進度。長期來看，則與所在國的國際信用水平密切相關，以及業主方對於基建項目的償付能力水平是否充足。這對於部分海外營收佔比較高的成分股，影響會較大。
08 跟蹤基建指數的基金有哪些？以中證基建、基建工程指數為業績基準的基金共有11只。從指數的選擇上來看，中證基建指數成分股主要集中在“鐵公基”類項目上，與基建投資相關性更高。因此，對於看好大基建領域的投資者，首選中證基建指數，相關基金如下。
如前所述，除了中證基建指數外，基建工程指數也是與基建強相關的行業指數，不過基建工程指數中包含了眾多的房地產類屬性的上市公司，與“基建投資+房地產投資”相關性更高，對於同時看好這兩個領域的投資者而言，基建工程更加合適。
而對於以上跟蹤基建工程指數的基金而言，信誠中證基建工程在各方面表現更好，可以作為首選。