2021-12-16東興證券股份有限公司劉田田,常子傑,沈逸倫對顧家家居進行研究併發布了研究報告《新增產能提升競爭力，打開長期增長空間》，本報告對顧家家居給出增持評級，當前股價為70.0元。
顧家家居(603816)
事件: 公司擬投資 10.37 億元在墨西哥蒙特雷建生產基地，基地主要生產高端軟體沙發、高端功能沙發、高端牀墊等產品。預計於 2022 年上半年開工，項目建設期 36 個月，預計一期項目在 2023 年年中投產，項目整體達綱時預計實現收入約 30.19 億元。
新增海外產能佈局， 提升外銷競爭力。 近年來貿易戰、 牀墊反傾銷政策，明顯提高公司出口美國的關税成本，尤其是兩輪牀墊反傾銷，使得子公司璽堡在馬來西亞的工廠無法繼續對美出口。當前公司在越南產能僅能覆蓋對美業務約 40%， 多數外銷品仍以高關税從國內出口美國。公司在墨西哥新建產能，預計將能有效規避關税，加大對北美牀墊和沙發市場的輻射深度和廣度，提高對北美市場的響應能力，進一步提升外銷業務競爭力。
外銷短期利潤彈性大，競爭力提升增加長期確定性。 在運力運費和關税壓力下， 公司外銷今年前三季度仍實現較高收入增速， 並且當前在手訂單飽滿，展現出外銷業務較強的韌性。 海運費 9 月份起回調明顯，中美航線距高點已下跌 30%以上，隨着聖誕備貨期結束，海運費有望繼續下跌。疊加可能到來的關税減免以及原材料價格回落，短期內公司外銷業務或將有較大的利潤彈性。 長期來看，海外產能逐步落地，競爭力提升，公司有望持續在外銷市場獲得穩健增長。
大家居戰略順利推進， 品類協同發展的邏輯持續兑現。 公司積極拓寬沙發品類價格帶，並藉助品牌和渠道優勢拓展其他高潛品類。 今年低端沙發品牌天禧派和高端功能沙發均實現較快增長， 同時牀類產品、集成產品、定製產品等連帶率持續提高， 大家居戰略推進順利。 公司持續優化組織架構， 推進區域零售中心及渠道信息化的建設以提升渠道效率；在今年成立產品中台事業部以強化產品力，未來公司在渠道和店效方面都有較大提升空間。
盈利預測與投資評級： 我們認為當前軟體傢俱品牌價值大於渠道價格，顧家家居作為 行業 龍頭， 有望憑 借品牌 優勢持 續提 升公司 份額。 預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為 17.31、 21.42、 26.72 億元人民幣， EPS 為2.84、 3.52、 4.39 元，目前股價對應 PE 分別為 24.62、 19.89、 15.95 倍，我們維持“推薦”評級。
風險提示： 疫情超預期，原材料價格上漲超預期，傢俱下鄉補貼政策執行不及預期
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級24家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為84.7；證券之星估值分析工具顯示，顧家家居（603816）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)