先聲藥業破發，市值蒸發71億港元，高瓴資本浮虧近千萬美元

雷達財經 文丨梁春富

10月27日，先聲藥業集團有限公司（香港交易所股份代號：2096.HK）正式在香港交易所掛牌上市。根據先聲藥業向港交所遞交的招股書，此次共向全球發售2.61億股，每股定價為13.70港元，預計募集資金淨額約33.9億港元。

2003年從美股私有化退市，先聲藥業蟄伏六年後再次征戰港股。不過公司上市首日即大幅破發，開盤價僅報11港元。隨後該公司股價持續走低，一度跌逾26%，截至收盤跌幅19.85%，報10.98港元，市值較發行時蒸發71億港元，目前市值286.1億港元。

先聲藥業此次引入7名基石投資者，分別為高瓴、江北產投旗下的高新、深創投旗下的紅土、清池資本、奧博資本、鋭智資本和Jericho Funds。其中，高瓴資本認購5000萬美元，據此計算，高瓴資本浮虧近千萬美元。

高瓴資本浮虧992.5萬美元

先聲藥業成立於1995年，是一家集藥品研發、生產與銷售為一體的新型藥業集團，專注於腫瘤、中樞神經系統和自身免疫三大疾病領域。

2007年4月20日，先聲藥業在美股上市，募資2.26億美元，2013年，先聲藥業完成私有化，從美股退市。彼時先聲藥業董事長任晉生還感慨，美國市場對先聲藥業估值過低。

蟄伏六年後，先聲藥業在2020年10月終於重返資本市場。

先聲藥業此次引入7名基石投資者，分別為高瓴、江北產投旗下的高新、深創投旗下的紅土、清池資本、奧博資本、鋭智資本和Jericho Funds。

其中，高瓴資本認購5000萬美元，認購價格與發行價持平，為13.7港元。高新、紅土、Lake Bleu Prime、OrbiMed Funds、Sage Partners、Jericho Funds認購額分別4000萬美元、2.325億港元、2500萬美元、2500萬美元、1000萬美元及1000萬美元，合共認購約1.9億美元。

在被稱為醫藥投資聖手的高瓴資本等知名投資機構加持下，在10月23日的配售中， 先聲藥業公開發售階段獲589.47倍認購，國際配售也是超額認購。

而按照今日先聲藥業的跌幅計算，高瓴資本的這一筆投資縮水約992.5萬美元。對於打中了新股的投資者來説，中籤一手也會虧損3000元人民幣左右。

對於先聲藥業上市首日破發，北京商報援引醫藥行業投資人士分析稱，因先聲藥業的產品線不具備太大優勢。資料顯示，先聲藥業是中國第一家登陸紐約證券交易所的生物和化學制藥公司，旗下藥品領域涉及腫瘤、中樞神經系統以及自身免疫等，其核心產品為腫瘤產品恩度，以及自身免疫疾病產品艾得辛。

按2019年的銷售收入計，恩度在治療非小細胞肺癌靶向治療藥物中排名第七，市場份額為5.9%。艾得辛在傳統合成抗風濕藥物中排名第三，市場份額為18.4%。

也有網友分析認為，"來A股也不至於這麼差""高瓴資本也翻車"、"不要盲目更着資本投"、"都撤下來買螞蟻了，新股上不去"。

資本負債率超200%

據招股書，先聲藥業主要產品治療領域為腫瘤疾病、中樞神經系統疾病和自身免疫疾病。弗若斯特沙利文資料顯示，按藥品銷售收入計，上述三大治療領域2019年合計佔中國藥品市場的24.7%。從收入來看，先聲藥業營收主要來源於藥品銷售業務和推廣服務業務兩大板塊。據招股書，2017、2018年、2019年以及截至2020年6月30日的六個月，先聲藥業的營收分別為38.68億元、45.14億元、50.37億元以及19.25億元，對應期限的毛利分別為32.82億元、37.43億元、41.48億元以及15.37億元。同時，截至2020年6月30日止六個月，先聲藥業的淨利潤為1.85億元，與去年同期的4.61億元相比同比減少59.9%，主要原因為疫情影響。

從毛利率來看，2017、2018年以及2019年，先聲藥業的毛利率分別為84.8%、82.9%及82.4%。截至2020年6月30日，先聲藥業的毛利率為79.8%，去年同期為82.3%，先聲藥業解釋稱，減少的主要原因為藥品銷售毛利率的下降。同期，公司藥品銷售的毛利率分別為85.3%、85.5%及84.9%，而推廣服務業務的毛利率較低，對應期限的毛利率分別為22.3%、28.3%及31.2%。

尤為值得關注的是，先聲藥業較高的資本負債比率、淨流動負債及負經營現金流量的狀況使公司面臨着流動性風險。據招股書，銀行借貸是先聲藥業的業務運營重要資金來源之一。2017年、2018年以及2019年，先聲藥業未償還銀行貸款分別為人民幣11.53億元、20.57億元及27.83億元。截至2020年8月31日，先聲藥業的銀行貸款金額達34.43億元，其中，一年內到期的銀行貸款高達22.27億元。截至今年上半年，先聲藥業的現金及現金等價物僅剩5.96億元。

招股書顯示，2017年、2018年以及2019年，公司的資本負債比率分別為74.0%、148.1%及198.7%，而2020年上半年，先聲藥業的資本負債率超過了200%，增長了127個百分點。

先聲藥業提示，高資本負債比率及淨流動負債狀況將使公司面臨流動性風險，或會限制公司進行必要的資本支出或開拓商機的能力，從而影響公司的經營。

值得一提的是，IPO後，任晉生家族仍然擁有對先聲藥業絕對的控制權。招股書披露，任晉生、任用（任晉生之子）、李詩蒙（任用之妻）、任衞東（任晉生兄弟）、任真（任晉生妹妹）、彭素琴（任用之母）、Right Wealth、P&H Holdings 將持有先聲藥業 2035922965股股份，這也就意味着，任晉生家族股權佔比仍達78.13%。

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