作者 | Leo
來源 | 格隆匯新股
數據支持 | 勾股大數據
據悉，嘉和生物或將在本日或明日開始招股。路透旗下《IFR》引述消息人士指，嘉和生物招股價介乎17.3至18.5元，一手1,000股，入場費18,686.42元。
近期醫藥板塊震盪，加上熱門票多支齊發。此時招股的嘉和生物，是否值得一個ALL IN？
及十款最暢銷藥物中的五款
未盈利生物醫藥公司一直是港股打新的熱門選擇，但由於這類型公司還沒有藥品上市，公司沒有實現營業收入，因此想要對此類型公司進行估值是非常複雜的。多數情況下采取的是以公司管線中的主要產品對公司進行估值分析，常見的是使用 rNPV方法進行測算，這就意味着公司產品的產品數量、研發進度和市場規模是影響公司估值的最主要的三個因素。
據招股書披露，嘉和生物建立了由15款靶向候選藥物組成的產品管線，在亞洲正進行超過18項臨牀試驗，預計未來12至18個月內將向國家藥監局提交三項NDA及向國家藥監局及美國食藥監局提交多項IND。
圖表一：嘉和生物產品管線
相比近期將要上市的“-B”類公司，嘉和生物從產品數量與其他公司差異不大。但研發進度方面，嘉和生物僅2020年下半年就有三項產品預計實現商業化，很有看點。那麼，公司的產品具體如何呢？
嘉和生物的主要候選藥物有六款，涵蓋多種腫瘤、自身免疫等慢性疾病適應症領域。分別是GB491(lerociclib)、GB221、geptanolimab(GB226)、GB492、GB242及GB223。
其中，GB491(lerociclib)是針對HR+/HER2-乳腺癌的口服CDK4/6抑制，它的靶標CDK4/6有望成為2020年成全球第三大腫瘤靶標，預計全球銷售約為88億美元。而GB221是用於治療HER2+mBC的赫賽汀（曲妥珠單抗）仿製單抗，可能成為最早進入中國市場的該類產品之一。並且HER2很可能成為全球第二大腫瘤靶標，未來銷售額約為129億美元。geptanolimab(GB226)則是一款試驗性、人源化PD-1單抗，目前PD-1為全球最大的腫瘤靶標，銷售額約為280億美元。
此外，其餘幾款產品也有獨特的看點，GB492(IMSA101)是一種STING激動劑，該療法是嘉和生物的首創療法，預期將聯合GB226發揮協同效應 。GB242可能是中國前三款英夫利昔單抗（類克）生物類似藥產品之一，而GB223有望成為最早進入中國市場的三種RANKL單抗之一。對於一家生物製藥公司來説，佔據先發優勢意味着產品商業化後會獲得優越的競爭環境，這也是提升估值的加分項之一。
可以説，嘉和生物的候選藥物皆為靶向通路極具潛力的藥物。從未來銷售前景來看，嘉和生物產品管線中的產品優質，含金量很高。
股東及保薦人有時候也能側面反映一家公司的質地，本次嘉和生物的股東背景以及保薦人可謂是全明星陣容，這在以往的所有赴港上市的未盈利生物醫藥公司中都是高配。本次嘉和生物發行的保薦人為高盛、摩根大通和傑富瑞，高盛歷史保薦數據非常好，同時也是上一支大肉籤歐康維視生物-B的保薦人，摩根大通同樣經驗豐富，是老牌保薦人。
此外，招股書顯示，高瓴資本旗下的HHJH及HM Healthcare持有嘉和生物36.07%的股份，為第一大股東。康恩貝旗下子公司康嘉醫療及康和醫療合計持有嘉和生物股份16.07%，為其第二大股東。此外，第三大股東沃森生物通過全資子公司沃嘉控制嘉和生物14.34%的股份。
圖表二：嘉和生物股權結構
可以看到，股東中不僅包含沃森生物、康恩貝這種上市醫藥公司，還包含了高瓴資本這種醫藥投資經驗豐富的頂級投資機構。從股東結構上來説，專業性和多樣性都無可挑剔。並且，高瓴資本在上市前的兩輪融資中，都表現出很高的積極性。兩輪融資高瓴資本均為領投，投後估值分別約為38.71億人民幣及55.37億人名幣。另外，這兩輪融資中除高瓴資本之外還進入了其他醫藥行業知名的投資者，包含淡馬錫、華潤正大生命科學基金、海通開元國際和CavenhamPE，也都是經驗豐富資本雄厚。
基石+保薦的全明星陣容，相信能有力增強市場的信心。
從目前趨勢來看，選擇上市的未盈利生物醫藥公司將會越來越多，那麼，未來行業格局必然會去粗取精向頭部集中，具備頂級產品管線的公司將會越來越稀缺。從目前嘉和生物的估值就可見一斑，在Pre-IPO輪中，嘉和生物的估值就已經達到了約63億港元，已經高於已上市的多數“-B”類公司。
圖表三：港股剔除極值“-B”類公司市值
（單位：億元港元）
未來，公司產品上市實現商業化，能夠為後續的發展提供穩定現金流之後，公司的增長潛力將會進一步釋放。據招股書顯示，嘉和生物在雲南玉溪的製造設施已實現商業化，並滿足中國現行法規下批准創新候選藥物的產品驗證先決條件。嘉和生物能否在後續廝殺中殺出重圍，值得關注。
本次打新過程中，值得擔憂的是目前醫藥行業熱度下行，整體估值從高位開始回調。並且兩個月時間過去，市場對“-B”類的公司的態度是否有轉變？若有，發生了多大程度的轉變？這對投資者來説都具備太多不確定性。
另外，嘉和生物的招股期撞車多隻熱門票。據悉嘉和生物預計在本日或本週二開始招股。招股期不僅與中通快遞、寶尊電商、東軟教育、還有同為醫藥賽道的再鼎醫藥重疊，更是與結束招股期不久的大熱門樂享互動及明源雲衝突，關注度無疑會被衝散。
這樣的情形似乎和當時的諾誠健華上市有些相似，市場情緒的不確定性增加不一定全是壞的影響，中籤率也將隨之相應提高。我們打新的選擇標準不應該僅僅是看市場情緒，公司本身質地才是決定公司價值的根本。
嘉和生物招股在即，招股的資訊非常重要，往往能反映機構對於這隻票的普遍看法。本次嘉和生物發行的保薦人為高盛、摩根大通和傑富瑞。作為老牌保薦人，以往業績都十分可觀，在股東方面，高瓴資本旗下公司持有嘉和生物36.07%的股份，高瓴加buff，投資者都要對它多看一眼。
這樣一隻大熱票，格隆匯特別邀請醫藥板塊資深研究員Grace老師，做客《嘉和生物打新策略分析》直播間，9月22日（週二）下午16點將為投資者全面解讀嘉和生物的基本面，分析打新策略，提升打新效益。
課程安排：
舉辦地點：格隆匯打新研究羣
主講人：格隆匯特約醫藥板塊資深研究員Grace
直播平台：格隆匯APP
主要內容：
1.上半年港股醫藥股市場概況
2.嘉和生物的長期增長和短期邏輯
3.高瓴做為最大股東，嘉和生物怎麼參與！
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