國盛策略：調整已近尾聲 繼續看好機構牛、結構牛
核心觀點
回顧：2月4日《洗淨鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出衝擊》強調外部壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續發佈多篇《底部區域》系列報告，強調“當前已是底部區域”、“價格比時間重要”。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創業板並做出3000點判斷。7月在市場一片風格切換呼聲中，連續發佈多篇《大分化時代》報告，堅定認為大分化繼續、科技消費仍是兩大主線。
展望：調整已近尾聲，繼續看好機構牛、結構牛
——近期市場連續調整，在根本上仍是對此前巨幅上漲的消化。疊加多重利空因素擾動，進一步衝擊市場風險偏好，放大了市場波動。近期市場連續調整，有美股暴跌、中美摩擦加劇、外資流出以及國內宏觀流動性邊際收緊等利空因素的影響，但在根本上，仍是對此前市場巨幅上漲之後的調整消化。尤其是6月我們中期策略看好創業板3000點以來，1個月內創業板指大漲近30%。短期大漲之後，市場出現自發性調整在所難免。
——震盪整固後，我們認為當前市場調整已接近尾聲。本輪調整中，科技、消費等機構重倉股回撤幅度較大，並非景氣度或者產業方向發生了調整，而是在於短期風險偏好衝擊。當前，其調整已接近尾聲。
對於消費，一方面，我們認為消費板塊估值並未出現泡沫化。去年以來我們便一直強調，對消費股的估值比較“應橫非縱”，核心在於以公募基金、外資為主的機構資金持續增配，帶來的估值體系向國際化接軌。而對比海外消費龍頭，國內消費板塊估值仍處於合理區間。另一方面，景氣比估值更重要。從過往經驗來看，只有當景氣度、基本面出現重大變化，才會導致消費板塊出現系統性的調整。單純因為“貴”導致的消費板塊調整通常是不可持續的，而更多是通過震盪“以時間換空間”消化此前的超漲。因此，只要當前消費板塊的高景氣得以維持，便很難出現崩盤或者系統性的暴跌。往後看，隨着估值已得到明顯的抬升，消費板塊將逐漸由估值驅動向盈利驅動轉換。短期震盪後，後續將更多由EPS拉動而呈現穩步向上。
對於科技，首先，對於外部風險的恐慌，已在很大程度上反應在受中美摩擦升級影響最大的半導體、通信等板塊倉位的回落上。其次，當前市場對中美摩擦緩和的預期普遍悲觀。在市場已做好最壞打算的情況下，外部風險對於A股市場的影響也將鈍化。後續9月15日美國對華為最新禁令正式生效將更多表現為“靴子落地”。更重要的，當前中美“科技持久戰”已然打響，資本市場也將承擔起歷史使命，必須也必將成為加速科技創新的關鍵助力。科技成長也將成為中長期主線。
——後續，繼續看好機構牛、結構牛。建議保持多頭思維和戰略定力，利用調整機會配置優質資產。當前我們正處於一個由散户直接持股向間接持股轉變，居民資金通過公募基金、保險等產品間接增配權益資產，機構增量資金持續入市的趨勢性進程中。後續，在宏觀流動性不會出現系統性收緊，同時以公募基金為主導的機構增量持續入市、股市流動性充裕之下，當前市場大邏輯並未發生變化，符合機構審美的白馬龍頭也將持續獲得機構資金趨勢性增配。因此，繼續看好機構牛、結構牛，建議保持多頭思維和戰略定力，利用調整機會配置優質資產。
投資策略：繼續看好科技+消費兩大主線，關注科創板
——科技+消費將是市場長期主線，聚焦科創板投資機會。
——景氣角度：關注新能源汽車、光伏、半導體、消費電子、遊戲、黃金。
風險提示：1、疫情發展超預期；2、宏觀經濟超預期波動。
報
告
正
文
回顧：2月4日《洗淨鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出衝擊》強調外部壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續發佈多篇《底部區域》系列報告，強調“當前已是底部區域”、“價格比時間重要”。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創業板並做出3000點判斷。7月在市場一片風格切換呼聲中，連續發佈多篇《大分化時代》報告，堅定認為大分化繼續、科技消費仍是兩大主線、三季度看好科技科創大機會。
策略
展望：調整已近尾聲，繼續看好機構牛、結構牛
1、近期市場連續調整，在根本上仍是對此前巨幅上漲的消化。疊加多重利空因素擾動，進一步衝擊市場風險偏好，放大了市場波動。近期市場連續調整，有美股暴跌、中美摩擦加劇、外資流出以及國內宏觀流動性邊際收緊等利空因素的影響，但在根本上，仍是對此前市場巨幅上漲之後的調整消化。尤其是6月我們中期策略看好創業板3000點以來，1個月內創業板指大漲近30%。短期大漲之後，市場出現自發性調整在所難免。
2、震盪整固後，我們認為當前市場調整已接近尾聲。本輪調整中，科技、消費等機構重倉股回撤幅度較大，並非景氣度或者產業方向發生了調整，而是在於短期風險偏好衝擊。當前，其調整已接近尾聲。
對於消費，一方面，我們認為消費板塊估值並未出現泡沫化。去年以來我們便一直強調，對消費股的估值比較“應橫非縱”，核心在於以公募基金、外資為主的機構資金持續增配，帶來的估值體系向國際化接軌。而對比海外消費龍頭，國內消費板塊估值仍處於合理區間。另一方面，景氣比估值更重要。從過往經驗來看，只有當景氣度、基本面出現重大變化，才會導致消費板塊出現系統性的調整。單純因為“貴”導致的消費板塊調整通常是不可持續的，而更多是通過震盪“以時間換空間”消化此前的超漲。因此，只要當前消費板塊的高景氣得以維持，便很難出現崩盤或者系統性的暴跌。往後看，隨着估值已得到明顯的抬升，消費板塊將逐漸由估值驅動向盈利驅動轉換。短期震盪後，後續將更多由EPS拉動而呈現穩步向上。
對於科技，首先，對於外部風險的恐慌，已在很大程度上反應在受中美摩擦升級影響最大的半導體、通信等板塊倉位的回落上。其次，當前市場對中美摩擦緩和的預期普遍悲觀。在市場已做好最壞打算的情況下，外部風險對於A股市場的影響也將鈍化。後續9月15日美國對華為最新禁令正式生效將更多表現為“靴子落地”。更重要的，當前中美“科技持久戰”已然打響，資本市場也將承擔起歷史使命，必須也必將成為加速科技創新的關鍵助力。科技成長也將成為中長期主線。
3、後續，繼續看好機構牛、結構牛。建議保持多頭思維和戰略定力，利用調整機會配置優質資產。當前我們正處於一個由散户直接持股向間接持股轉變，居民資金通過公募基金、保險等產品間接增配權益資產，機構增量資金持續入市的趨勢性進程中。後續，在宏觀流動性不會出現系統性收緊，同時以公募基金為主導的機構增量持續入市、股市流動性充裕之下，當前市場大邏輯並未發生變化，符合機構審美的白馬龍頭也將持續獲得機構資金趨勢性增配。因此，繼續看好機構牛、結構牛，建議保持多頭思維和戰略定力，利用調整機會配置優質資產。
投資
策略：
繼續看好科技+消費兩大主線，關注科創板
——科技+消費將是市場長期主線，聚焦科創板投資機會。
——景氣角度：關注新能源汽車、光伏、半導體、消費電子、遊戲、黃金。
兩大主線——科創板
2018年以來，去槓桿下的企業融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰的迫切需求，成為資本市場加速改革、科創板快速推出的重要驅動。
百年變局下，科技創新難假外人之手。隨着中國經濟、企業的快速崛起，美國在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經濟、科技等領域的主導地位發起貿易戰、科技戰。面對美國的再三施壓，一味妥協沒有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應對。未來，中國勢必致力於追趕、反超美國在多個領域的領導地位。而在中美經濟、全球產業鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國贏得這場持久戰的關鍵。科創板建設定位科技，引領未來。科創板自推出之時便確立了“面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求”、“服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業”的定位，這標誌着我國資本市場主要任務由助力國企融資、改革，向實現轉型升級、推動科技創新、打贏科技戰轉變。
從細分產業及主題看，科創板聚焦長期最優賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創主題分佈看，新一代信息技術產業佔比接近四成，伴隨5G時代來臨，新一輪信息技術革新帶動產業高速發展，大量優質企業紛紛登陸科創。同時，生物產業、高端裝備製造產業緊隨其後，佔比分別達到23.8%和16.2%。此外，從細分主題看，電子核心產業、新興軟件和新型信息技術服務、生物醫藥產業佔比最高，分別達到17.0%、15.2%和13.4%。
雖然當前科創板整體估值較高，但結合企業生命週期、板塊整體定位和監管層表述，我們認為對科創板企業定價應更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關鍵。回顧納斯達克歷史估值，創立早期板塊估值也一度高達80倍以上，但伴隨上市標的的去偽存真、優勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生。科創板也將經歷類似進程，中國“納斯達克”正在孕育。
6月19日，上交所正式披露科創板指數計劃，首支科創板指數科創50，已於7月22日盤後問世。此次指數編制充分借鑑海外經驗，結合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數納入，成分股總市值突破萬億規模。指數體系設立將為科創板相關指數型ETF設立敞開大門，科創板有望迎來被動資金的集中配置。同時，根據上交所同日披露的上證綜指編制新規，部分科創板標的也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數。這也意味着，優質科創板標的還有望獲得更多寬基ETF增配。
科創板公募基金一季度明顯擴容，持股規模持續攀升。自科創板開板以來，重點投向科創板的公募基金數目和規模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創板公募基金明顯擴容，單季度基金數目新增23只，持股規模擴容超200億元。截至6月19日，已發行科創板基金數目已增至52只，持股總規模達445.02億元。從科創板公募基金命名的細分類型看，從科技創新基金到科創主題基金，再到最新的科創板基金，對科創板資產配置比例逐步提升，科創板公募基金的“科創”屬性強化，科創板將持續迎來其“定向灌溉”。目前，已發行的52只科創板公募基金中，科技創新基金、科創主題基金已分別達到40只、12只，持股規模分別達到313億元、132億元。未來，增量資金“科創化”屬性提升也將成為科創板牛市的重要支撐。
7月22日集中解禁壓力較大。7月科創板一週年之際，首批科創板公司迎來首發、戰配股集中解禁，單月解禁規模達1690億元，全年解禁佔比達37.24%。其中，7月22日是本次“解禁潮”的集中爆發點，23只科創板個股面臨集中解禁，解禁規模達1663億元。參考創業板首批個股解禁經驗（2010.11.01），解禁個股於次日集體回調，平均回調幅度在4%左右，創業板整體也受到較強衝擊。但是，基於我們對科創板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認為若集中解禁導致短期調整，反而將成為配置資金的入市良機，更有望成為科創板首輪牛市起點，建議積極把握。
兩大主線——國產替代
二季度以來，美國對華為的制裁再次升級，面對美國的再三施壓，一味的妥協沒有出路，未來，只有加快科技創新實現國產替代、掌握核心科技“硬實力”，才能真正為美國不斷升級的貿易戰畫上“休止符”。
當前隨着全球疫情緩和，5G、雲計算、人工智能等科技創新週期繼續，下游需求有望恢復，未來5G產業鏈格局有望重塑，建議關注國產替代的相關機會，主要包括通信行業中的包括芯片、環形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產替代；電子行業中的配套服務產業鏈，例如代工、封測、設備、新材料國產化的機遇等。
地產板塊的後市判斷上，存在以下幾條線索：1、地產板塊走勢與政策週期和基本面週期具有趨勢上的一致性。以往週期總結來看，地產板塊買點都出現在政策面改善以及基本面底部區域，其中政策面拐點更為關鍵；2、板塊築底回暖期間，估值變化貢獻了絕大部分收益來源，業績對股價的影響相對有限；3、經過幾輪週期後，市場表現出明顯的學習效應，板塊拐點逐漸先於政策底和基本面底出現（最近一輪14年尤為明顯，板塊低點領先政策3個月，領先銷售5個月）；4、銷售同比轉負至最終見底期間，板塊收益取決於市場對政策寬鬆預期的程度，進而取決於整體經濟壓力的大小，其中一線龍頭相對收益更為顯著。
六個行業——新能源汽車
短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內外雙升。疫情對國內新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1）國內疫情過後銷量已開始逐月恢復，產業鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩增長的有效着力點，國家級補貼政策退坡幅度温和，地方因地制宜加大力度促進新能源汽車消費，公共交通領域加速替換，有望逐月攀升，在基數效應下，Q3開始將同比轉正。2）歐洲1-2月新能源汽車均實現同比翻倍以上增長，3月儘管疫情在歐洲逐步爆發，但主要7國仍實現35%以上增長，需求強勁。目前歐洲疫情拐點已現，經過Q2的進一步控制，Q3需求有望恢復正常，將重回高增，從而迎來國內外銷量共振。
長期來看中國、歐洲兩大汽車市場執行懲罰性政策，倒逼傳統車企加速電動化轉型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現，歐洲碳排放政策從2020年開始執行，嚴苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領及政策壓力下加速轉型，2020年第一輪電動化產品週期開啓。
六個行業——光伏
國內競價項目落地，競價規模達到25.97GW，超出市場預期。根據國家能源局公佈的2020年光伏競價項目結果，2020年被納入國家競價補貼範圍的項目達到25.97GW，前期市場對國內競價項目的預期在20GW左右，本次競價結果超出市場預期。
光伏產業鏈價格映射需求景氣，行業需求復甦，全年光伏裝機有望超預期。從產業鏈價格來看，隆基和通威公佈7月硅片和電池片售價，價格相比上月維持穩定。根據solarzoom統計，4月國內光伏出口達到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環比上升9%。考慮到4、5月正逢海外疫情高峯（金麒麟分析師），出口數據表現超出市場預期。國內方面，隨着2020年競價項目落地，國內需求即將啓動，下半年行業景氣度將持續提升。
六個行業——消費電子
智能手機出貨量繼續反彈。一季度受疫情的影響，智能手機出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內市場5G手機出貨量1564.3萬部，佔同期手機出貨量的46.3%，未來隨着5G換手潮的到來，智能手機景氣度將持續。
TWS無線耳機將維持高增長。近期各大電商平台對TWS耳機進行了大力促銷以拉動整體需求，未來出貨量有望繼續超預期。根據Counterpoint Research統計，TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對於2019年仍有翻倍的空間，市場前景廣闊。
六個行業——半導體
半導體行業景氣度持續向上。當前全球半導體中期供需拐點明確，產業需求持續回暖；5G、汽車、數據中心等都將幫助半導體市場規模不斷擴張；特別從移動端手機設備來看，存儲的用量也將受到5G手機滲透率及出貨量的提高而水漲船高。
同時，隨着美國對華為制裁的升級，國內半導體產業格局將迎來重構，應重視國產替代的機遇。在國產替代加速及新一輪創新週期引領下，研發轉換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續引領全球高增長，2020 年可以重點關注 CIS、射頻、存儲、模擬等國產化深水區。
六個行業——遊戲
疫情帶動線上遊戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用户將更多的娛樂時間轉向線上，遊戲業務板塊活躍用户大幅增加，流水也有較大提升。數據顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動遊戲市場規模分別達到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續提升。
隨着暑期臨近，景氣度將持續。往後看，遊戲板塊景氣度仍將持續，特別是隨着暑期的臨近，遊戲板塊有望繼續實現高增長，同時從估值的角度來看，當前遊戲板塊估值並不高，配置性價比較高。
六個行業——黃金
對沖危機，各國開啓史無前例的貨幣寬鬆。美聯儲在連續打出巨幅回購、緊急降息至零、重啓7000億美元QE等政策組合拳之後，又相繼啓動多項危機工具向市場注入流動性。歐央行也宣佈大幅提高QE規模至1400億歐元，並增加LTROs和放鬆TLTRO III的條件。截至當前，美日歐央行已分別較疫情前擴表72.4%、16.1%和24.6%。
往後看，全球仍存在較大的不確定性，美國經濟下行壓力大，疫情仍有二次發酵的可能，避險需求疊加全球貨幣寬鬆，長期來看黃金仍然具有配置價值。
本週市場表現回顧
市場資金面狀況
全球主要市場表現
風險提示
1、疫情發展超預期。2、宏觀經濟超預期波動。