電子行業週報：6.18開門紅 消費電子維持高景氣度
類別：行業 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：徐勇/鄧果一 日期：2020-06-19
投資要點：
行情走勢
6 月12 日至6 月18 日，上證指數上漲0.63%，深證成指上漲2.23%，創業板指數上漲3.21%，電子行業上漲2.43%，位列申萬28 個一級行業漲跌幅第8 位。電子各板塊中，半導體下跌0.75%，光學光電子上漲0.93%，元件上漲2.82%，電子製造上漲5.06%，其他電子上漲3.53%。
行業動態
5G 方面，打造華為5G 創新中心，上海金橋5G 產業生態園獲授牌；華為芯片加持，廣汽新能源發佈全球首款5G 新能源汽車。消費電子方面，日經：
華為推遲Mate 系列新機生產，並削減零部件訂單；大摩：2020 年第二季度iPhone 將出貨4200 萬部；半導體方面，韓媒：DRAM 價格不斷下滑恐傷害三星等韓國芯片製造商；增長達30.6%，上海前5 個月集成電路出口超560億元；面板方面，三菱電機宣佈退出液晶面板生產業務；三星Galaxy 新機將採用華星光電OLED 面板，京東方或也入局。
A 股上市公司重要動態信息
歐菲光：關於控股股東大宗交易減持股份的公告；江豐電子：關於繼續推進本次重大資產重組的提示性公告；兆易創新：股東集中競價減持股份計劃公告；鵬鼎控股：2020 年5 月營業收入簡報；北方華創：2019 年度權益分派實施公告。
投資策略
上週，滬深300 指數上漲1.21%，電子行業上漲2.43%，行業跑贏大盤1.22個百分點。電子各板塊中，半導體上漲0.94%，光學光電子上漲0.93%，元件下跌0.90%，電子製造上漲2.85%，其他電子上漲2.89%。行業動態方面，5G 方面，打造華為5G 創新中心，上海金橋5G 產業生態園獲授牌；華為芯片加持，廣汽新能源發佈全球首款5G 新能源汽車。消費電子方面，日經：
華為推遲Mate 系列新機生產，並削減零部件訂單；大摩：2020 年第二季度iPhone 將出貨4200 萬部；半導體方面，韓媒：DRAM 價格不斷下滑恐傷害三星等韓國芯片製造商；增長達30.6%，上海前5 個月集成電路出口超560億元；面板方面，三菱電機宣佈退出液晶面板生產業務；三星Galaxy 新機將採用華星光電OLED 面板，京東方或也入局……疫情雖然嚴重，短期來看對宏觀經濟造成一定影響，但隨着科技基建的逐步加快步伐，行業的創新長期邏輯不變。隨着5G 手機價格逐漸向千元靠攏，5G 手機的滲透率將飛速提升，消費電子的景氣度將會重回高點，推薦關注5G 基建、車聯網、IDC 領域、光學領域，看好智能穿戴今年發力。股票池推薦，金屬件領域推薦，長盈精密(300115)，天線領域推薦，信維通信(300136)，PCB 領域推薦，生益科技(600183)，LED 領域推薦，國星光電(002449)，精密製造領域推薦，立訊精密(002475)。
風險提示：宏觀經濟風險、政策落地不及預期、公司業績不及預期。
建材行業2020年中期投資策略：週期與消費共振 把握確定性機會
類別：行業 機構：華安證券股份有限公司 研究員：石林 日期：2020-06-19
主要觀點：
今年以來建材板塊整體表現較好，基建行情率先啓動
年初至今週期類建材和消費類建材均有不錯表現，表現相對較好的細分板塊為其他建材、玻璃、水泥。從2019 年業績來看，歸母淨利潤增長最快的板塊為減水劑、玻璃、水泥；從2020Q1 業績來看，歸母淨利潤下滑幅度最小的板塊為玻纖、減水劑、水泥。進入二季度，隨着基建全面復工復產和地產數據的修復，水泥和玻璃板塊開始迎來量價齊升。
消費建材方面，表現最好的仍是防水行業，值得關注的是以B 端為主的消費建材業績開始與C 端出現分化，並且我們認為該趨勢在未來仍將繼續演繹。
特殊外部環境下，把握四大投資主線
進入2020 年以來，新冠疫情使建材行業面對的外部環境相對去年發生了較大的改變。我們認為疫情帶來的機遇大於挑戰，從行業整體邏輯來看，建議關注四大投資主線：
1)把握內需板塊：今年內需將在拉動經濟方面發揮比往年更大的作用，2020H2 內需佔比更高的細分行業將擁有更強的確定性，業績復甦的節奏也將更快；
2)關注基建和地產的持續超預期可能性：基建方面，今年基建創造的總需求將顯著增加，且大部分將集中在下半年釋放；地產方面，預期位於底部也使超預期的可能性大大增加。竣工面積和商品房銷售面積5 月增速轉正，同比分別增長6.2%和9.7%，前期積壓的需求已開始釋放；
3)政策利好對中長期需求空間的提振：2020 年以來，國家公佈了多項重磅政策和文件，主要包括土地要素市場化改革、專項債加碼、REITs試點、西部大開發、老舊小區改造等。我們認為這些相關政策對建材行業的需求將構成長期利好，為相關領域打開巨大的成長空間；
4)消費建材龍頭的成長性投資機會：在竣工缺口修復和精裝房滲透率提升的雙輪驅動下，消費建材板塊有望維持較高景氣度，顯著利好B 端渠道較強的行業龍頭。建議重點關注在優質賽道上有核心競爭力，且具備規模優勢的龍頭企業。
其他子行業分析
1)水泥：供需格局持續向好，高景氣度將維持。同時建議關注部分地區的獨立行情；
2)玻璃：受供需兩端積極因素影響，玻璃行業今年5 月份開啓復甦通道，底部反轉已經確立。同時由於今年油價大幅下行，為成本端創造了較大利好，龍頭企業將獲得更大的盈利彈性。
3)玻纖：海外疫情仍有影響，建議關注內需景氣度。需求端逐步回暖，且未來2-3 年行業進入冷修高峯期進一步收緊供給，玻纖行業持續逾兩年的供大於求格局仍處於再平衡的底部上升通道。
4)減水劑：多重因素驅動行業二次出清，集中度仍在快速提升。同時，下游客户的集採趨勢與基建領域的巨大增量空間帶來了下游需求端的積極變化。
投資建議
週期類建材，建議關注：
1)優質水泥標的，包括基建彈性大的冀東水泥，西北地區標的祁連山、寧夏建材，強者恆強的龍頭海螺水泥；
2)玻纖龍頭中國巨石；3)減水劑龍頭蘇博特。
消費類建材，建議關注：1)防水龍頭東方雨虹、科順股份；2)管材行業的偉星新材、永高股份；3)瓷磚行業的蒙娜麗莎；4)建築塗料龍頭三棵樹。
風險提示
下游需求不及預期；政策實施力度不及預期；外部環境不確定性加劇。
電新產業鏈價格跟蹤簡報：鋰電漸入佳境需求向好 光伏搶裝產業鏈價格趨穩
類別：行業 機構：財通證券股份有限公司 研究員：龔斯聞 日期：2020-06-19
投資要點：
鋰電：鋰價格持穩，鈷價格小幅上漲
鋰電池市場漸入佳境，主要靠儲能及小動力市場帶動，動力電池市場需求恢復較慢，價格弱勢維 穩。硫酸鈷價格4.85 萬元/噸，價格較上週下降1.02%，電解鈷25.90 萬元/噸，價格較上週上漲0.78%。碳酸鋰價格4.20萬元/噸， 氫氧化鋰價格5.45 萬元/噸， 與上週持平。三元前驅體111,523,622 和811 型價格分別為8.50,7.25,7.85 和8.15 萬元/噸，價格與上週持平；三元正極523,622 和811 型價格分別為11.25,13.75 和17.25萬元/噸，622 型和811 型價格較上週分別下跌3.51%和6.50%。
光伏：搶裝帶動需求向好，終端價格小幅走弱受國內搶裝項目帶動，需求持續向好，除組件環節價格競爭較為激烈外，其餘環節價格保持穩定；硅料方面，特級緻密料價格為58 元/Kg,多晶用料31 元/kg，價格與上週持平；硅片方面，多晶一二線廠商價格分別為1.15和1.05 元/片，單晶158 硅片一二線廠商價格分別為2.53 和2.35 元/片，價格均與上週持平；電池片方面，多晶一二線廠商價格分別為0.50 和0.48元/W，價格與上週持平；單晶PERC158 電池片一二線廠商價格分別為0.82和0.78 元/W，價格與上週持平；組件方面，多晶一二線價格為1.38 和1.29元/W,分別較上週下跌2.13%和2.27%，單晶價格為1.52 元/W，下跌1.94%。
後市預測
鋰電方面，歐洲各國補貼政策持續超預期，國內各地支持政策加碼，全球電動化趨勢明顯，下半年電動車銷量有望大幅增長，產業鏈價格有望回升。
光伏方面，國內搶裝在即，平價和競價項目申報超預期，疊加海外需求開始恢復，產業鏈價格有望止跌。
投資建議
重點推薦：動力電池龍頭寧德時代；濕法隔膜龍頭恩捷股份；光伏硅料電池片龍頭通威股份；組件出口龍頭東方日升。
風險提示：宏觀經濟波動；新能車銷量不及預期；光伏裝機不及預期。
MCN視角看影視系列之二：新生態下的新機遇
類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：張衡/高博文/夏妍 日期：2020-06-19
核心觀點：
[直Ta播b帶le_貨Su給m營m銷ar行y] 業、內容行業帶來新的變現模式和更高的議價能力，商業模式和價值值得重新審慎。諸多營銷、內容公司開始從事MCN/直播電商業務，本篇報告我們將以愚恆影業(上市公司龍韻股份參股公司)作為研究對象，分析內容公司如何迎接新變化。愚恆影業通過：1)綜藝和短視頻互補模式帶貨，充分利用研發、生產、運營的能力，通過不同賬號矩陣實現引流帶貨，實現長視頻內容的二次變現，其下“叁食堂”預計食品類目年GMV 5000 萬，21 年繼續開拓美妝等類目。2)直播帶貨，簽約合作部分頭部主播，比如“Timor 小小瘋”——全網TOP 30 的主播，5 月帶貨GMV 超過1 億，其中非箱包品類(約1/3)由公司負責，收取坑位費差價和約3-5%的佣金，與頭部主播實現共贏。MCN 行業的本質——自媒體創作者和平台的中介機構，類似於過去廣告公司的功能。公司依靠廣告領域積累的客户資源，以及愚恆影業的內容創作和藝人孵化優勢，快速在MCN 領域崛起，為行業未來發展提供一定借鑑意義。
投資建議：經歷下行週期，影視行業迎來上游內容供給出清的拐點時刻；MCN 及電商產業的快速發展亦賦予商業模式從 to B 到 to C 轉變的可能，在多元變現、產業鏈價值重塑之下，上市公司成長性和估值體系有望重塑，建議關注影視內容頭部標的：內容與平台運營推薦芒果超媒、嗶哩嗶哩，影視劇板塊推薦華策影視、新文化、慈文傳媒、歡瑞世 紀以及內容與營銷相結合的龍韻股份、新文化等標的。
風險提示：內容項目波動風險；政策端監管趨嚴；MCN 業務開展不及預期。
評論：
案例：愚恆影業深耕內容行業，“綜藝/短視頻” “直播帶貨”雙管齊下愚恆影業創立於2015 年，是一家集“研、產、供、銷”於一體的綜合型影視文化集團。集團致力於綜藝節目、精品影視劇(含網絡劇)研發策劃、製作發行，近年來出品大量優秀綜藝節目及影視作品，如《超凡小達人》、《最美旅拍1/2》、《愛的味道》、《家宴》、《鍾馗捉妖記》、《招搖》、《奔騰年代》、《你和我的傾城時光》。公司與業內眾多知名監製、導演、編劇、演員及多個影視工作室建立並保持良好的合作關係，與愛奇藝、騰訊影業、西瓜視頻、東方衞視、浙江衞視、廣東衞視、山東衞視、安徽衞視等主流視頻網站、電視媒體均保持着穩定的合作關係。
愚恆影業集團及下屬已有超過3 家公司成為抖音、小紅書、微博等平台的MCN 機構，開發了移動互聯網內容製作、短視頻製作、紅人藝人經紀、綜藝節目IP 帶貨、KOL 紅人帶貨等相關核心業務。公司以原創內容、藝人經紀、紅人孵化等業務為基礎，以控股子公司磐雲科技、石榴影業等公司為運營主體，新設立電商事業部，簽約瞭如“小小瘋”(天貓“箱包一哥”)、“西門大嫂”等淘寶紅人主播。充分利用綜藝節目、抖音等長、短視頻內容引流至公司自營天貓賣場型旗艦店“叁食堂”，實現原創內容IP 的二次商業變現。2020 年疫情後，愚恆影業集團投資生產的綜藝節目《最美旅拍2》，利用節目流量藝人 “最美旅拍”官方抖音賬號/官方微博賬號 簽約主播“小小瘋”直播 叁食堂天貓旗艦店等鏈條合作，將內容IP 帶貨模式正式打通運營。模式打通傳統內容屏→社交屏→購物屏等多屏互動，實現從節目輕知識輸出→流量轉化→收割變現等通路渠道，真正實現所見、所想、所得的大小屏流量即泛流量→精準流量轉化變現之路。愚恆影業系龍韻股份(603729.SH)持股42%的參股公司，與上市公司同一實質控制人。2019 年1 月龍韻股份增資愚恆影業時，新疆智恆股權投資有限合夥企業、段澤坤、段佩璋承諾2019 至2021 年的每年淨利潤(以扣除非經常性損益後的金額為準)將不低於0.8 億，且三年累積淨利潤不低於3.6 億。愚恆影業2019 年度實現營收9.72 億，扣非後淨利潤1.27 億，2019 年直播帶貨業務仍處於儲備期，2020 年開始逐步貢獻盈利。
在2019 年內容行業整體不景氣的背景下，愚恆影業仍能保持較高增速，主要得益於兩方面因素：1)內容IP 方面，公司深耕電視劇和綜藝。發行業務上，愚恆影業與龍韻股份有很好的協同效應，利用龍韻多年在地方多個媒體的合作關係從廣告合作關係延伸到電視劇發行。在2019 年有三部大劇在一線衞視和視頻平台播放，包括《招搖》、《推手》和《奔騰年代》。綜藝節目實現盈利只能通過廣告，而在國內擁有自主優質綜藝製作能力的只有湖南衞視、浙江衞視等少數電視台，大部分衞視仍需要內容採買，愚恆利用龍韻的客户資源進行託底，與純綜藝製作公司拉開明顯差距。2019 年下半年非常短的時間有三檔節目上線，2020 年出品了《最美旅拍》第二季，《最美旅拍》安徽/四川/江西等也規劃上線，預計6-7 月同時開拍，8 月上線。2)愚恆影業2019 年和天貓合作的“叁食堂”，屬於天貓級別最高的賣場型旗艦店，4月開始試開通運營，目前還是天貓推薦商家聯名款合作，7 月底將正式自主運營。未來有望通過“叁食堂”旗艦店和一系列“叁食堂”自媒體矩陣抖音、微博賬號同步運營，實現長視頻的二次商業變現。實現了區別於傳統的內容製作公司的商業模式，也是是愚恆影業能夠立足和穩定發展的重要原因。
模式：長短內容共鳴孵化賬號，簽約紅人營銷賦能愚恆影業採用兩種方式切入直播帶貨領域：綜藝/短視頻帶貨和直播帶貨，採取“孵化賬號，簽約網紅”的模式。
1)綜藝/短視頻帶貨中，規劃兩個行業板塊食品和美妝品類，目前天貓等電商平台的品類中依次是鞋服、美妝、3C、食品，疫情之後在電商上銷售有着非常強勁的增長。從2020 年4 月-2021 年3 月底來看，公司計劃5000 萬的GMV 目標。
美妝行業，會通過綜藝行業IP 進行美妝帶貨，目前正在香港的流量明星談帶貨節目合作，預計貨品2021 年上線。希望通過“叁食堂”將綜藝帶貨、長短視頻引流，把食品品類跑通以後，迅速複製美妝，盈利能力也會有明顯提升。
2)直播帶貨中，公司簽約了很多主播。以“Timor 小小瘋”為例，在淘寶直播擁有266.3 萬粉絲，其除了箱包品類外的直播帶貨都是由公司旗下MCN 機構簽約合作。從6 月1 日-7 日的周度數據來看，小小瘋是增粉數僅次於薇婭的天貓紅人，周帶貨超過2500 萬，5 月帶貨GMV 接近1.2 億，位列全網TOP 30。公司與小小瘋並沒有簽約費用投入，其箱包品類是孵化的，其與愚恆合作非常久(在其粉絲數較少的時候就已經簽約)，其他品類都由公司負責(約佔GMV 1/3)。
1)坑位費方面，一般在3-4 萬(需要給小小瘋1-2 萬)，每天大概30 個商家和品類。2)抽成方面，根據不同品類約3-5%的抽傭，基本上是純利。
愚恆影業具備傳統內容製作/PGC 公司的優勢，有藝人經紀公司、影視綜藝工作室，有研發、生產、運營的能力，同時還有非常強的發行和廣告銷售能力。1)在拍綜藝的同時，輸出短視頻內容，節約了拍攝成本，並且將創作人員創作能力發揮到極致，通過不同賬號矩陣實現引流帶貨。2)在影視、營銷、電商行業的運營中，摸透了MCN 行業的本質——自媒體創作者和平台的中介機構，類似於過去廣告公司的功能。愚恆結合內容生產、藝人經紀、廣告運營能力，實現更好的內容孵化和變現。
孵化紅人還是孵化賬號是MCN 機構面臨的一個大問題，愚恆影業的經驗是“孵化賬號，紅人更多是簽約or 合夥人的模式”。更加傾向於通過內容孵化賬號，而不是人設來孵化賬號，否則對人的依賴性非常強。每個網紅都希望從拿工資到拿分紅，再到自己開公司。公司希望通過綜藝內容聯合創造賬號，粉絲是公司的粉絲，打造公司的私域流量，實現持續運營和變現。
投資建議：MCN/直播電商重塑行業生態，關注影視/營銷行業底部向上可能經歷下行週期，影視行業迎來上游內容供給出清的拐點時刻；MCN 及電商產業的快速發展亦賦予商業模式從 to B 到 toC 轉變的可能，在多元變現、產業鏈價值重塑之下，上市公司成長性和估值體系有望重塑，建議關注影視內容頭部標的：
內容與平台運營推薦芒果超媒、嗶哩嗶哩，影視劇板塊推薦華策影視、新文化、慈文傳媒、歡瑞世 紀以及內容與營銷相結合的龍韻股份、新文化等標的。
風險提示
1、內容項目波動風險；2、政策端監管趨嚴；3、MCN 業務開展不及預期。
2020國金零售與社服中期策略：內需恢復與渠道＆品牌價值重估
類別：行業 機構：國金證券股份有限公司 研究員：吳勁草/鄭慧琳/姬雨楠 日期：2020-06-19
疫情逐步得到控制，消費環境開始恢復：1-3月，疫情給整體社零帶來大約20%多的衝擊。
3月以來伴隨疫情逐步控制、各行各業陸續復工，以及各地發放消費券等刺激措施，國內消費逐漸恢復，體現較強韌性。
宏觀趨勢：走入低利率、低增長，確定性高的消費公司有望迎來估值中樞提升。2017年來利率水平持續下滑，十年期國債收益率從約4%降低至2.8%。在利率、經濟增長下降的大環境下，確定性、韌性更高的消費公司有望獲得額外的估值溢價。
零售社服行業重點關注——
①電商賽道：新零售趨勢下當前中國商業最強賽道之一，增長空間大富有活力；疫情下展現出良好韌性，線上消費佔比進一步增長，擁有高成長、高韌性的優秀特質。
②化妝品：疫情後數據恢復已得到驗證，需求反彈速度較快，消費具有一定的韌性；需求紅利持續釋放背景下，看好國產品牌全面升級產品力，借力渠道、媒介變化，精準觸達年輕消費者後的品牌崛起。
③教育：抗週期性消費品，消費羣體龐大，需求剛性確定性強；且在各種經濟環境下均具發展驅動力，具有優秀的成長性。尤其推薦進入壁壘高、外部競爭少，整合度提升規模效應顯現的高校板塊。
推薦標的：南極電商，上海家化，中公教育，中國科培，希望教育等
風險提示
疫情控制力度不及預期
行業競爭持續加劇
行業政策發生較大變化
銀行行業點評：1.5萬億讓利 並非對金融系統的直接利潤衝減
類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：馬祥雲 日期：2020-06-18
事件：6 月17 日，國務院常務會議部署引導金融機構進一步向企業合理讓利，提出進一步通過引導貸款利率和債券利率下行、發放優惠利率貸款、實施中小微企業貸款延期還本付息、支持發放小微企業無擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動金融系統全年向各類企業合理讓利1.5 萬億元。
投資要點
金融讓利實體首次明確目標規模，但1.5 萬億並非對金融系統利潤的直接衝減。
2019 年三季度LPR 改革以來，高層持續強調以銀行為主的金融系統向實體經濟“讓利”，一季度疫情衝擊進一步加速了各類優惠金融政策的落地，以銀行為主的金融系統資產規模擴張、利差收窄。本次高層明確提出全年1.5 萬億“金融讓利實體”
目標規模，考慮到商業銀行2019 年全年淨利潤為1.99 萬億元，而非銀行金融機構利潤體量相對較小，因此需要明確1.5 萬億讓利目標並非對金融系統利潤的直接衝減，而是主要體現在營業收入中的利息收入、投資收益、中收等環節。
目前“金融讓利實體”最直接的路徑是銀行貸款利率下行。1 年期LPR 報價自改革以來已下行46BP，今年累計下行30BP，而一季度一般貸款平均利率降至5.48%，較2019 年末下行26BP，“讓利”效果持續顯現。對於“讓利規模”測算，由於主要對象是實體企業，而非居民部門，我們以央行披露的“金融機構貸款餘額減去其他存款類金融機構對居民債權”，估算5 月末企業貸款餘額規模約106 萬億(年初約98 萬億)，假設平均貸款利率全年累計下行75BP，則估算讓利約8000 億，這是“金融讓利實體”的主要部分。此外，企業債券發行利率下行、貼息等優惠貸款政策、中小企業延期還本付息延長至2021 年3 月末、銀行費用減免等措施也將推動銀行及非銀行金融機構讓利於實體企業。
理性看待“讓利實體”對銀行利潤的影響，降準及負債成本下行是實際利好。
雖然貸款利率先行下降對銀行淨息差產生了預期之內的負面影響，一季度商業銀行淨息差同比收窄7BP 至2.1%，較2019 年全年降低10BP，但銀行一季度仍然實現淨利潤同比增長5%至6001 億，逆勢增長來源於信貸擴張，支持實體經濟的同時以量補價，一季度銀行業ROA 同比下行4BP 至0.98%，但總資產較期初高增長5.2%。
前期央行研究局發佈報告明確提出，我國銀行目前淨利潤少部分用於分紅，大部分用於補充資本以進一步投放信貸、支持實體，同時自身面臨信用風險上行、利差收窄、資本約束等壓力，從這一點來看，銀行的社會價值理應得到認可。
基本面角度，後續負債成本逐步下行一直是銀行業經營壓力改善的核心，由於貸款利率先行降低、負債成本則相對剛性，在讓利初期銀行淨息差會明顯邊際收窄。因此，監管層出台各類政策壓降負債成本，減輕銀行負擔，例如近期對高成本結構性存款的嚴格規範，以及信託等高收益率理財產品打破剛兑等。我們從行業層面已經看到一些銀行開始陸續降低存款利率，後續預計降準也將落地，這將持續有利於銀行穩定利差，減緩讓利實體對銀行利潤的直接衝擊。
資產質量比利差更重要，下半年關注信用風險，零售銀行基本面相對優質。
一季度末商業銀行不良率總體上行5BP 至1.91%，由於監管層近期再次提出對中小微企業貸款的延期還本付息期限延長至2021 年3 月末，我們判斷目前銀行業的資產質量壓力尚未完全顯化。下半年，銀行資產質量的信用風險上行可能造成不良率上升、信貸成本攀升，衝擊盈利增速，這也是央行研究局預判“銀行利潤增速可能下滑，不排除年內出現零增長或負增長的可能”的核心原因。對此我們判斷，全行業的信用風險上行將是客觀事實，但核心零售銀行憑藉優質的客户選擇、保守且分散的授信策略、審慎的風險管控等優勢，將維持資產質量總體穩健，同時依託於厚實的撥備減值儲備來平滑信用風險對盈利的衝擊，保持可觀增長。
投資建議：核心銀行股基本面優質，估值顯著低估，我們依然重點推薦核心資產定價權迴歸的【招商銀行】、基本面轉型升級的【平安銀行】、低估值 高股息率的【建設銀行】、高增長 高ROE 高資產質量的【寧波銀行】。
風險提示：1)疫情衝擊宏觀經濟造成銀行資產質量承壓；2)銀行貸款利率持續下行，存款成本下行困難，利差快速收窄；3)中小銀行信貸投放受疫情衝擊。